Tiendas 3B 2026 年第二季財報：營收成長超越獲利表現

Tiendas 3B (NYSE: TBBB) 公布 2026 財年第二季營收為 260.4 億比索，年增 38.7%，淨虧損則由上年同期的 2.86 億比索擴大至 3.86 億比索。同店銷售與門市擴張支撐了營收，但股份支付薪酬及管理費用上升拖累了呈報獲利能力。上半年營運現金流成長超過一倍，持續支援公司的擴展計畫。

核心財務數據

營收成長主要來自營運滿一年以上的門市，過去 12 個月內淨增的 593 家新門市貢獻較小。由於商業利潤率改善以及運輸成本占銷售額比例下降，毛利成長速度快於營收。

主要的分歧點在於營運成長與呈報獲利能力之間的落差。毛利率與門市端費用槓桿有所改善，但管理費用暴增 95.3%，導致營業利益下降，並限制了呈報 EBITDA 的成長。

數字單位為名義墨西哥比索。EBITDA 及扣除股份支付之 EBITDA 均屬於非國際財務報導準則（non-IFRS）衡量指標。

業務與門市網路績效

同店銷售成長 20.0%，相比之下 2025 財年第二季成長率為 17.7%。管理層將此一成果（在墨西哥消費環境較為疲軟的情況下取得）歸因於公司的價值主張、品牌知名度與顧客忠誠度。

Tiendas 3B 在本季度淨新開 155 家門市，高於上年同期的 142 家，截至 2026 年 6 月 30 日，門市總數達到 3,624 家。公司還新建了一座物流配送中心，期末配送中心數量達到 21 座，上年同期則為 16 座。老店銷售成長與門市網路持續擴張共同推動了整體營收的成長。

股份支付薪酬導致 EBITDA 產生分歧

非現金股份支付費用暴增 143.8%，從 2.52 億比索升至 6.15 億比索。這是導致呈報 EBITDA 僅成長 13.8% 且利潤率收縮的主因，即使扣除股份支付後的 EBITDA 成長了 43.8% 且利潤率微幅擴大。

管理費用達到 14.28 億比索，年增 95.3%，占營收比重從 3.9% 上升至 5.5%。除股份支付薪酬外，該費用的增加反映了新區域營運的人力配置、持續的人力資本投資，以及與 2026 年 5 月增發股票相關的 3,700 萬比索一次性費用。

獲利壓力並非完全歸咎於非現金薪酬。扣除股份支付後的管理費用大增 69.8% 至 8.13 億比索，增速高於營收成長，占銷售額比重增加 57 個基點至 3.1%。這部分抵消了銷售費用改善 56 個基點的好處，銷售費用得益於包含勞工成本在內的整體營運槓桿效應。

獲利能力、現金流與資產負債表

在營業項目下方，財務成本增加 27.1% 至 4.83 億比索，主要原因是門市和物流配送中心的擴張導致租賃負債利息費用上升。資本化的建築物租金支出也從 4.39 億比索增加至 5.93 億比索。

該公司錄得 8,500 萬比索的匯兌損失，原因是墨西哥比索升值降低了其以美元計價的現金資產的比索價值。該損失小於上年同期的 2.34 億比索，有助於淨財務成本下降 5.5% 至 5.31 億比索。然而，稅前虧損擴大至 1.79 億比索，且所得稅費用從 1.17 億比索增加至 2.08 億比索，導致淨虧損擴大。

現金流數據僅提供上半年而非單季。在銷售成長以及公司負營運資金週期（相較於供應商付款條件，庫存周轉更快）的支撐下，上半年營運現金流從 19.55 億比索大幅成長 119.2% 至 42.85 億比索。

上半年投資現金流出從 13.38 億比索增至 30.80 億比索。其中包括將增發股票募得的 14.83 億比索資金存入短期定期存款，以及對門市與物流的投資。截至 6 月 30 日，Tiendas 3B 持有 19.81 億比索的本國貨幣現金及現金等價物，以及 2.36 億美元的美元短期銀行存款。

管理層觀點

董事長兼執行長 K. Anthony Hatoum 強調，儘管墨西哥消費環境放緩，同店銷售仍具備韌性。管理層雖然沒有設定特定的 EBITDA 利潤率目標，但預期門市執行力、顧客價值與營運效率改善將隨時間推移支持利潤率擴大。

管理層還表示，公司的負營運資金結構持續產生足夠的營運現金流，為有機擴張提供資金。門市和物流投資的腳步表明，網路擴張仍是 Tiendas 3B 策略的核心。

投資人應關注的風險

• 管理成本成長：即使扣除股份支付，管理費用的成長速度仍快於營收。持續的區域人力配置與組織投資可能會限制營運槓桿效應。
• 租賃相關成本：網路擴張正推升租賃負債、建築物租金支出及相關利息費用，導致 EBITDA 與最終獲利能力之間的差距擴大。
• 消費者需求：儘管墨西哥消費環境疲軟，同店銷售仍維持高位，但維持此一表現非常重要，因為老店貢獻了本季絕大部分的營收成長。
• 外匯風險敞口：公司的美元現金與存款帶來比索換算風險，第二季的匯兌損失便證實了這一點。
• 營運資金依賴度：擴張資金得益於相較於供應商付款條件更高的庫存周轉率。若此一關係發生變化，可能會影響營運現金的產生能力。

總結

Tiendas 3B 2026 財年第二季的財報顯示，銷售額實現快速成長，同店表現強勁，且門市網路持續擴張。毛利率與門市層級營運槓桿均有所改善，但股份支付薪酬以及管理費用的快速成長削弱了呈報的利潤率，並導致再次出現淨虧損。未來幾季的關鍵焦點在於：管理成本增速是否開始放緩、租賃相關費用是否保持在可控範圍，以及公司能否在擴展門市網路的同時，維持其能夠創造現金流的營運資金模式。