薩拉托加投資第二季淨資產價值因資產減計下滑 資產管理規模則創新高

Saratoga Investment Corp. (NYSE: SAR) 公布第二財季淨資產價值大幅下滑，主因投資組合減記超過了已實現獲利；即便該商業發展公司 (BDC) 將其投資組合擴大至創紀錄的 11.5 億美元，並保持較低的不計息放款水準。

截至 2026 年 8 月 31 日止的季度，淨資產價值較上一季度下降 6.8% 至 3.526 億美元。每股淨值 (NAV) 從 23.23 美元下降 4.6% 至 22.15 美元，反映了 1,440 萬美元的淨已實現獲利與未實現損失，以及季度股息發放。該公司在此期間還回購了約 800 萬美元的股票。

Saratoga 錄得 GAAP 淨投資收益為 730 萬美元（即每股 0.45 美元），前一季度則為 760 萬美元（即每股 0.47 美元）。經調整後淨投資收益 (NII) 為 740 萬美元（即每股 0.46 美元），低於前一季度的每股 0.47 美元；經調整後 NII 收益率則從 7.8% 升至 8.1%。調整後數據剔除了預提的資本利得獎勵費費用，以及與債務再融資相關的重疊利息費用。

過去 12 個月的股東權益報酬率 (ROE) 從第一季度的 4.0% 降至負 1.1%，低於簡報中提到的 BDC 同業平均值 2.2%。Saratoga 表示，最新結果反映了個別投資組合的減記。其過去 12 年的平均 ROE 為 9.2%，相比之下同業平均為 6.4%。

投資組合估值調整抵銷資產成長

Saratoga 核心非 CLO 投資組合的淨減值總計為 1,540 萬美元。其中 1,310 萬美元與 Madison Logic、Exigo 和 Chronus 的價值下滑有關。該季度還包括 150 萬美元先前確認的未實現升值之迴轉（與 Gen4 及 Modis 的股權轉換相關），以及部分股權持股的估值倍數下降與市場利差變化的影響。

這些壓力被 Zollege 450 萬美元的未實現升值以及 210 萬美元的淨已實現獲利（主要來自 Gen4 和 Modis Dental 的股權轉換）部分抵銷。Saratoga 還錄得其合資企業 110 萬美元的減記。

投資組合的公允價值季增 2.1%、年增 15.6%，達到 11.50 億美元。整體投資組合的估值比成本低 4.9%，而核心非 CLO BDC 投資組合則比成本低 1.6%。

新新增投資總額為 7,610 萬美元，部分被 3,900 萬美元的還款所抵銷。投資活動包括兩項新非軟體投資、九項追加投資以及四項 CLO BB 或 BBB 級債務投資。Saratoga 表示其案件來源保持健康，在展示的最新 12 個日曆月期間共尋得 761 筆交易，並執行了 60 筆新投資或追加投資。

儘管出現減記，信用指標仍相對穩定。Saratoga 約 96.0% 的貸款投資具備其最高內部評級。截至季末有兩項投資處於非應計狀態，公允價值為零，占成本的 1.3%，相比之下引用的 BDC 同業平均值為成本的 3.4%。Pepper Palace 和 CLO F 級債券在季末仍標註為零且處於非應計狀態；兩者均在該期結束後出售。

第一順位抵押投資占投資組合公允價值的 81.5%。整體現有投資組合的加權平均當前收益率為 9.9%，且公司約 99% 的貸款採用浮動利率，當前利率均高於其下限。

流動性支持進一步資金配置

Saratoga 季末擁有 2.11 億美元的可用流動性，該公司表示這可在無需額外外部融資的情況下支持資產管理規模成長 18%。公司發行了 8,500 萬美元、2031 年 8 月到期的 8.00% 固定利率票據，隨後利用所得款項及額外融資，於 2026 年 9 月償還了 1.055 億美元的 6.00% 票據。

季度結束後，Saratoga 額外提取了 4,600 萬美元的 SBIC III 信用債券。根據簡報，美國中小企業署 (SBA) 還批准增加了 7,500 萬美元的額度，使該融資來源的未償還金額達到 1.75 億美元，可用額度為 7,500 萬美元。

公司宣佈截至 2026 年 11 月 30 日止季度的總股息為每股 0.75 美元，分為三個月發放，每月 0.25 美元。季度股息率與去年同期相比保持不變。本季度報告的經調整每股 NII 為 0.46 美元，低於 0.75 美元的季度配息率。

管理層闡明的事項重點包括在不犧牲信用品質的情況下擴大資產規模、提升投資管理能力，並運用可用融資來擴大規模。簡報中列出的主要限制因素包括投資組合估值變動、股票市場估值倍數下降、信用利差變化、基準利率下調以及利差收窄。Saratoga 過去 12 個月的淨利息收益年減 4% 至 5,830 萬美元，公司將其歸因於利差收窄、基準利率下降以及資本結構再融資。