老共和國 2026 年第三季財報：保費成長伴隨營業利益下滑

老共和國際 (Old Republic International, NYSE: ORI) 公布 2026 年第三季已賺淨保費與手續費收入為 22.7 億美元，年增 8.8%，而稀釋後每股淨營業利潤（非 GAAP 衡量指標）則從 0.78 美元降至 0.73 美元。由於綜合成本率升至 96.1%，綜合承保收益下降 18.8%，雖然產權保險 (Title Insurance) 有所改善，且 7 月併購的 ECM Insurance Group 對專業保險 (Specialty Insurance) 的成長與營業利潤帶來貢獻。歸屬於股東的 GAAP 淨利從 2.795 億美元降至 2.432 億美元，廉價購買利益部分抵銷了轉為已實現投資損失的影響。

核心盈餘數據

截至 9 月 30 日止的季度，在兩大保險業務板塊的保費增加以及投資收益微幅成長支撐下，營業收入成長 8.0%。然而，總費用上升 10.0%，致使承保利潤與營業利潤低於去年同期。

GAAP 財務結果亦受到一般保險業務之外項目的影響。老共和國際因併購 ECM 而錄得 1.249 億美元的廉價購買利益，但出現 6,320 萬美元的稅後已實現投資損失，相比之下，去年同期則為收益 8,270 萬美元。除每股數字外，以下金額單位均為百萬美元。

淨營業利潤不包含已實現投資損益及廉價購買利益。管理層使用此非 GAAP 指標來評估本業保險營運狀況，但此指標並不可取代 GAAP 淨利。

前期準備金效益下滑與費用壓力抵銷保費成長

本季的核心問題在於保費成長與承保利潤之間的落差。已賺淨保費與手續費成長 8.8%，但承保收益下降 18.8%，原因是理賠損失與承保相關費用成長快於總收入。

前期準備金有利發展的減少是主要因素。其在 2026 年第三季使綜合成本率改善 1.1 個百分點，低於去年同期的 2.5 個百分點。專業保險的當期損失率有所改善，但仍不足以抵銷前期準備金效益減少的影響。

費用增加亦反映了與保障型資產保護帳戶 (GAP) 相關的 2,000 萬美元信用損失、對新創保險公司的投資，以及在技術現代化、數據、分析和人工智慧方面的支出。部分現代化專案已進入攤銷階段，而其所取代的舊系統仍繼續運作，暫時造成了重疊費用。

業務與部門表現

專業保險

專業保險的已賺淨保費成長 9.7% 至 14.4 億美元，簽單淨保費成長 10.5% 至 16.4 億美元。若扣除某些汽車保固計畫調整至零售價的會計調增，簽單保費成長 7.1%，已賺保費成長 8.0%。

成長主要源於費率調升、新業務（包含新創營運公司帶來的更大貢獻）以及收購 ECM Insurance Group。商業汽車險、意外與健康險、財產險及汽車保固險的保費成長最為強勁，而加拿大旅遊意外險和卡車運輸險則持續下滑。

該部門的承保收益下降 15.4% 至 5,850 萬美元，綜合成本率從 94.8% 升至 96.0%。若扣除汽車保固零售價調增，綜合成本率為 95.9%，而去年同期為 94.7%。稅前營業利潤僅微幅下降 1.8% 至 2.039 億美元，原因是投資收益成長 4.9%，且 ECM 對季度營業利潤帶來正面貢獻。

產權保險

產權保險的已賺淨保費與手續費成長 7.3% 至 8.233 億美元。代理業務保費成長，而受利率環境影響，直營業務保費基本持平。商業保險保費佔已賺淨保費的 23.6%，低於去年同期的 26.4%。

承保收益成長 15.9% 至 3,230 萬美元，稅前營業利潤成長 10.1% 至 5,040 萬美元。綜合成本率從 96.4% 改善至 96.1%，主因前期準備金有利發展增加降低了損失率。與代理業務結構相關的較高佣金，部分抵銷了持續的費用管理和規模效益。

公司總部及其他

公司總部及其他的稅前營業虧損從 520 萬美元擴大至 2,700 萬美元。淨投資收益下滑，主因投資資產規模縮小且短期投資配置比重增加；同時，費用增加則是因為收購交易成本以及 2026 年 5 月發行債券帶來的利息費用增加。

老共和國際於 5 月發行了 7 億美元的高級債券，並將部分所得用於償還 8 月到期的 5.5 億美元高級債券。儘管產權保險表現改善，但這些融資成本仍導致綜合營業利潤下降。

獲利能力、資產負債表與資本回報

老共和國際公布年化營業股東權益報酬率 (ROE) 為 12.1%。截至 9 月 30 日，每股帳面價值為 24.65 美元，較 2025 年底成長 1.8%，若計入已宣告的股利則成長 5.7%。與上一季相比，每股帳面價值在該季下降 2.7%，主要反映了固定收益證券每股 1.29 美元的未實現損失。

總資產從年底的 298.6 億美元增加至 314.7 億美元，而股東權益微幅下降 0.7% 至 58.8 億美元。現金從 2.632 億美元增加至 3.360 億美元，短期投資從 16.1 億美元增加至 22.6 億美元，債務則從 15.9 億美元增加至 17.5 億美元。

該公司在本季向股東回饋了 1.902 億美元，包括 7,630 萬美元的股利與 1.138 億美元的股份買回。宣告的季度股利成長 8.6% 至每股 0.315 美元。

近期內部人士交易

提供的內部人士資料顯示，在過去六個月中，經由 4 筆交易共買入 272,754 股，經由 5 筆交易共賣出 46,704 股，淨買入 226,050 股。以下近期紀錄包含公開的交易動作與交易金額；全部申報為直接持有。

另有一筆 2026 年 3 月 11 日針對財務長 Frank Joseph Sodaro 的揭露紀錄未揭露交易動作或金額，因此未列為已完成交易。所揭露的賣出與衍生品履約本身並不代表內部人士對公司前景的看法。

投資人需關注的風險

• 準備金效益下滑：前期準備金有利發展對綜合成本率的貢獻從 2.5 個百分點降至 1.1 個百分點。即使當期損失表現保持穩定，準備金效益進一步減少仍可能施壓承保利潤率。
• 專業保險費用壓力：新創投資、技術現代化、系統重疊成本以及保障型資產保護帳戶的信用損失，導致承保獲利能力下降。
• 產權保險市場狀況：受利率環境影響，直營保費保持相對持平，且該部門 96.1% 的綜合成本率仍高於管理層 90% 至 95% 的全週期目標區間。
• 公司總部成本增加：利息費用增加與 ECM 相關交易成本大幅擴大了公司總部及其他的營業虧損。
• 投資波動：已實現投資損失減少了第三季 GAAP 盈餘，而固定收益未實現損失則拖累了每股帳面價值。

結論

老共和國際在專業保險與產權保險領域均實現保費成長，但準備金效益降低與費用增加阻礙了該成長轉化為更高的承保利潤或營業利潤。產權保險表現改善，ECM 對專業保險盈餘有所貢獻，投資收益亦持續提供支撐，但綜合成本率走高且總部成本上升。接下來需關注的重點為專業保險的費用控制、準備金發展情形、產權保險走向目標綜合成本率區間的進展，以及融資與併購相關成本的影響。