聯合航空2026年第三季財報：營收創新高 面臨燃料成本壓力

聯合航空控股 (Nasdaq: UAL) 公布 2026 年第三季營業收入為 178.75 億美元，較去年同期的 152.25 億美元成長 17.4%，稀釋每股盈餘 (EPS) 則從 2.90 美元成長 8.3% 至 3.14 美元。截至 9 月 30 日止的該季度，創紀錄的單位營收與廣泛的乘客需求推升了整體營收，但燃油費用增加 61.6% 侵蝕了調整後盈餘與利潤率，同時自由現金流降至負 18.43 億美元。

核心盈餘數據

營收成長主要來自價格與產品組合，而非產能擴張。每可用座位哩程總營收 (TRASM) 增加 15.9%，而運能僅成長 1.3%；客運收益率上升 16.8%。

GAAP 純益增加，但由於燃油及其他營業成本成長快於營收，調整後盈餘出現下滑。同時，現金產生能力減弱，資本支出則有所增加。

調整後 EPS、調整後 EBITDA 與自由現金流均為非 GAAP 指標。聯合航空定義的自由現金流係以營業與投資現金流，扣除短期投資及受限制現金變動進行調整。

業務與區域表現

客運營收成長 17.6% 至 162.41 億美元。國內與拉丁美洲市場的營收成長最為顯著，而中東、印度及非洲地區在大幅減少運能後出現衰退。

營收強勁表現不僅限於地理區域市場。高階艙等營收成長 17%，基礎經濟艙營收增加 16%，會員忠誠計畫營收成長 17%，合約商務差旅營收成長 26%。貨運營收成長 22.9% 至 5.29 億美元，其他營業收入則增加 12.9% 至 11.06 億美元。

聯合航空載客量達到創紀錄的 4,950 萬人次，較去年同期成長 2.4%。然而，營收乘客哩程數僅增加 0.7%，客座率下降 0.5 個百分點至 83.9%，進一步證實單位營收（而非載客人數）才是推動成長的主因。

燃油成本抵銷了大部分營收成長帶來的好處

由於平均油價從每加侖 2.43 美元攀升至 3.90 美元，飛機燃油費用增加了 18.46 億美元至 48.43 億美元，增幅達 61.6%。總營業費用因此成長 18.8%，快於營收 17.4% 的增幅。每可用座位哩程成本 (CASM) 增加 17.3%，而扣除燃油及特定項目的 CASM-ex 仍成長了 7.8%。

潛在的利潤率趨勢比 GAAP 財報結果所呈現的更為疲軟。調整後營業利益下降 6.9% 至 12.31 億美元，調整後營業利益率下降 1.8 個百分點至 6.9%。調整後稅前淨利下降 8.7%，相較之下 GAAP 稅前淨利則成長了 4.5%。

兩者差異主要反映了 2.15 億美元的特殊營業額度。資產出售淨利益及其他特殊項目總計 2.13 億美元，主要由 2.94 億美元的飛機售後租回收益所組成。有效稅率亦由 24.4% 降至 21.5%，主要係因與已實現資本利得相關的備抵評價迴轉所致。這些因素有助於在調整後盈餘下滑的情況下，支撐 GAAP 淨利與 EPS 成長。

現金流與資產負債表

營業現金流從 12.18 億美元下滑至 4.65 億美元。同時，GAAP 資本支出從 14.64 億美元增加至 21.39 億美元，而調整後資本支出則達到 21.93 億美元。營業現金產生能力減弱與投資增加的雙重影響，導致了 18.43 億美元的自由現金流赤字。

截至 9 月 30 日，聯合航空持有 66.48 億美元的現金及現金等價物，以及 80.05 億美元的短期投資。公司報告的可用流動資金為 177 億美元（包含未動用的融資額度），並於 10 月 16 日將其循環信用額度從 30 億美元擴增至 50 億美元。

債務、融資租賃義務及其他金融負債總計 263.98 億美元。調整後淨負債較去年同期增加 15 億美元至 204.67 億美元，而近 12 個月淨槓桿率則由 2.1 倍上升至 2.4 倍。

2026 年第四季展望

聯合航空預期第四季營收成長將進一步加速，並創下公司新高紀錄。該目標意味著成長率將比第三季高出 2.6 個百分點以上。

該指引顯示頂線營收動能持續，但新聞稿並未量化其對第四季利潤率或現金流的具體影響。

管理層觀點

管理層將強勁的需求韌性歸因於持續在服務、數位工具、機場設施及機上科技進行投資。合約商務差旅營收成長 26%，被引述為各行業近期預訂需求強勁的例證。

Starlink 已安裝於超過 640 架飛機上，並在聯合航空約半數的航班上提供服務。9 月有超過 540 萬名乘客使用該服務，配備 Starlink 的飛機其客戶服務評分幾乎是使用其他 Wi-Fi 服務飛機的兩倍。聯合航空預計在 2027 年底前於全機隊普及 Starlink，並將該服務作為其獲得新客與忠誠度策略的一環。

近期內部人交易

根據 Yahoo Finance 提供的資料，過去六個月內部人買進 449,109 股、賣出 328,010 股，在 23 筆交易中淨買入 121,099 股。最新揭露的 10 筆交易構成有所不同：包含 6 筆總價值約 880 萬美元的賣出、3 筆股票贈與以及 1 筆衍生性證券轉換；所有交易均申報為直接持有。

股票贈與和衍生性商品轉換不等於公開市場交易，單憑這些揭露資訊無法判定內部人對聯合航空前景的看法。

投資人需關注的風險

• 油價風險曝露：燃油費用增加了 61.6%，是調整後獲利無法跟上營收成長的最大主因。持續的油價波動可能會限制未來營收成長帶來的效益。
• 更廣泛的成本壓力：在運能僅成長 1.3% 的情況下，CASM-ex 成長了 7.8%，薪資及相關成本則上升 8.9%。若單位成本持續上升，調整後營業利益率可能繼續承壓。
• 現金轉換能力疲弱：由於營業現金流下降且資本支出增加，單季自由現金流為負 18.43 億美元。對機隊和客戶體驗的持續投資可能會使現金需求居高不下。
• 槓桿率提升：調整後淨負債年增 15 億美元，淨槓桿率升至 2.4 倍。聯合航空雖保有充裕的流動性，但在進行資本支出的同時，債務趨勢仍值得關注。
• 第四季執行力：該公司預計營收成長將超過 20%，但第三季表現顯示，在燃油及其他成本快速上漲時，頂線營收成長並不必然會轉化為調整後利潤率的提升。

總結

聯合航空 2026 年第三季創下營收新高，單位營收、高階艙等需求、商務差旅及貨運成長彌補了運能與客流量的溫和成長。然而，燃油上漲與非燃油成本上升削弱了調整後盈餘、利潤率及現金流，特殊額度則推升了 GAAP 純益。後續主要關注焦點包括：第四季營收成長超過 20% 的展望執行情況、成本控制、現金轉換能力、槓桿率，以及客戶投資是否能在不造成額外利潤率壓力下帶來持久的需求。