【熱點分析】歐洲央行6月政策利率點評：歐元匯率的決定因素不在歐央行而在聯準會
2025年6月5日，歐洲央行（ECB）如期將利率調降25個基點，使存款便利利率降至2%。這項決策主要基於兩方面考量：一是歐元區通膨壓力持續緩解，二是經濟復甦動能依然疲軟。展望未來，川普關稅政策帶來的不確定性以及歐盟可能採取的報復性措施，或將促使歐洲央行轉向更審慎的貨幣政策立場。我們預期歐央行短期內可能暫停降息週期。反觀美國，經濟成長乏力可望抑制通膨壓力，這將推動聯準會重啟降息週期。美歐利差收窄的趨勢，將為歐元兌美元匯率提供上行支撐。
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2025年6月5日，歐洲央行（ECB）公佈了最新貨幣政策決議。如市場預期，歐洲央行宣布降息25個基點，將存款便利利率下調至2%，主要再融資利率降至2.15%，邊際貸款工具利率調整為2.4%（圖1）。這是本輪降息週期內的第八次利率下調（圖2）。此外，自3月起歐洲央行已停止資產購買計畫（APP）和疫情緊急購買計畫（PEPP）到期本金再投資，透過穩步有序的資產負債表收縮進程，持續釋放縮表政策訊號。
圖1：歐洲央行政策利率
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圖2：存款便利利率（%）
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歐洲央行此次降息決策主要基於兩大關鍵因素。首先，歐元區的通膨壓力持續緩解。自2025年初以來，消費者物價指數（CPI）已從2.5%的高點回落至5月的1.9%（圖3）。此外，過去一年生產者物價指數（PPI）季增率始終徘徊於正負值之間，較去年同期成長率更是連續兩個月呈現負成長（圖4）。若PPI下行趨勢持續傳導至CPI，歐元區或將維持較長時間的低通膨格局。基於當前經濟情勢，歐洲央行近期下調了通膨預期，預計2025年通膨率為2%，2026年將進一步降至1.6%（圖5）。
圖3：歐元區消費者物價指數較去年同期（%）
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圖4：歐元區生產者物價指數較去年同期（%）
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圖5：歐洲央行CPI預測（%）
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其次，歐元區經濟復甦動能依然疲軟。 2025年第一季實際GDP年增1.5%，雖較2024年第四季的1.2%有所改善，但這主要得益於歐洲企業為應對美國關稅壓力而加速出口。然而高頻指標（尤其是生產領域）顯示經濟仍顯乏力：2025年5月製造業、建築業和服務業PMI分別錄得49.4、45.6和49.7，全部位於50的榮枯線之下。在低通膨與經濟復甦乏力的雙重背景下，歐洲央行降息決策具有合理性。
展望未來，在經濟成長方面，川普對歐盟的關稅政策充滿不確定性。通膨方面，由於歐盟的反制措施將隨美國外交政策動態調整，其影響仍難以預測。因此，歐洲央行很可能採取"走一步看一步"的漸進式謹慎貨幣政策。這種審慎立場使我們預計，歐央行可能在短期內暫停降息週期。反觀美國，關稅政策導致的經濟放緩預計將持續。雖然關稅可能推高供給側成本，但經濟走弱和內需疲軟將抑制通膨強勁反彈。在此溫和通膨背景下，聯準會預計將重啟降息週期。屆時，美歐利差可望因此收窄，進而支撐歐元兌美元匯率走強。
