禮來減重藥物Retatrutide創亮眼數據，諾和諾德再度掉隊後能否破局？

Retatrutide 的療效數據覆蓋了多個劑量層級，呈清晰的劑量依賴性。在 80 週的試驗週期內，12mg 最高劑量組受試者平均減重達 28.3%（約 70.3 磅），9mg 組為 25.9%（約 64.4 磅），4mg 組為 19.0%（約 47.2 磅），而安慰劑組僅減重 2.2%。其中 12mg 組有 45.3% 的參與者減重達到或超過 30%，在此之前，這一水準通常只有減重手術才能實現。

【Retatrutide TRIUMPH-1 結果，來源：禮來官網】

到第 80 週時，12mg 組中 65.3% 的參與者 BMI 降至 30 以下，已不再符合肥胖診斷標準。將治療週期延長至 104 週後，12mg 組平均減重進一步躍升至 30.3%。

相比之下，禮來目前的主力產品 Zepbound（替爾泊肽）在最高劑量下的減重幅度約為 20.9%，諾和諾德 Wegovy（司美格魯肽）在高劑量下的歷史紀錄約為 18.7%，Retatrutide 在同類統計口徑下實現了對自家產品和競爭對手的雙重超越。

該藥對心血管風險指標也展現出顯著改善，在 12mg 組中，參與者腰圍平均減少 24.1 公分，三酸甘油酯、非高密度脂蛋白膽固醇和收縮壓等多項指標均持續向好。分析師普遍預期禮來最快有望於今年內向美國食品藥物管理局提交上市申請，並預測該藥未來年銷售峰值上看 66 億美元以上。

在禮來公布Retatrutide驚人療效的同一個月，諾和諾德剛經歷了一場「冰與火」的業績考驗。財報顯示，2026年第一季，諾和諾德調整後淨銷售額按固定匯率計算年減4%至700.63億丹麥克朗，調整後營業利益下降6%。降糖版司美格魯肽注射液Ozempic銷售額年減8%，口服降糖版Rybelsus年減15%；中國市場司美格魯肽系列整體銷售額年減22.5%，注射減重版更是大跌36%。美國市場整體銷售額亦下滑11%。

新推出的口服減重版Wegovy錠劑第一季斬獲22.56億丹麥克朗（約合24億元人民幣）銷售額，單季處方量超過130萬張，表現超出市場預期。但由於舊款注射劑的衰退速度與新產品的爬坡速度之間存在明顯的時間差，該缺口並非短期內能夠填補。

禮來在口服賽道上同樣發力迅速，其4月獲批的Foundayo憑藉「無飲食飲水限制」的差異化定位，預計2026年銷售額將達到28億美元，幾乎是市場共識預期15億美元的兩倍。

從財務端看，禮來已拿下 GLP-1 市場超過 60% 的全球市佔，諾和諾德約 39%。從研發端看，Retatrutide 的 28.3% 減重數據重新劃定了該賽道的天花板，諾和諾德注射藥物 CagriSema 最高劑量約 20.4% 至 22.7% 的減重數據在對比中相對失色。

從估值端看，禮來目前預估本益比僅約 38 倍，雖遠高於製藥產業平均的 23 倍，但已低於其五年平均水準 56 倍。

與此同時，諾和諾德股價較 2024 年高點已累計下跌約 60%，目前本益比僅約 10 倍。

禮來在減重市場的產品壁壘正從單一資產依賴轉向多資產組合支撐，實現逐步抬升，而諾和諾德將在這種背景下面臨更加嚴峻的問題，即當 Retatrutide 的上市申請順利推進、2027 年專利懸崖真正來臨，司美格魯肽的存量收入將被雙層侵蝕，屆時諾和諾德拿什麼來填補缺口。

儘管諾和諾德先後與輝達（NVDA）以及 OpenAI 取得合作，試圖透過 AI 與藥物研發以及營運優化破局，但從產品端的表現而言，諾和諾德仍未釋放出明顯的突破訊號，即尚未憑藉 AI 實現跨代跨越式的突破。與此同時，禮來的 Retatrutide 已經建立了足夠高的減肥藥壁壘，試圖透過藥物研發的追趕似乎變得更加遙遙無期。

口服 Wegovy 是諾和諾德當前最亮眼但也是最單一的亮點。儘管該藥在 2026 年第一季斬獲 22.56 億丹麥克朗（約 24 億人民幣）的銷售額，約為分析師預期的兩倍。

但口服 Wegovy 本質上仍是司美格魯肽的口服劑型，其機制與療效天花板均未突破單靶點 GLP-1 的物理上限。該藥的防禦價值在於為諾和諾德搶佔了口服便利性的細分市場，但從根本上決定了它無法在減重深度上與禮來的三靶點分子實現正面抗衡。

目前來看，談諾和諾德扭轉局面尚且過早，在療效為王的減重賽道，諾和諾德唯一的破局關鍵仍是下一代分子的硬數據，而留給諾和諾德的研發週期窗口持續在禮來的擠壓下縮小，諾和諾德破局之路顯得任重而道遠。

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