睿盛健康 2026 年第三季財報：Carelon 成長支撐調升財測指引

Elevance Health (NYSE: ELV) 公布 2026 年第三季營業收入為 504.4 億美元，年增 0.7%，稀釋後每股盈餘 (EPS) 從 5.32 美元成長 17.9% 至 6.27 美元。Carelon 營業利潤提升，Health Benefits 面臨投資相關壓力，公司並調升了全年盈餘與營業現金流展望。

核心財務業績

營業收入小幅成長，主因是保費收益率、CarelonRx 產品收入及服務費的增加，被聯邦醫療保險優勢計畫 (Medicare Advantage)、醫療補助計畫 (Medicaid) 與雇主團體風險承保人數的減少所部分抵銷。依收入類型劃分，產品收入成長 4.8%，服務費增加 6.8%，而保費收入則下降 0.2%。

標的營業業績喜憂參半。保險給付費用率改善了 70 個基點，但由於 Elevance 資助了針對性的單次能力投資、業務成長與品質提升計畫，營業費用成長了 9.1%。營業利益是該公司的部門績效衡量指標，不包含投資收益、利息費用、特定無形資產攤銷及所得稅等項目。

業務與部門績效

Health Benefits 營收增加但營業利潤下滑，而 Carelon 旗下兩項業務的營收與營業利益均實現成長。其中 Carelon Services 在各營運部門中錄得最大的利潤成長。

Health Benefits 營收受益於較高的保費收益率和服務費，但針對性投資壓低了營業利益。雖然 Medicare Advantage 與個人平價醫療法案 (ACA) 計畫表現改善帶動保險給付費用率優化，但僅能部分抵銷該壓力。

本季末醫療參保人數為 4,488.2 萬人，年減 1.1%。其中 Medicare Advantage 參保人數下降 15.5%，Medicaid 下降 4.9%，雇主團體風險承保人數下降 6.9%。商業計費參保人數成長 2.2%，提供部分抵銷。

CarelonRx 的成長來自產品收入增加，其營業利潤率提升 20 個基點至 5.3%。Carelon Services 受益於風險型處方解決方案持續擴展，帶動營業利潤率上升 80 個基點至 3.8%。管理層並將 Carelon 的利潤成長歸因於特藥藥局獲利能力的改善。

獲利能力、現金流與資產負債表

保險給付費用率改善 70 個基點，緩解了醫療成本壓力，但營業費用率上升 90 個基點至 11.4%。調整後營業費用率為 11.3%，同樣上升 90 個基點，反映出針對性投資以及在成長與品質方案上的支出。

前九個月營業現金流達到 75.12 億美元，高於去年同期的 42.06 億美元。此改善主要反映了營運資金變動，營運資金在 2026 年貢獻了 27.84 億美元，而 2025 年同期則消耗了 27.53 億美元。這九個月的數字與第三季單季產生的 13 億美元是分開計算的。

截至 9 月 30 日，合併現金及現金等價物總計 103.48 億美元，母公司的現金與投資約為 24 億美元。應付醫療理賠款為 184.38 億美元，應付理賠款天數年增 3.5 天至 44.9 天。

在本季度內，Elevance 以 398.75 美元的加權平均價格出資 3.3 億美元回購了 80 萬股股票。公司還透過季度股利發放了 3.73 億美元。截至季末，董事會授權的回購計畫中仍剩餘約 50 億美元額度。

業外收益推升每股盈餘，部門利潤則有所下滑

Elevance 的可報告部門營業利益下降了 2.0%，但股東淨利增長 14.8%，稀釋後每股盈餘上升 17.9%。淨投資收益大增 65.9% 至 10.37 億美元，公司表示本季業績包含每股 1.85 美元的業外淨收益。

稀釋後股份減少 2.7% 也使得 EPS 成長速度快於股東淨利。調整後稀釋每股盈餘仍成長 15.9%，但調整後營業利益維持在約 13 億美元，調整後營業利潤率持平於 2.7%。因此，在評估本季每股盈餘成長的可持續性時，營業績效與每股盈餘之間的差異相當重要。

全年財務展望

Elevance 以營運動能持續為由，調升了 2026 年每股盈餘與營業現金流展望。公司並表示，預計在較高的 2026 年盈餘基準下，2027 年調整後稀釋每股盈餘將成長至少 12%。

用於 2027 年成長展望的 $26.75 基準扣除了非經常性淨投資收益與其他業外項目，以及針對性的單次投資。因此，這與 2026 全年調整後稀釋每股盈餘指引（至少 $29.00）有所不同。

近期內部人交易

提供之內部人資料顯示，在過去六個月期間共買入 13,513 股、賣出 2,051 股，在總計 17 筆交易中淨買入 11,462 股。內部人持股總數約為 409,880 股；下方列出的交易為資料中所包含近期金額非零的買入、賣出及衍生性商品履約轉換。

公開的交易資料應單獨看待：股票買賣與薪酬相關獎勵或衍生性商品履約有所不同，且單憑資料本身並不能代表內部人對 Elevance 前景的看法。

投資人應關注的風險

• 參保人數萎縮：醫療參保總人數下降 1.1%，其中 Medicare Advantage 下降 15.5%，Medicaid 下降 4.9%。即使定價有所改善，持續的註冊人數壓力仍可能限制保費成長。
• Health Benefits 利潤率承壓：由於針對性投資拖累獲利能力，該部門營業利益下降 27.5%，營業利潤率下滑 40 個基點。未來的業績部分取決於醫療成本的改善能否持續抵銷增加的支出。
• 營業費用成長速度快於營收：合併營業費用成長 9.1%，而營業收入僅成長 0.7%，推高了營業費用率。
• 依賴業外收益：第三季每股盈餘包含每股 1.85 美元的業外淨收益。公司獨立說明的 2026 年盈餘基準排除非經常性投資收益與其他業外項目，凸顯出並非所有單季每股盈餘支撐力道都是經常性的。
• 與 CMS 相關的潛在風險：前九個月的 Non-GAAP 調整包含一筆 9.35 億美元的提列費用，這與 Elevance 目前對涉及歷史 Medicare Advantage 風險調整資料之潛在曝險的估算有關。雖然這不是第三季的費用，但該事項仍與全年業績相關。

總結

Elevance Health 2026 年第三季業績融合了溫和的營收成長、改善的醫療成本表現、擴大的 Carelon 利潤以及更高的現金產生能力。Health Benefits 的獲利能力受針對性投資與風險承保人數減少的拖累仍面臨壓力，而業外收益則助推每股盈餘成長速度超越部門營業利益。未來主要關注焦點為 Carelon 能否保持動能、Health Benefits 的利潤率是否趨穩，以及營業績效能否支撐公司調升後的 2026 年指引與 2027 年成長展望。