馬丁中游 2026 年第三季財報：硫磺業務推升調整後 EBITDA，化肥業務表現落後

Martin Midstream Partners (NASDAQ: MMLP) 公布 2026 年第三季營收為 2.317 億美元，較去年同期的 1.687 億美元成長約 37%，同時普通股每股淨虧損從 0.21 美元縮減至 0.10 美元。由於純硫、潤滑油和海上運輸業務的收益抵消了化肥與碼頭儲運業務的壓力，調整後 EBITDA 成長 22% 至 2,360 萬美元。然而，營業現金流仍為負值，總債務增至 4.835 億美元。

核心獲利數據

營收增加 6,300 萬美元，但調整後 EBITDA 成長較慢，導致調整後 EBITDA 利潤率約為 10.2%，低於去年同期的 11.4%。營業利益大幅成長約 48% 至 1,020 萬美元，有助於將 GAAP 淨虧損縮減約一半。

利息費用仍是一項重大限制，達 1,470 萬美元，超過了單季營業利益。可分配現金流改善至微幅正數的 20 萬美元，過營業活動產生的淨現金流出增加至 490 萬美元。

調整後 EBITDA 及可分配現金流均為非 GAAP 指標，排除了一些在經濟上依然重要的項目，包括利息費用以及折舊與攤銷。

業務與部門表現

硫磺服務與特種產品部門錄得最大的同比改善，而海上業務帶動運輸部門走高。碼頭與儲存是唯一報告調整後 EBITDA 下降的營運部門。

運輸部門受益於海上業務調整後 EBITDA 增加 330 萬美元。年度檢驗週期結束後，內陸海上業務得益於更高的利用率和日租金。這足以抵消陸路運輸 140 萬美元的下滑——在陸路運輸方面，較低的費率與里程減少了服務營收，且去年同期的有利備抵調整不再重演。第三方化肥產量減少也降低了佛羅里達中部碼頭的貨運活動。

碼頭與儲存部門下滑的主因是天然氣液體 (NGL) 儲存處置量營收減少、特種碼頭服務營收轉弱、費用上升以及岸上碼頭租金營收下降。Smackover 煉油廠的業績總體持平。儘管如此，管理層仍對該部門的全年展望保持信心，因為其大部分現金流均有固定費用協議作為支撐。

硫磺服務部門主要由純硫業務帶動，改善了 450 萬美元，反映出更高的銷量與利潤率，其中包括商品價格上漲的好處。硫磺造粒另貢獻了 80 萬美元，但化肥調整後 EBITDA 因銷量下降及利潤率遭到壓縮而下滑 340 萬美元。

特種產品部門得益於潤滑油調整後 EBITDA 大增 180 萬美元，主要因銷售量與利潤率雙雙提升。潤滑脂受惠於更佳的銷售產品組合與較低費用，貢獻了 20 萬美元的增長，儘管其銷量仍低於合夥企業的預測。

EBITDA 改善，但大修保養與利息支出致使現金流維持負值

調整後 EBITDA 增加 430 萬美元並未轉化為正的營業現金流。管理層表示，歷史上第三季是現金產生的最弱時期，因為化肥設施需進行年度維護大修，同時優先票據的半年度利息支付也在此時到期。與化肥大修相關的勞工和材料成本上升，促使合夥企業調高其 2026 年預估資本支出，儘管其未透露更新後的金額。

這些季節性現金需求導致循環信貸借款增加以及可用流動資金減少。債務較 2025 年底增加了 4,440 萬美元，主要是透過循環信貸額度進行借貸。

合夥企業持續符合其債務契約規範。儘管槓桿率高於年底水準，但管理層表示 4.96 倍的比率與第二季持平，因為過去 12 個月信用調整後 EBITDA 連續第二個季度改善，達到 9,760 萬美元。

MMLP 還宣布發放每普通股單位 0.005 美元的單季現金配息，將於 2026 年 11 月 13 日發放給 11 月 6 日登記在冊的單位持有人。

調高 2026 年調整後 EBITDA 財測

在 2026 年前九個月產生 7,230 萬美元的調整後 EBITDA 後，Martin Midstream 將其全年目標調高至 9,400 萬美元。管理層指出單季表現優於內部預期，純硫與潤滑油為主要推動力。

合夥企業亦預計到年底前，硫磺將繼續發揮抵消化肥弱勢的作用。管理層表示，由於種植者的成本結構和經濟狀況尚未改善，化肥業務短期內未見實質緩解。

近期內部人交易

最新提供的 10 筆詳細記錄包括 2026 年 2 月 17 日的三筆董事股票獎勵，以及持股超過 10% 的受益所有人 Martin Product Sales L.L.C. 在 2025 年 10 月至 12 月期間的七筆買入。所有交易均回報為直接交易；下方數值為回報之交易金額而非單位數量。

這些交易乃按呈報資料列出，其本身並不代表內部人對合夥企業未來表現的預期。

投資人需關注的風險

• 化肥業務疲軟亦影響運輸業務。壓縮的化肥利潤率與較低銷量減少了硫磺服務的獲利，而第三方化肥產量減少則縮減了陸路運輸里程。管理層預計年底前化肥業務不會出現顯著改善。
• 債務與利息仍為主要限制因素。總債務達 4.835 億美元，槓桿率為 4.96 倍，單季利息費用達 1,470 萬美元，超過了營業利益。這些債務負擔限制了將營業收益轉化為淨利及其他用途可用現金的能力。
• 大修成本對現金產生能力構成壓力。營業現金流出擴大至 490 萬美元，且由於化肥廠大修的人工與材料成本增加，合夥企業調高了資本支出預估。
• 碼頭業務活動依然不均勻。儘管固定費用合約提供了一定支撐，但天然氣液體 (NGL) 處置量、特種碼頭服務營收與岸上碼頭租金營收下滑，仍拉低了該部門的調整後 EBITDA。

總結

Martin Midstream 2026 年第三季財報顯示營運表現改善，主要由純硫、潤滑油及海上運輸帶動，而化肥與碼頭業務則持續承壓。合夥企業收窄了淨虧損並調高全年調整後 EBITDA 財測，但負營業現金流、較高的循環信貸借款以及 4.96 倍的槓桿比率仍是核心關注焦點。後續關鍵發展在於硫磺能否持續抵消化肥弱勢，以及在季節性大修與利息支付期過後現金產生能力是否有所改善。