阿斯特捷利康與必治妥施貴寶洽談合併，近4000億美元製藥巨頭或誕生

阿斯特捷利康目前市值約 1,960 億英鎊，折合約 2,640 億美元；必治妥施貴寶市值約 1,330 億美元。按照當前估值計算，合併後的公司市值將接近 4,000 億美元，並可能依市值躋身全球第四大製藥企業。

這筆交易的規模也將遠超阿斯特捷利康 2021 年以 390 億美元收購 Alexion 的紀錄，同時超過必治妥施貴寶 2019 年以 740 億美元收購 Celgene 的交易，成為全球製藥產業歷史上規模最大的併購案之一。

不過，雙方目前可能仍處於評估交易可行性的階段。除價格和支付方式外，公司治理、總部所在地、資產整合以及監管要求都是談判需要解決的問題。

對阿斯特捷利康而言，合併必治妥施貴寶可以顯著擴大其在美國的研發、銷售與商業化能力。美國目前貢獻了阿斯特捷利康接近一半的營收，也是公司實現 2030 年 800 億美元營收目標的關鍵市場。相比之下，阿斯特捷利康去年的營收為 587 億美元，未來幾年仍需要保持較快增長。

阿斯特捷利康近年來也在持續加強與美國資本市場的聯繫，並提升其在紐約市場的上市地位。雖然執行長 Pascal Soriot 先前表示，公司無需依賴大型併購便可實現長期目標，但潛在合併顯示，管理階層仍在評估透過外部交易擴大業務規模的可能性。

必治妥施貴寶則面臨更迫切的產品更新壓力。其核心藥物 Eliquis 與 Opdivo 未來幾年將陸續面臨專利保護到期，可能對營收與獲利造成較大影響。公司正在依靠 Breyanzi、Opdualag、Camzyos 與 Reblozyl 等較新產品填補缺口，但新產品能否完全抵銷舊藥銷售下滑，仍有待觀察。

因此，阿斯特捷利康可以藉助交易擴大美國業務與產品組合，而必治妥施貴寶則有機會藉助阿斯特捷利康的研發管線緩解「專利懸崖」壓力。

雙方最明顯的綜效來自腫瘤業務，但這也可能成為交易面臨的最大阻力。

癌症藥物貢獻了阿斯特捷利康接近一半的銷售額，必治妥施貴寶也有超過四成營收來自腫瘤產品。部分藥物還存在直接競爭，例如必治妥施貴寶的 Opdivo 與阿斯特捷利康的 Imfinzi 均用於包括非小細胞肺癌在內的多個治療領域。

監管機構不僅可能審查現有產品的市場重疊，還會評估雙方後期研發計畫、產品綑綁銷售以及合併對醫藥創新和定價的影響。若交易繼續推進，兩家公司可能需要出售部分藥物或在研資產，以爭取監管批准。

儘管川普政府對企業併購整體表現得較為開放，但大型醫藥交易通常同時涉及競爭、藥品價格和國家產業政策，審查過程預計不會輕鬆。

此次談判也再次引發英國資本市場對於本土龍頭企業持續「美國化」的擔憂。

今年 6 月，阿斯特捷利康完成紐約直接上市，被市場普遍解讀為進一步強化美國資本市場佈局的重要一步。若未來透過收購必治妥施貴寶進一步擴大美國業務，甚至將部分核心職能向美國轉移，英國政界或將再次面臨本土大型企業不斷流向美國市場的討論。

事實上，這並非阿斯特捷利康第一次成為跨境併購焦點。

2014 年，美國製藥巨頭輝瑞（PFE）曾提出接近 700 億英鎊（約 943 億美元）的收購方案，但最終遭到 Soriot 的堅決拒絕。當時英國政府也擔憂關鍵醫藥企業流失，並對交易保持高度關注。

如今十二年過去，阿斯特捷利康已成長為全球創新藥龍頭，而角色也從當年的被收購方變成了如今主動發起整合的一方。

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