Stewart 2026 年第三季財報：營收成長伴隨利潤率壓縮

Stewart Information Services (NYSE: STC) 公布 2026 年第三季營收為 9.007 億美元，比去年同期的 7.969 億美元成長 13%，但稀釋後 GAAP 每股盈餘 (EPS) 從 1.55 美元下滑至 0.98 美元。截至 9 月 30 日止的季度中，房地產解決方案業務 (Real Estate Solutions) 實現了 68% 的營收成長，但產權保險獲利能力減弱，營運現金流從 9,260 萬美元降至 4,660 萬美元。該業績於 2026 年 10 月 21 日發布。

核心財務業績

報告與調整後基礎的營收均有所成長，其中調整後營收從 7.913 億美元成長 14% 至 9.007 億美元。獲利則呈現相反走勢：去年同期包含 560 萬美元的已實現與未實現利益，但即使經過調整後，淨利與稅前淨利率仍有所下降。

稀釋後股數也從 2,849.1 萬股增加至 3,097.6 萬股，導致每股盈餘的降幅比淨利更為劇烈。

稅後 Non-GAAP 調整項目從 240 萬美元增加至 1,090 萬美元，主要反映與收購相關的無形資產攤銷、收購與整合成本，以及遣散費與辦公室關閉費用。

業務與部門表現

房地產解決方案業務貢獻了公司大部分的營收增長，而產權保險部門雖然仍是主要的獲利貢獻者，但報告的獲利和利潤率皆有所下降。儘管營收增加，這兩個部門都面臨了一定程度的利潤率擠壓。

產權保險業務的成長由代理業務帶動。總代理產權保險營收成長 7%，扣除佣金留存後的代理營收則成長 8%。直接產權保險營收成長 2%，主要受國內商業營收成長 9% 所支持。

國內商業成交訂單量增加 18%，但受資料中心與能源交易規模及交易量下降影響，每筆案件平均費用從 17,700 美元下降 8% 至 16,300 美元。國際總營收下降 10%，主因是去年同期的一筆大型商業交易未再發生。

房地產解決方案受益於 MCS 的收購，以及信用資訊與估值服務營收的增加。隨著服務成本及與收購相關的人口數增加，其合計員工及其他營運費用成長了 71%，略快於 68% 的營收成長率。

獲利能力、現金流與資產負債表

由於平均員工人數增加 12%，合併員工成本增加 9% 至 2.309 億美元。然而，由於營收成長快於該項費用，員工成本占營運營收的比重從 27.2% 改善至 26.0%。

其他營運費用帶來了更大的挑戰。該費用增加 38% 至 2.547 億美元，占營運營收比率從 23.8% 上升至 28.7%，主因是房地產解決方案服務成本以及產權檢索與第三方服務費用增加。產權損失費用增加 20%，儘管產權損失率與去年同期相當。

利息費用從 490 萬美元上升至 760 萬美元，公司費用從 950 萬美元增加至 1,220 萬美元，主要是由於債務餘額增加導致利息費用上升。

受淨利下滑及營運負債相關付款時間點影響，營運現金流減少了約一半。截至 2026 年 9 月 30 日，現金及現金等價物為 1.523 億美元，低於 2025 年 12 月 31 日的 3.218 億美元。同期應付票據從 6.466 億美元增加至 6.549 億美元。

收購驅動的成長未轉化為利潤率擴張

房地產解決方案業務在 Stewart 全年 1.038 億美元的營收年增額中貢獻了 7,990 萬美元，佔比約 77%。這種集中程度顯示該季度的成長極度依賴包括 MCS 在內的房地產解決方案業務擴張。

額外增加的營收並未帶來合併利潤率的擴張。房地產解決方案的成本成長速度略快於營收，儘管營運營收有所成長，產權保險的稅前淨利卻下滑，且公司利息費用增加。缺少了去年同期的投資與不動產收益進一步對報告業績構成壓力，但調整後盈餘下降表明該下滑並不僅僅是會計比較的基準問題。

管理層評論

執行長 Fred Eppinger 表示，Stewart 面臨加劇的產業逆風，管理層預期這將持續至明年。在更為艱難的環境下，公司仍專注於爭取市場佔有率，同時維持嚴謹的營運執行力。

近期內部人交易

提供的近六個月內部人資料顯示，透過 13 筆交易共取得 20,652 股，並透過 2 筆交易共出售 12,492 股，淨取得 8,160 股。近期的揭露資訊還包含了價格為零的董事股票獎勵，因此總數不應被解讀為完全由具價格的市場購買所組成。

在最近 10 筆紀錄中，有 7 筆是日期為 2026 年 5 月 7 日的董事股票獎勵，申報價格為 $0.00。7 月 1 日關於高階主管 Iain Martyn Bryant 的紀錄則未明示交易類型、價格或價值。

投資人應關注的風險

• 產業逆風持續：管理層預計艱難的產業環境將持續至明年，這可能會影響產權訂單量和交易活動。
• 利潤率持續承壓：產權保險調整後稅前淨利率下降，而房地產解決方案服務成本的成長速度略快於營收。成本若持續成長，可能會限制營收增加帶來的盈餘好處。
• 收購與整合成本：MCS 支持了營收成長，但也帶來了額外的人數、攤銷及整合費用。
• 現金轉換減弱與融資成本上升：營運現金流顯著下降，現金餘額低於年底水準，且債務餘額增加推升了利息費用。
• 商業交易波動性：國內商業平均費用下降以及大型國際交易未再發生，顯示出交易規模與時間點可能導致部門業績不均。

總結

Stewart 2026 年第三季的營收成長主要受房地產解決方案業務擴展及代理產權保險營收增加所驅動，但服務成本上升、產權保險獲利能力下滑、利息費用增加以及缺少去年同期利益，使盈餘與利潤率有所減少。需要關注的核心問題在於房地產解決方案能否將收購驅動的成長轉化為更強勁的利潤率、產權保險獲利能力是否趨於穩定，以及在產業逆風持續的情況下營運現金流能否獲得改善。