日本7月CPI前瞻：通膨下跌，日圓還會上漲？
TradingKey - 日本計劃於 2025 年 8 月 22 日公佈 7 月通膨數據。市場普遍預測，扣除新鮮食品後的全國消費者物價指數（CPI）較去年同期漲幅將從 6 月的 3.3% 降至 3%。儘管市場尚未對整體 CPI 以及剔除食品和能源後的 CPI 預測值進行統計，但我們推測這兩個關鍵指標也將呈現下滑趨勢。預計通膨下滑主要基於三個原因：一是 CPI 本身的下滑慣性；二是 7 月東京 CPI 已呈現下降態勢；三是日本政府投放大米儲備，對食品價格起到了抑製作用 。
展望未來，儘管日本通膨已從高峰逐步回落，但短期內 CPI 預計仍將遠高於日本央行 2% 的目標。基於這一情況，我們推測今年第四季日本央行將重啟升息週期。與之相對的是，聯準會大概率會在 9 月恢復降息操作。隨著兩國政策利差的收窄，我們認為日圓對美元匯率可望持續上漲。
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正文
日本計劃在 2025 年 8 月 22 日發布 7 月的通膨數據。根據市場普遍預估，扣除新鮮食品後的全國消費者物價指數（CPI）年比漲幅將從 6 月的 3.3% 下降至 3%（圖 1）。雖然市場未對整體 CPI 以及剔除食品和能源後的 CPI 預測值進行統計，但我們推測這兩個重要指標同樣會呈現下滑態勢。
圖1：市場普遍預測
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我們對日本通膨的預測主要基於以下三個原因：
第一，日本全國整體 CPI 自今年年初以來持續下降，已從 1 月 4% 的高點回落至 6 月的 3.3%（圖 2）。與其他經濟指標相同，CPI 存在自身慣性，在整體下行趨勢下，預計 7 月 CPI 將低於上月數值。
第二，东京地区 7 月的CPI呈显著下降态势。与 6 月相比，整体 CPI 和核心 CPI 各自回落了 0.2 个百分点。鉴于东京的通胀数据具备先行指标属性，其增速放缓对日本全国通胀数据的影响较为显著（图 3）。
第三，鑑於日本政府持續投放應急米儲備，供給量的增加緩解了食品價格的上漲趨勢，進而對通貨膨脹發揮了抑製作用。
圖2：日本全國消費者物價指數（%，年比）
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圖3：東京消費者物價指數（%，年比）
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展望未來，儘管日本通膨已從高峰逐步回落，但短期內估計CPI仍將遠高於日本央行2%的目標。貨幣政策方面，2025 年 7 月 30 日，該央行把政策利率維持在 0.5%不變，顯露出鷹派立場弱化的趨勢。不過，我們認為這種狀態難以長期持續。鑑於當前通膨水準依然偏高，推測日本央行會重新轉向鷹派態度，並在今年第四季重啟升息。與之形成對比的是，聯準會很可能在 9 月恢復降息操作。隨著兩國政策利差的收窄，我們判斷日圓對美元匯率可望持續上漲。
圖4：日本央行政策利率（%）
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