5月油價暴跌20%，美伊局勢迷霧之下，油價何去何從？

TradingKey - 隨著美伊衝突持續進入第三個月，全球石油市場正陷入劇烈波動與不確定性交織的局面。

5 月份國際油價迎來六年來最大單月跌幅，布蘭特原油 7 月合約下跌近 20%；西德州中級原油（WTI）7 月合約下跌近 17%，均創下 2020 年 3 月疫情爆發以來的最差月度表現。

市場普遍將此次暴跌歸因於對美伊即將達成停火協議的預期。儘管交易員們押注停火協議將緩解波斯灣的供應中斷，但談判進程卻充滿變數。最新消息顯示，美國總統川普推遲就伊朗相關協議做出最終決定。

據報導，美國和伊朗的談判代表已就初步協議框架達成共識，但仍需兩國最高領導人批准。伊朗方面堅持要求立即解除制裁、釋放被凍結的 120 億美元資產，並設立 3000 億美元重建基金；而美國則主張制裁鬆綁應與伊朗履約進度掛鉤。

雙方在核問題、荷莫茲海峽通行權等核心議題上仍存在分歧，伊朗外交部發言人巴加埃明確表示，不會接受任何帶有"必須"措辭的要求，荷莫茲海峽的通航機制需由伊朗和阿曼共同決定。

美國總統川普在社群媒體上稱，伊朗必須放棄核計劃、銷毀濃縮鈾、開放荷莫茲海峽，並宣布美國海軍將解除對海峽的封鎖，但伊朗方面隨即駁斥其言論"真假參半"，稱協議文本中並未涉及銷毀核材料或海峽免通行費等內容。

目前川普尚未對協議做出最終決定，其政府官員表示，總統只會接受符合其"紅線"要求的方案。

即使停火協議最終達成，石油市場也難以迅速回歸戰前狀態。分析師指出，此次衝突已對全球能源格局造成結構性改變，地緣政治風險溢價將長期存在。

IDX Advisors 投資長 Ben McMillan 認為，油價很難回落至戰前每桶 60 美元的水準，即使在最好的情況下，石油供應恢復也需要 3 至 6 個月，而地緣政治風險溢價將成為長期的"稅收"反映在油價中。

衝突期間，原本途經荷莫茲海峽的超大型原油運輸船已被調往全球各地，重新部署這些船隻需要兩到三個月的時間。

此外，海灣地區的能源基礎設施遭受了持續破壞，卡達拉斯拉凡液化天然氣工廠的修復預計需要 3 至 5 年時間。航運公司對波斯灣的安全信心也需要時間恢復，只有當船隻看到明確的經濟激勵和持續和平的信號，才會重返這一關鍵航道。

當前市場正處於兩種極端預期的博弈之中：一方面是停火協議達成後原油流動逐步恢復的樂觀假設，另一方面是衝突升級導致供應進一步收緊的擔憂。

每一天的新聞動態都在改變這兩種結果的機率，從而引發油價的劇烈波動。SPI 資產管理公司執行合夥人 Stephen Innes 表示，市場在反覆的停火傳聞、飛彈襲擊、協議草案和否認聲明中變得疲憊不堪，任何消息都可能引發市場逆轉。

與此同時，中東供應中斷引發的全球原油庫存消耗壓力正持續攀升。

加拿大皇家銀行（RBC）大宗商品研究主管 Helima Croft 在最新報告中指出，按過去六週的平均消耗速率測算，以岸上原油庫存與煉油廠加工量比值衡量的庫存覆蓋天數，有望在 10 月前降至 30-40 天區間——這將是 RBC 自 2016 年建立相關數據集以來的最低紀錄。

一旦跌破這一臨界值，原油市場將面臨物流瓶頸與原料短缺的雙重挑戰，甚至可能威脅到煉油行業的正常運營。

Croft 特別強調，當前油價走勢與供應基本面已出現明顯背離，儘管 5 月油價大幅下挫，但全球庫存正以史無前例的速度消耗。她警告，若美伊局勢無法取得實質性突破，今年 6-8 月將成為原油市場的關鍵壓力測試窗口。

從長期來看，此次衝突可能永久性地改變石油市場的風險定價機制。荷莫茲海峽的持續關閉、能源基礎設施的破壞以及地緣政治緊張局勢的升級，都將導致原油運輸成本增加、替代航線需求上升以及油輪安保要求提高。這些因素共同構成的風險溢價，將在未來數年持續影響油價走勢，即使衝突結束，市場或許也難以回到過去的低風險狀態。