楊德龍：2025年巴菲特股東會的精華內容

 今年我是第七次到奧馬哈現場參加巴菲特股東大會，在赴奧馬哈之前，先與十幾位企業家到矽谷參觀了英偉達等科技巨頭，了解了一下全球投資者對於中美在科技方面的一些看法。 ，我發現從DeepSeek橫空出世之後，全球資本對中國科技的看法已經發生了翻天覆地的變化，我們在軟體、硬體方面均實現突破。這也說明在某些領域我們可能已經趕上美國甚至是超過了美國，中美科技上呈現出你追我趕、齊頭並進的格局。不像去年之前，很多資金認為美國在人工智慧、大數據這些方面把中國甩在了後面，所以這是一個非常大的轉變。

早在前年，我去矽谷參觀蘋果和谷歌的時候，當時ChatGPT已經出來一年多了，很多美國人都在用ChatGPT作為辦公助手，但是我們卻不能測試使用。當時美國不讓我們參與ChatGPT的測試和使用，這也讓我很焦慮，擔心我們不能在大模型方面，在晶片半導體方面實現突破，從而在第四次科技革命中佔據一席之地。現在來看，我們已經成功實現了突破，而且未來在晶片方面也有望打破美國封鎖的幻想，實現國產化。

人形機器人今年以來為什麼漲勢較好，也是因為中國的優勢在於製造，我們的製造業產業鏈比較全，而且製造成本低，一旦硬體和軟體實現突破，能夠製造出來都不是問題，我們可能複製新能源汽車的成功經驗，將機器人在未來做大做強，輸送到全世界​​。

這次到奧馬哈參加巴菲特股東大會，讓我印象非常深刻的是「股神」巴菲特已經歲數很大了，現年94歲，已經有一些步履蹣跚，還需要人攙扶，在給他的書籤字的時候，我們可以看到他手上已經很瘦了。所以看到就特別心疼，又加上他講完一天的會，最後突然宣佈在今年年底之前會卸任伯克希爾哈撒韋的CEO一職，正式交給他的接班人格雷格阿貝爾，他講完後，現場爆發出經久不息的掌聲。

這掌聲其實包含了兩層意義，第一層是對巴菲特的不捨，因為是巴菲特用60年的時間將伯克希爾哈撒韋的淨資產增長了5.5萬倍，創造了前無古人後無來者的投資回報，所以被世人尊稱為「股神」。每次股東會全世界的投資人不遠萬裡，轉機飛二十多個小時來到美國中部小鎮奧馬哈，就是為了來見巴菲特，可以說，除了巴菲特，沒有第二個投資家有這樣的魅力，這也是價值投資的勝利。第二層意義也是對巴菲特無私的來宣傳教授大家價值投資概念的致敬。許多投資大師的投資表現也很好，雖然沒有巴菲特這麼長期的業績記錄，但是有像索羅斯等投資業績非常好的大師，但是沒有巴菲特這種受人尊重的號召力，巴菲特總是無私地奉獻他的投資理念，毫無保留。

在每年2月份致股東的信中，他都會詳細闡述他過去一年的得失，然後在5月第一個週六召開的股東大會上，幾乎知無不言、言無不盡的來給股東們回答各種問題。他在人格上以及投資上都值得我們尊重，這些都讓我留下了深刻的印象。而在回答投資者四個小時的問題中，巴菲特講了很多重要的觀點，包括對關稅戰的看法非常明確，之前採訪的時候巴菲特就說關稅戰是一種戰爭行為，明確地表示反對關稅戰。這次雖然沒有提名批評川普，但是他講不要把貿易當做一種武器，美國已經取得了巨大成功，從250年前英國殖民地變成現在世界上最強大的國家，美國3億人過上了好的生活，應該是沒事兒偷著樂的，但是卻主動挑起關稅戰。其實美國是自由貿易最大的受益者，現在他親自打破了二戰以後，美國經過幾十位總統建立的國際貿易體系，使美元的信用受到了質疑，美國國債的信用受到了質疑，巴菲特持有300 0億美元的國債，可以說他持有的美債金額比美聯儲大得多，美聯儲才1950億美元，據測算巴菲特持有的美國國債的短期國債佔比達到了5%，，可以說是最大的美國國債持有者。而這次川普發起關稅戰導致全球資本拋售美元和美債，確實對他也影響非常大。

這可能會改變美國主導的國際貨幣秩序，許多資金轉而去投人民幣以及其他的貨幣。我們看到這段時間亞洲貨幣受到全球資本的大量流入，而美元則出現了淨流出。所以巴菲特一直非常支持和支持全球化和自由貿易，當然他也是全球化和自由貿易的最大的受益者之一，但是他還是從非常公正的角度去評價關稅戰。

在投資上，去年巴菲特大幅減倉美股，並不是說蘋果這些企業基本面不好了，而是估值太高。當出現泡沫的時候，巴菲特會果斷的進行減倉，降低風險，留足現金，等待下一輪市場出現大跌的時候再進行佈局。巴菲特在演講中談到，明天可能沒有投資機會，但是五年之內他希望把他持有的現金大部分都投出去。

當然巴菲特今年也已經快95歲了，他把CEO的位置交給了格雷格阿貝爾，基本上決策大部分由格雷格阿貝爾來做，但巴菲特偶爾也會過來幫忙，但是市場還是擔心，在巴菲特退休之後，伯克希爾哈撒韋還能不能創造過去60年這種5.5萬倍的回報。所以在第二天股東大會開完了之後，波克夏的股價出現了5%左右的下跌，巴菲特也很幽默，他之前說如果哪一天我突然死了，結果波克夏的股價大漲就尷尬了。現在來看大家是捨不得巴菲特離任的，所以出現了大跌。當然巴菲特也說，波克夏在做決策上有很多框架，並不完全受一個人決策的影響。而格雷格阿貝爾也已經做了很多年非保險業務的負責人，做了很多成功的投資，也親自研究了很多他們投資企業，巴菲特對他非常有信心。

巴菲特表示他在退休後不會減持一股的波克夏海瑟威股票，並且說這只是出於經濟上的考慮，並不是為了其他的考慮。所以說巴菲特他在伯克希爾哈撒韋創造了前無古人後無來者的業績回報。在卸任之後也把接力棒交給了年輕人，不過格雷格阿貝爾也五十多歲了，但對巴菲特來說還是年輕一代，希望能夠繼續創造奇蹟。

巴菲特對年輕人也提出了一些忠告，他說你要選擇優秀的領導和同事，因為你經常接觸的人是你未來發展的方向，你和什麼樣的人接觸，最後就會變成什麼樣的人。去年股東會的時候巴菲特建議年輕人要向那些比你強的人去學習，你才能不斷進步。今年就建議年輕人要選擇好的領導和同事一起同行，這點讓我想到張磊在《價值》一書中講到的，與誰同行可能比去對更遠的遠方更加重要，要選擇能夠和你同行，能夠共同發展的伙伴，一起進步是比較重要的。芒格也說過，投資自己是報酬率最高的投資。所以他對年輕人這的些忠告讓大家要不斷的學習提高認知，透過學習價值投資理念來改變自己投資習慣，真正能夠做好公司的股東，不要管股價短期的波動，而是要看到投資的本質，這可能是巴菲特在股東大會上反復給大家強調的投資理念。

（作者為前海開源基金首席經濟學家、基金經理）