GE Aerospace業績超預期為何仍跌逾5%？

第一季，GE Aerospace 總訂單 230 億美元，年增 87%。商用發動機與服務訂單 173 億美元，年增 93%；國防與推進技術訂單 62 億美元，年增 67%。期內，美國航空、聯合航空、達美航空等客戶合計訂購超過 650 台商用發動機，商用服務積壓訂單突破 1700 億美元。

調整後營收 116 億美元，年增 29%，遠高於市場預期的 106.9 億美元；調整後每股盈餘 1.86 美元，年增 25%，高於預期的 1.60 美元；自由現金流 17 億美元，年增 14%。

GE Aerospace 財報發布當日，股價從盤前一度上漲 2.4% 轉跌，收盤跌 5.56%，報 286.73 美元，年初至今累計跌幅達 6.91%。

競爭對手雷神技術（RTX）同日發布財報，收盤下跌 4.4%，總體表現優於 GE Aerospace。主要原因是 RTX 的業務更為廣泛，其業務包括普惠發動機售後市場、柯林斯航電、雷神飛彈與防禦系統，其中飛彈業務受益於全球軍費擴張，對沖了商業航空風險。而 GE Aerospace 約 75% 利潤來自商用發動機與服務，對航班量的敏感度遠高於 RTX。

在財報電話會議上，管理層將中東衝突視為首要的不確定因素。CEO Larry Culp 表示，公司需要面對現實。第一季全球航班數量增長幅度為個位數，但中東地區下降幅度為高個位數，該地區佔 GE Aerospace 總航班量的 5%。

電話會議披露的資訊顯示，公司在對多種情境進行評估後，將 2026 年全球航班增長預期從個位數下調至持平或低個位數，且中東地區全年預計將出現低雙位數下降。根據中東地區全年的低雙位數下降測算，該地區對 GE 航班量造成的拖累大約在 0.5 到 0.8 個百分點之間。

Larry Culp 認為，衝突影響可能會持續整個夏季，但公司估計該影響對 2026 年服務收入和利潤產生的作用相對有限，主要是因為航班變化與服務需求之間存在滯後，且公司已有超過 1700 億美元的商用服務積壓訂單作為緩衝。FlightGlobal 報導指出，第一季商用後市場服務收入達到 68 億美元，較去年同期增長 39%，在商用業務總營收中佔比為 76%。

CFO Rahul Ghai 表示，假設布蘭特原油在整個季度維持高位，年底才會有回落空間。高盛測算顯示，若霍爾木茲海峽持續關閉，布蘭特原油第三季均價將達到每桶 120 美元。GE 在燃油假設中考慮了近期燃料供應受限的情況，但未將全球經濟衰退納入計算。

燃油成本上漲已經傳導到下游客戶，美聯航在同日發布的季度報告表明，雖然首季淨利潤同比增加 80% 達到 6.99 億美元，但由於燃油價格上升的影響，將 2026 年全年的經調整每股盈餘指引從之前的 12 到 14 美元大幅下調至 7 到 11 美元。美聯航同時宣布削減下半年運力約 5%，並預計燃油成本漲幅的 40% 至 50% 可透過票價在第二季進行轉嫁，第三季上升到 80%，年底達到 85% 至 100%。

假設燃油成本一直處於較高水準，航空公司有可能會推遲對 CFM56 和 GE90 這類老舊機型進行維護，而這恰好是 GE 服務業務的主要利潤來源。根據國際航空運輸協會的數據，目前航空燃油價格較 1 月份翻倍。管理層表示，服務需求通常滯後於航班變化，但是航空公司已經開始對近期計劃進行調整。

國防業務在季度內提供支撐。Larry Culp 指出，3 月以來軍事發動機利用率有所提高，這有利於 T700 黑鷹和阿帕契、F-15EX、F-16 等平台的售後市場。國防和系統交付量增長了 24%，但是國防業務的增長無法抵消市場對商業航空中期的擔憂。

GuruFocus 數據表明，GE Aerospace 股價比 GF Value 估值高出 27.5%，處在適度高估範圍內。

4月22日美伊停火協議到期，荷姆茲海峽通行未恢復，伊朗稱無條件通行「已成歷史」。國際航空運輸協會警告，歐洲5月底可能因燃油短缺出現航班取消。

GE Aerospace 第一季訂單強勁，但航班下修、燃油飆升及客戶獲利下修已改寫行業預期。股價下跌不是因為業績差，而是市場開始將地緣風險納入定價。

投資人可關注中東航班恢復情況（IATA 每週數據）、聯合航空 5 月公布的第二季運能指引，以及航空燃油與布蘭特原油的價差。若上述指標出現好轉，GE Aerospace 的估值修復窗口可能提前打開。

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