Nscale IPO：輝達支持的AI雲端服務商擬赴美上市，估值或達350億美元

Nscale 是一家總部位於英國倫敦的 AI 基礎設施企業，業務涵蓋資料中心、電力、GPU 算力和雲端軟體。與主要向企業提供傳統雲端運算服務的平台不同，Nscale 重點服務 AI 模型訓練與推理需求，透過興建或租用資料中心，部署大規模 GPU 集群，再將算力容量長期出租給人工智慧公司、科技企業和政府客戶。

公司於 2024 年從澳洲加密貨幣基礎設施企業 Arkon Energy 分拆，此後迅速將業務重心由比特幣挖礦轉向 AI 算力。Nscale 目前在英國擁有約 450 名員工，並已經成為歐洲融資規模較大的 AI 基礎設施營運商之一。

截至 8 月底，公司自有資料中心投入運行的算力容量約為 7 兆瓦，租賃設施內另有 48 兆瓦正在營運，相關合約價值約 26 億美元。此外，Nscale 還有約 1.3 吉瓦項目處於規劃和興建階段，未來營收成長很大程度上取決於這些產能能否按期通電並交付客戶。

今年 3 月，Nscale 完成 20 億美元融資，當時估值約為 146 億美元，參投方包括輝達、戴爾（DELL）和諾基亞（NOK）。根據 Dealroom 統計，公司累計獲得約 37 億美元股權融資，同時籌集了超過 50 億美元債務資金。若 IPO 估值達到 350 億美元，意味著 Nscale 的市場價值將在半年左右成長一倍以上。

Nscale 與輝達之間的合作並不局限於採購 GPU。招股文件顯示，輝達既是 Nscale 的核心晶片供應商，也是投資人、算力客戶和部分專案的信用支持方。

輝達已經向 Nscale 投資超過 20 億美元，並簽署價值約 12 億美元的算力租賃協議。此外，輝達還為 Nscale 在德州一處設施承擔的 8.6 億美元租賃義務提供擔保。這種關係可以幫助 Nscale 獲得 GPU、資金和長期訂單，但也意味著公司對輝達生態系的依賴程度較高。

雙方還參與英國人工智慧基礎設施專案。Nscale 計劃與輝達、OpenAI 合作擴大英國本土算力，並與微軟 (MSFT) 在英格蘭洛頓建設大型 AI 超級電腦。輝達先前表示，將向 Nscale 投入 5 億英鎊，以支援最多 30 萬顆 GPU 的部署計劃。

對 Nscale 而言，這些合作不僅能夠提供確定性較高的客戶需求，也有助於其在融資和爭取資料中心資源時建立信譽。對輝達而言，投資 Nscale 則可以推動更多雲端服務商採用其晶片，並將 GPU 需求延伸至英國及歐洲市場。

Nscale 最受關注的專案位於美國西維吉尼亞州，公司已與 Anthropic 簽署一項為期六年、最高價值 450 億美元的算力租賃協議，計劃透過正在建設的旗艦資料中心為其提供服務。該園區預計於 2027 年底開始分階段投產，並配套建設一座 2 吉瓦天然氣發電設施，整體建設成本可能達到約 700 億美元。

這份合約為 Nscale 提供了可觀的長期營收預期，但也暴露出其商業模式的資本密集特徵。資料中心需要提前投入大量資金建設電力、冷卻和計算設施，而營收通常要等到產能交付後才能逐步認列。一旦建設延期、電力供應不足或客戶調整算力需求，公司可能同時面臨成本上升和營收延後的風險。

財務數據已經體現出這種壓力，據《金融時報》報導，Nscale 今年上半年營收約為 1.41 億美元，淨虧損接近 10 億美元，部分虧損來自非現金項目。相對於公司尋求的 350 億美元估值，其當前營收規模仍然較小，投資人實際上是在為尚未投產的算力、長期合約和未來擴張能力定價。

與此同時，上市時機也存在不確定性。Anthropic 執行長 Dario Amodei 近期呼籲業界更加謹慎地推進前沿 AI 模型開發，OpenAI 執行長 Sam Altman 和伊隆·馬斯克也表達了對 AI 安全風險的關注。相關言論一度引發 AI 晶片及資料中心股票下跌，市場擔心技術開發放緩可能削弱未來資本支出需求。

不過，即使前沿模型的開發速度有所調整，已經商業化的 AI 產品仍然需要大量推論算力。Nscale 能否獲得投資人認可，最終取決於公司能否把尚在建設中的 1.3 吉瓦產能按期交付，將與輝達、微軟、OpenAI 和 Anthropic 的合作轉化為持續現金流，並控制快速擴張帶來的債務與融資風險。

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