美國鋁業 2026 年第三季財報：淨利成長逾一倍

美國鋁業 (Alcoa) (NYSE: AA) 公布 2026 年第三季營收為 37.0 億美元，較去年同期的 29.95 億美元成長約 24%，稀釋後每股盈餘 (EPS) 從 0.88 美元增至 1.81 美元。歸屬於美鋁的淨利較去年同期翻倍以上，儘管由於鋁價與出貨量下降抵銷了生產成本改善及氧化鋁價格上漲的優勢，導致營收與調整後盈餘按季下滑。營運現金流為 6.43 億美元，自由現金流達 4.72 億美元。

核心財務業績

截至 2026 年 9 月 30 日止的季度，美國鋁業的主要獲利指標均較去年同期改善。營收增加 7.09 億美元，歸屬淨利增加 2.51 億美元，不含特殊項目的調整後 EBITDA 幾乎翻了近兩倍。

與上一季相比表現則較遜色。營收較第二季的 39.66 億美元下降 7%，調整後 EBITDA 減少 1.12 億美元，原因是鋁價及出貨壓力大幅抵銷了營運成本改善與強勁的氧化鋁價格。

調整後淨利、調整後 EPS、調整後 EBITDA 及自由現金流均為非 GAAP（非一般公認會計原則）衡量指標。

業務與部門表現

氧化鋁部門受益於澳洲 Pinjarra 精煉廠營運穩定性的提升。氧化鋁產量季增 11% 至 250 萬公噸，第三方出貨量成長 2%，而由於實現價格與出貨量提升，第三方營收季增 7%。

鋁部門則呈現不同走勢。在第二季完成產能重啟以及巴西 Alumar 煉鋁廠完成重啟的支援下，產量季增 2% 至 64.9 萬公噸。然而，由於上一季受早期庫存調整影響導致第二季出貨量異常偏高，總出貨量按季下降 5%。出貨量與實現價格下降使鋁部門第三方營收按季減少 9%。

鋁產量連續第六個季度成長。美鋁還報告旗下五座煉鋁廠和一座精煉廠創下今年累計產量紀錄，顯示近期營運的改善拓展至多個設施，而非僅依賴單一資產。

獲利能力、現金流與資產負債表

營運活動帶來的現金總計 6.43 億美元。扣除 1.71 億美元的資本支出後，自由現金流為 4.72 億美元。本季投資活動消耗了 1.83 億美元。

美鋁第三季結束時擁有 44 億美元現金，但其中 26 億美元來自為計畫收購 AliGroup 所獲得的融資。該公司發行了 15 億美元、2034 年到期的 6.625% 優先票據，以及 11 億美元、2036 年到期的 6.875% 優先票據。公司計畫將發債所得與手頭現金結合，以支付約 31 億美元的現金對價及相關交易費用。

營運資金天數按季增加 4 天至 50 天，與 2025 年第三季報告的水平一致。較第二季增加主要反映了與鋁產量增加相關的庫存天數上升。季末庫存為 26 億美元，應收帳款為 13 億美元，應付帳款為 19 億美元。

美鋁還簽署協議出售其 Massena East 廠區的部分資產。公司預計交割時將獲得 5,000 萬至 6,500 萬美元，並可能在獲批的資料中心產量擴建與投產時再獲得 6,000 萬至 2.5 億美元。因此潛在總收益高達 3.15 億美元，但具體時間與金額取決於許可取得、監管批准、施工條件及未來的產能開發。

按市價計價收益拉抬 GAAP 獲利，調整後盈餘按季下滑

歸屬於美鋁的 GAAP 淨利從第二季的 4.07 億美元增至第三季的 4.83 億美元，但調整後淨利從 5.62 億美元降至 4.85 億美元。調整後 EBITDA 也從 9.01 億美元降至 7.89 億美元。這種相反的走向表明，列報獲利的按季增加並不代表調整後營運績效有類似的改善。

第三季值得注意的特殊項目包括能源合約 3,200 萬美元的按市價計價收益，以及美鋁持有的 Ma’aden 股份 2,800 萬美元收益。這些收益被已關閉設施 2,500 萬美元的拆除與修復費用，以及與 AliGroup 收購相關的 1,400 萬美元外部費用部分抵銷。在計入所有特殊項目後，淨調整僅為 200 萬美元，使第三季 GAAP 與調整後淨利相當接近。

在營運方面，兩個部門生產成本的改善以及氧化鋁價格的提昇推升了業績。然而，這些利多被按季下降的鋁價與出貨量完全抵銷，這解釋了為何儘管產量增加，調整後 EBITDA 仍出現下滑。

2026 年展望

美鋁重申了兩個部門的全年產量與出貨量預測區間。針對第四季，管理層預期隨著精煉廠持續保持穩定以及冶鍊資產組合產生額外產出，產量與出貨量將按季成長，但也指出鋁部門將面臨新的成本壓力。

氧化鋁出貨量指引高於產量，是因為其中包括貿易量以及為履行客戶合約而外購的氧化鋁。預期第四季其他收入的增加，反映了為收購 AliGroup 所持有現金產生的利息收入。

投資人應關注的風險

• 鋁價與出貨壓力：鋁實現價格與出貨量下降導致第三季部門營收與調整後 EBITDA 按季減少。持續疲軟可能會抵銷產量增加帶來的好處。
• 第四季投入與維修成本：美鋁預計鋁部門將面臨兩項不利影響，分別為來自原料與計畫性維修保養的約 3,000 萬美元，以及來自氧化鋁成本的約 3,000 萬美元。
• 對營運穩定性的依賴：產能成長的展望建立在精煉廠持續穩定，以及近期重啟後煉鋁廠持續增加產出的假設上。
• AliGroup 的執行與融資：該交易仍預計於 2027 年上半年完成交割。交割條件、整合工作以及新增債務對現金部署和利息費用具有直接影響。
• 庫存與營運資金：由於庫存天數增加，營運資金天數按季上升。即使產量持續成長，庫存的進一步積壓仍可能消耗現金。

總結

美國鋁業 2026 年第三季業績在產量提升、生產成本改善及氧化鋁價格走強的推動下，營收與獲利能力較去年同期顯著改善。然而，按季表現則好壞參半，因為儘管產量持續成長，但鋁價及出貨量下降壓低了調整後盈餘。投資人接下來應關注的營運觀察重點，包括第四季的出貨成長、預期的鋁部門成本逆風、營運資金紀律，以及完成收購 AliGroup 的進展。