Dynex 2026 年第三季財報：機構 MBS 利差擴大拖累每股淨值下滑

Dynex Capital (NYSE: DX) 公布 2026 年第三季淨利息收入為 1.016 億美元，高於第二季的 9,380 萬美元；而 GAAP 每股稀釋盈餘（EPS）則由盈轉虧，自獲利 0.80 美元降至虧損 1.34 美元。機構抵押擔保證券（Agency MBS）利差擴大，拖累每股普通股帳面價值降至 10.91 美元，儘管利息收益資產增加帶動了非 GAAP 可供分派收益（EAD）成長。

核心財務業績

本季度投資組合收益與按市值計價（mark-to-market）表現出現大幅分歧。淨利息收入與非 GAAP 可供分派收益（EAD）較上季成長，但投資評價損失超過了衍生性金融商品收益，導致普通股股東承受 3.383 億美元的虧損。

本季度每股帳面價值減少 1.99 美元。若加回 0.51 美元股利，總經濟報酬率為期初帳面價值的負 11.5%。

EAD 不包含投資及大多數衍生性金融商品的公允價值變動。因此，其改善反映了投資組合收益更加強勁，但無法抵銷帳面價值下滑所帶來的經濟影響。

投資組合表現

Dynex 在本季度購買了 32 億美元的抵押擔保證券，促使投資組合規模成長約 3%。機構住宅抵押擔保證券（Agency RMBS）仍為主要的風險部位，整體投資組合中有 99.99% 由高流動性的機構證券組成。

機構 RMBS 的利息收入由 2.810 億美元增加至 3.112 億美元，而機構 CMBS 及 CMBS IO 的利息收入則由 1,530 萬美元升至 1,700 萬美元。利息收益資產的平均餘額成長約 10%，支撐了淨利息收入的增加。

獲利能力、流動性與資產負債表

投資組合的成長足以彌補融資成本的微幅增加。有效資產收益率上升 5 個基點，而附買回協定（repo）融資成本上升 3 個基點，使 GAAP 淨利差擴大 2 個基點。

規模擴大的投資組合也帶來了額外的資產負債表槓桿。附買回協定借款增加，包含 TBA 在內的槓桿倍數升至股東權益的 9.0 倍，主因帳面價值下滑縮減了股權基數。

Dynex 在本季末擁有 13 億美元的現金與未質押證券，相當於總權益的 42%。向交易對手提存的現金擔保品也從 5.700 億美元增加至 8.347 億美元。

該公司扣除佣金後籌集了 3.84 億美元資金，包括透過普通股增資募集 2.68 億美元，以及發行股息率 9.375% 的 D 系列特別股募集 1.16 億美元。所募資金用於支援投資組合採購，而股份基礎給付費用的減少使營業費用較第二季降低約 400 萬美元。

房貸利差擴大損失超過對沖收益

季末市場波動與機構 MBS 利差擴大是帳面價值下滑主因。美國國債期貨與利率交換產生顯著收益，但不足以抵銷房貸資產與 TBA 未平倉部位的損失。

此結果說明利率對沖可減輕利率變動的風險部位，但無法完全消除房貸利差風險。Dynex 的對沖措施緩和了部分市場波動，但利差擴大仍對資產估值及帳面價值產生較大影響。

管理層看法

共同執行長兼總裁 Smriti Laxman Popenoe 將機構房貸的重新定價視為改善未來投資機會的契機。管理層指出，房貸市場的基本面與技術面依然穩健，融資管道維持穩定，同時強調投資組合正在針對多種市場情境進行管理。

近期內部人交易

所提供的個別交易數據顯示，投資長 Terrence John Connelly Jr. 最近進行了一筆買入交易。在最近 10 筆交易中，其餘 9 筆皆為零美元的股票獎勵，而非買入或賣出。

資料來源另行提供之六個月摘要中雖然列出了此筆買入，但卻報告買入交易筆數為零，導致其彙總數據與個別交易數據之間出現出入。

投資人需監控的風險

• 機構 MBS 利差風險：即使利率對沖符合預期發揮作用，利差進一步擴大仍可能導致額外的投資評價損失並降低帳面價值。
• 槓桿升高與短期融資風險：槓桿倍數升至 9.0 倍，附買回借款達到 241.9 億美元且融資成本上升。這些因素提高了對融資條件與資產價格變動的敏感度。
• 股利覆蓋率：第三季每股 EAD 為 0.38 美元，低於宣告發放的每股 0.51 美元股利。單一季度雖然無法確立長期趨勢，但此差距是值得持續關注的重要指標。
• 資本發行與特別股股利：流通在外普通股股數由 2.374 億股增至 2.584 億股，同時發行 D 系列特別股新增了 9.375% 的固定股利義務。投資組合報酬需進一步提升，以彌補擴大的資本基數與特別股融資成本。

總結

Dynex 透過擴大其機構房貸投資組合，創造了更多的淨利息收入與 EAD，但房貸利差擴大所產生的評價損失壓過了對沖收益，並顯著拉低了帳面價值。接下來的關鍵監控指標包括機構 MBS 利差、槓桿倍數與融資成本，以及較高的投資組合收益能否縮小 EAD 與季度股利之間的差距。