System1 2026財年第二季：營收降61.3%，調整後毛利率85%

System1（NYSE: SST）2026財年第二季營收為3,020萬美元，年減61.3%；GAAP淨損失為1,533萬美元，去年同期淨損失為2,154萬美元。公司主動減少自有網站的搜尋變現行銷活動，導致營收收縮，但營收結構變化將調整後毛利率推升至85%。

核心業績數據

本季營收下滑主要源於公司在第一季末決定大幅減少與搜尋變現相關的行銷活動。營收規模收縮的同時，營收成本從5,021萬美元降至593萬美元，使GAAP毛利率從約36%升至80%。

不過，調整後毛利和調整後EBITDA仍明顯低於去年同期，說明較高的利潤率未能完全抵銷業務規模下滑的影響。GAAP淨損失有所收窄，其中折舊與攤銷費用減少也是重要因素。

調整後毛利和調整後EBITDA均為非GAAP指標。公司將調整後毛利定義為毛利加計營收成本中的折舊與攤銷；調整後EBITDA則定義為淨利剔除利息、稅項、折舊與攤銷、減損、股權激勵及重組等項目後的結果。

業務與產品表現

Products業務成為本季大部分營收和毛利的來源，也是毛利率上升的主要驅動因素。CouponFollow在第二季成為自然流量規模第二大的優惠券網站，反映其搜尋引擎最佳化流量和市場地位有所增強。

Startpage持續擴大用戶規模，其中Startpage.com用戶工作階段數年增31%，行動應用程式工作階段數成長63%。MapQuest則完成RoadWarrior應用程式的統一React Native平台重構，使iOS和Android版本的功能一致，並提高開發效率。

公司也推出IntentStream受眾資料產品，將自有網站網路中的第一方資料進行蒐集、豐富與封裝，為品牌提供即時購買意向訊號。在Agentic AI方面，MapQuest推出MCP伺服器，Dogpile推出搜尋API和MCP伺服器，讓AI代理可呼叫位置和網路搜尋工具。

相較之下，Partner Network仍處於調整階段。管理層表示，下半年將重點推動該業務恢復成長，同時持續提高營運效率並控制成本。

獲利能力、現金與資產負債表

費用端有所下降：薪酬及福利費用從2,630萬美元降至1,711萬美元，銷售、一般及行政費用從1,751萬美元降至1,454萬美元。公司本季另認列91萬美元的長期資產減損。

截至2026年6月30日，公司現金及約當現金為4,048萬美元，較2025年底的8,689萬美元減少4,640萬美元。同期應收帳款從5,729萬美元降至4,098萬美元，總資產從4.05億美元降至2.91億美元。

債務仍構成資產負債表的主要壓力。季末流動債務淨額為7,692萬美元，長期債務淨額為2.149億美元，合計約2.918億美元；股東權益總額為負5,300萬美元。公司表示已簽署並完成一項債務交換交易，目標是將總債務削減一半，但季末資產負債表尚未呈現削減後的完整債務結構。

營收收縮推升毛利率，但獲利規模同步下降

本季最顯著的變化是營收與利潤率走勢背離。公司削減搜尋變現行銷活動後，營收年減約4,792萬美元，但營收成本減少約4,429萬美元，因此GAAP毛利僅減少約360萬美元，毛利率大幅上升。

這項結構調整提高每美元營收所對應的毛利，卻未帶來更高的整體營運收益。調整後毛利年減37.8%，調整後EBITDA下降83.8%，反映業務規模縮小仍對絕對獲利額構成壓力。

GAAP淨損失從2,154萬美元收窄至1,533萬美元，與調整後EBITDA的下滑方向不同。主要口徑差異之一是折舊與攤銷費用從去年同期的2,060萬美元降至680萬美元，緩衝了本季GAAP損失。因此，後續不僅需觀察毛利率能否維持，也要關注Products業務和Partner Network能否恢復足夠的營收規模。

管理層觀點

執行長Michael Blend表示，第二季的重點包括推進債務削減協議、維持Products業務的營運表現，以及推出MapQuest和Dogpile的Agentic AI資料產品。公司下半年的工作重心是運用Products業務的發展因素，並推動Partner Network恢復成長。

財務長Tridivesh Kidambi指出，營收下降是減少搜尋變現行銷活動的計畫內結果。調整後毛利率升至85%，主要因為利潤品質較高的Products業務貢獻大部分營收和毛利；短期內，公司仍將持續控制Partner Network和整體成本結構。

近期內部人交易

提供的內部人交易紀錄顯示，近期可確認的公開市場買入包括財務長Tridivesh Kidambi以及CEE Holdings Trust的交易。僅憑這些交易不能推斷內部人士對公司估值或前景的判斷。

需要注意的是，所提供資料中的「近六個月彙總」顯示買入交易為零，但明細紀錄包含2026年4月15日的CFO買入，兩者存在口徑或資料更新差異。

投資人需要關注的風險

• 營收規模持續收縮： 減少搜尋變現行銷活動提高了毛利率，但也使單季營收年減61.3%。若Products業務和Partner Network無法擴大營收，調整後毛利和EBITDA可能持續承壓。
• 現金與債務壓力： 半年內現金及約當現金減少4,640萬美元，季末債務淨額合計約2.918億美元，且股東權益已轉為負值。債務交換完成後的實際債務、利息和流動性變化仍需持續觀察。
• Partner Network恢復存在不確定性： 管理層將該業務恢復成長列為下半年重點，表明其目前表現仍未達標。該業務也依賴網路合作夥伴與廣告主關係及變現安排。
• 新產品商業化尚待驗證： IntentStream、MapQuest MCP伺服器和Dogpile Fetch已經發布，但公司未揭露這些產品的營收貢獻或客戶採用資料，其對整體成長的實際影響仍不明確。
• 持續經營風險： 公司在風險揭露中明確提到對持續經營能力存在重大疑慮，結合負股東權益、現金下降和較高債務，這仍是資產負債表層面的核心風險。

總結

System1第二季主動縮減搜尋變現行銷活動，造成營收大幅下降，但Products業務占比提高和營收成本下降將調整後毛利率推升至85%。淨損失收窄的同時，調整後EBITDA明顯減少，顯示公司仍需在高毛利營收結構與業務規模之間取得平衡；後續重點為Products業務成長、Partner Network恢復情況，以及債務交換對現金和負債結構的實際改善。