Tilray 2027 財年第一季財報：飲料業務成長帶動營收，但虧損擴大

Tilray Brands (Nasdaq 及 TSX：TLRY) 公布 2027 財年第一季淨營收為 2.571 億美元，年增 23%，但其 GAAP 稀釋後每股虧損由先前申報的 0.00 美元擴大至 0.32 美元。收購 BrewDog 後帶動的飲料業務成長推升了營收與毛利率，但營業費用增加、調整後獲利減弱以及現金消耗增加，限制了相關利多。

核心獲利數據

截至 2026 年 8 月 31 日止的季度，Tilray 創下歷年同期最高的單季營收與毛利。毛利成長速度快於營收，推升毛利率上升 3 個百分點至 30%。

然而該改善並未延伸至營業利潤或淨利。總營業費用增加 83% 至 1.016 億美元，導致營業虧損 2,410 萬美元，而調整後 EBITDA 則下滑 10%。

調整後 EPS、調整後 EBITDA 與自由現金流均為非 GAAP 指標。前一年同期的股數與每股金額已根據 Tilray 於 2025 年 12 月 2 日生效的反向股票分割進行追溯調整。

業務與部門表現

飲料為主要成長引擎，在收購 BrewDog 後營收成長 82%。物流分銷業務亦有所擴展，而大麻業務營收下滑，保健業務則維持近乎不變。

飲料業務占總營收的 39%，高於一年前的 27%。其毛利幾乎翻倍至 4,200 萬美元；Tilray 表示 BrewDog 在本季實現獲利，但未提供單獨的獲利數字。

大麻業務表現毀譽參半。加拿大消費用大麻未扣除消費稅前的營收由 6,410 萬美元降至 5,360 萬美元，而大麻批發營收則由 420 萬美元降至 70 萬美元。國際大麻營收由 1,340 萬美元增至 1,620 萬美元，部分抵銷了加拿大的壓力。在更廣泛的區域層面上，Tilray 報告 EMEA 營收成長 71%，主要由醫療大麻、飲料與醫藥物流分銷所帶動。

物流分銷營收成長 14%，但其 11% 的毛利率仍遠低於飲料與大麻業務。保健業務營收基本持平，而其毛利率縮減了 3 個百分點。

飲料帶動的成長未轉化為營業利益

Tilray 的毛利年增 2,000 萬美元，但總營業費用卻增加了 4,620 萬美元。一般及行政費用成長 40% 至 5,760 萬美元，行銷與推廣費用成長 55% 至 1,570 萬美元，交易成本由 40 萬美元飆升至 480 萬美元。重組與攤銷費用亦有所增加。

比較基期亦受到前一年同期或有對價公允價值變動帶來的 1,500 萬美元收益所影響，而本季則無相應收益。在營業外項目方面，Tilray 錄得 780 萬美元的營業外費用，而一年前同期則為 380 萬美元的營業外收入。

調整後業績亦有所轉弱，但幅度較小。調整後 EBITDA 減少約 100 萬美元至 920 萬美元，公司指稱其中包括約 170 萬美元的全球燃料附加費。調整後淨利由獲利 340 萬美元轉為虧損 300 萬美元。

現金流量與資產負債表

營業現金淨流出由 130 萬美元擴大至 1,650 萬美元。存貨在本季消耗了 2,780 萬美元的現金，而增加的應付帳款與應計負債則抵銷了 2,040 萬美元。扣除資本支出與無形資產投資後，自由現金淨流出達 2,740 萬美元。

截至 8 月 31 日，存貨由 5 月底的 3.012 億美元增加至 3.29 億美元。Tilray 在本季結束時擁有 2.214 億美元的現金、限制性現金及有價證券（此為公司自訂的非 GAAP 流動性指標）。公司亦報告在本財年至今已減少 4,200 萬美元的未償債務，且在本季結束時處於淨現金狀態。

籌資活動提供 1,400 萬美元的現金，其中包括發行股票所得的 2,230 萬美元，部分被償還債務與租賃所抵銷。本季現金及現金等價物減少 1,100 萬美元至 2.15 億美元。

2027 財年財測

Tilray 重申其 2027 財年調整後 EBITDA 目標，而非上調或下調。由於 2027 財年第一季調整後 EBITDA 為 920 萬美元，全年目標的大部分仍取決於後續季度；管理層表示，歷史紀錄顯示業績主要集中在下半年，並在第四季顯著增強。

該財測涵蓋截至 2027 年 5 月 31 日止的財年，並扣除了股權激勵費用、重組、交易成本、減損以及特定營業外項目等。

管理層觀點

管理層強調，Tilray 涵蓋大麻、飲料、保健與醫藥物流分銷等更廣泛的業務組合，降低了對單一市場的依賴。管理層亦強調了營運整合、BrewDog 報告的第一季獲利情況，以及預計於 2027 年 1 月 1 日開始在美國生產與銷售嘉士伯 (Carlsberg) 品牌產品。公司未針對嘉士伯合作案提供具體的營收或獲利貢獻數字。

投資人需關注的風險

• 財測偏向下半年：管理層預計業績將集中在下半年（特別是第四季），這增加了本財年後期執行的重要性。
• 收購驅動飲料業務成長：飲料營收的大幅成長主要反映了對 BrewDog 的收購。交易成本亦大幅上升，使得整合效果與獲利能力成為衡量該收購價值的關鍵指標。
• 大麻業務持續承壓：儘管該部門的毛利率有所提升，但加拿大消費用及批發營收的下滑衝擊超過了國際大麻業務的成長。
• 現金轉化能力較弱：營業與自由現金淨流出擴大，同時存貨在本季增加了 2,780 萬美元。
• 營收與獲利背離：毛利率雖有改善，但更高的營業費用與營業外成本導致產生相當規模的 GAAP 虧損，且調整後 EBITDA 下降。

總結

Tilray 的 2027 財年第一季業績顯示，其擴展後的飲料平台能夠帶動營收與毛利的實質成長，而國際業務則有助於業務多元化。然而，成本上升、加拿大獨立大麻營收下滑以及現金消耗增加，阻礙了該成長轉化為更強勁的獲利表現。未來需重點關注的主題包括 BrewDog 的整合、存貨與現金轉化狀況、費用控管，以及公司實現集中於下半年的調整後 EBITDA 財測目標的能力。