華爾街的“去美元化”課題分離：空美元≠空美元資產，“對衝美國”更精準

TradingKey - 今年四月，全球市場流行起一股“賣出美國”的投資浪潮，以往罕見的股債匯三殺頻頻活躍在媒體頭條中。隨著聯準會降息和包括關稅等川普政府政策的鬆動，華爾街分析師正在將“去美元化”劇本改寫成“對衝美國”：投資人拋美元、但仍買美股。

美元指數（DXY）在2025年上半年跌超10%，創下1973年以來五十多年來的最差上半年表現。然而，截至9月19日，美元指數報97.77，與年中的水平相當。

除了美元指數並未繼續“如預期”走弱外，美國股市創紀錄的市場表現也推翻美國總統川普在“對等關稅”公佈當月出現的一陣“賣出美國”交易邏輯。

德意志銀行近期通過研究500多隻基金數據發現，流入購買美國資產的美元對衝型ETF超過了非對稱型基金的資金流入，為本十年來首次。

德銀報告指出，這種“對沖行為”解釋了美股強、美元弱的現象。海外投資人可能已經重返美國資產市場了，但他們不想承擔隨之而來的美元敞口。

花旗也認可這種說法，稱所謂的“去美元化”實際上指的是因平倉操作和調整對沖比率而導致美元貶值的現象。長期來看，外國投資流入和美元表現之間並無顯著關聯。

花旗將“去美元化”的說法形容為沒有經濟數據支持的“海市蜃樓”。雖然美元指數年內下跌約9%，但實際上，在美國國際收支統計數據中，並沒有證實美元資產的顯著拋售。

Standard Bank的策略師也表示，如果有人猜測聯準會因白宮的壓力而降息，那麼喜歡美國股市和美國國債市場的前端、但討厭美元似乎是有道理的。

摩根大通直接點出，“這不是一個賣出美國的時刻，這是一個對衝美元的時刻”。

對於美元後市，多數機構預計美元弱勢還將持續。摩根大通稱，疲軟的經濟數據將美元推低至近期交易區間的下方，可能會引發新一輪貨幣對衝、加劇美元走弱。

德意志銀行、法國興業銀行、道富銀行等機構均表示，對衝措施將在明年繼續打壓美元。花旗預計，歐元兌美元匯率有望從目前的1.1750升至年底的1.20；預計美元兌日元匯率有望在明年年底時跌至135，較目前下跌9%。