關於記憶體巨頭鎧俠逾50億美元回購計畫，您需要了解的一些資訊

直接原因是鎧俠當季獲利足夠豐厚。第一季營收 1.767 兆日圓，年增 415%；淨利 8421.7 億日圓，去年同期僅 182.8 億日圓。以此為基礎，撥出 8000 億日圓用於回購，財務上並非勉強為之。

但數據亮眼的另一面，是去年同期的低基期。鎧俠剛從週期底部爬升，當前的成長建立在較低的比較基準之上，後續能否維持這一成長水準，仍需觀察。

受益於 AI 記憶體的強勁需求，SSD 與記憶體業務單季銷售額 1.175 兆日圓，佔公司總營收的 66%，其中資料中心與企業級應用貢獻超過六成。

不過，財報中有一組數據值得對比：NAND 產品均價較上季大漲約 70%，但位元出貨量僅實現低個位數成長，且部分出貨被遞延到下一季。（位元出貨量是指以記憶體晶片的容量單位計算的總出貨規模，反映記憶體產品的實際數據容量供應量）。

換言之，鎧俠本季的獲利爆發，主要由價格上漲驅動，而非終端出貨量的實質性擴張。這引發了對成長品質的思考。儘管市場普遍認為 AI 推理將帶動記憶體容量需求，並成為未來出貨成長的重要來源，但這一邏輯在當前財報的出貨數據中尚未得到體現，需求轉化為實際訂單仍需時間。

回購確實是利多。回購消息公布當日，股價暴漲 17.7%，隨後三個交易日又累計上漲近 20%，市場反應熱烈。

【來源：TradingView】

拉長週期來看，這筆回購金額相當於公司目前市值的約 19%。瑞銀測算，若將 2028 會計年度預期淨利的一半用於回購，理論上可削減約 19% 的流通股本，從而顯著提升每股盈餘。

不過有兩個訊號需要警惕。

首先，大股東貝恩資本的全身而退值得深思。其在股價歷史高檔區間完成了出清，套現約 170 億美元。更微妙的是，貝恩 7 月上旬出清完畢，僅兩週後公司便動用原本用於擴產（回購金額達全年資本支出預算的 170%）的資金入場回購。

其次，回購的時間窗口（8 月至 10 月）恰好能推高 60 日收盤均價，而管理階層的股權激勵恰恰與此均價掛鉤。這引發了市場關於「公司是否在用股東的錢為管理階層薪酬鋪路」的疑慮。

放慢擴產、優先回購，究竟是公司主動控制供給，還是業務成長已經見頂？市場看法不一。在週期高點選擇收縮，有時更像是為景氣下行做準備，未必是最好的資金運用方式。

三星與 SK 海力士也有類似動向，但三家的背後邏輯並不相同。鎧俠在低檔回購並註銷，三星回購用於員工激勵，SK 海力士則尚未正式啟動回購，不過已明確表示第三季將公布股東回饋方案。

三星的回購本質上是履行勞資協議。根據與工會的協議，三星須將半導體部門未來三年預期獲利的 10.5% 以股票形式發放給員工，預計需要約 90 兆韓元（約 586 億美元）的公司股票。為履行承諾且不稀釋現有股東權益，三星須在次級市場回購相應規模的股票。具體回購金額和規模，有待公司官方進一步揭露。

2026 年 7 月，SK 海力士完成赴美 ADR 發行並在那斯達克上市，原有股東權益因此稀釋。市場普遍擔憂股價承壓，但公司憑藉 HBM 訂單帶來的強勁自由現金流，被預期有能力透過回購並註銷股份予以抵銷。8 月 7 日，SK 海力士正式回應市場關切，表示正在積極研究追加回購等股東回饋方案，並計劃於今年第三季敲定具體細節。

如前所述，鎧俠在股價自高點閃崩超過 60% 後，利用 AI 賺取的豐厚獲利進行回購註銷，意在穩定市場信心。

整體而言，這波記憶體巨頭的集體回購，標誌著產業正從過去十年「燒錢擴產、循環虧損」的舊模式中走出。在 AI 需求帶來前所未有獲利爆發的背景下，產業選擇了「克制產能、回饋股東」的新路徑。

鎧俠管理階層已明確表示，將把產能增速控制在略高於產業平均的水準，以避免供過於求。

然而，回購能否持續支撐股價，最終仍取決於獲利品質。鎧俠對下一財季的營收指引已低於部分買方預期，而大股東的出清持股套現也提醒市場：即便在 AI 浪潮中，估值波動的風險依然真實存在。

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