金吾財訊

金吾財訊 | 中國銀河證券發研報指，美伊局勢對港股的影響：如果中東戰事持續惡化，港股或面對進一步下行壓力，主要有以下四大原因。第一，伊朗控制著全球約 20% 石油貿易必經的霍爾木茲海峽。戰事惡化或影響該海峽的石油運輸，油價或進一步飆升，繼而推高物流及經營成本，並進而推升通脹。對美聯儲來看，通脹升溫或將令降息進程延後，這對港股估值會構成不利因素，港股進一步承壓。第二，從資金流方面看，市場避險情緒令美元走強，全球機構投資者或減少風險資產配置，或帶動資金從新興市場港股流出。第三，對企業來說，中東戰事或擾亂中東及歐亞航運，令供應鏈環節出現局部中斷，內地企業出海運輸成本或因而上升。第四，燃油開支佔航運及航空公司的營運成本比例較高，亦將影響企業盈利表現。展望未來，港股最大優勢是估值窪地，但在油價破百、通脹升溫、避險情緒加劇的擾動下，並非所有低估值板塊都值得買入。（1）可選消費以內需驅動爲主，業績增速領跑、ROE最高，具備抗成本壓力的品牌溢價能力，是消費復甦核心受益者。（2）金融估值明顯低估，短期雖受利率壓制，但美伊若破局，資本市場回暖將催化其彈性修復。（3）科技板塊，通信服務憑藉穩健現金流+高股息+弱週期屬性，兼具成長避險屬性。軟件服務既又低估值提供的安全墊，又有AI成長彈性。

金吾財訊 | A股三大指數開盤漲跌不一，滬指低開0.08%，深成指高開0.07%，創業板指高開0.41%。盤面上看，風電設備、煤炭開採、燃氣等板塊概念漲幅居前；貴金屬、小金屬、能源金屬等板塊概念跌幅居前。

金吾財訊 | 中信建投發研報指，油運行業正迎來底層邏輯的重要變革，核心體現爲 “庫存棘輪效應” 的顯現。此前行業普遍採用低庫存、高週轉的精益運營模式，而在霍爾木茲海峽封鎖等極端供應鏈中斷風險的衝擊與潛在威脅下，各國對能源安全的考量底線迎來根本性重估。如同棘輪機制，地緣恐慌推升後的能源安全庫存目標紅線，難以回落至危機前水平。近期多國產油國頻繁收緊原油出口政策，短期來看，此舉雖對海運貨盤形成壓制，引發運價階段性回調，實則持續將海外原油消費國的可用庫存推向安全預警區間。斷鏈焦慮催生疊加補庫需求，集中釋放將成運價上行核心催化劑。在供應鏈中斷的強烈預期下，海外原油終端主體後續不僅需完成日常消耗的常規補庫，還將加大資金投入搭建高水位的安全緩衝庫存。由庫存安全閾值上移催生的常規補庫與安全補庫疊加需求，若在政策邊際鬆動或行業旺季臨近階段集中釋放，將成爲驅動油運行業下一輪運價大幅上行的核心催化因素。

金吾財訊 | 中信證券表示，回顧過往，建築行業在過去幾年總需求下行週期中，一方面頭部企業集中度明顯提升，競爭格局得以優化，另一方面企業紛紛佈局能源電力、算力、礦產資源、化工新材料、商業航天等第二增長曲線，當前部分企業第二主業已對業績形成較大支撐。展望未來，“十五五”開端我國對投資定調更加積極，今年兩會提出算力網、電網等新基建工程，行業總需求有望迎來底部反轉。結合當前建築板塊估值正處於相對窪地，本身具備較高的安全邊際，該機構認爲，當前板塊具備進可攻、退可守的雙重投資邏輯：1）進攻端，過去幾年在第二主業已有充分佈局的企業，有望率先迎來價值重估；2）防禦端，看好股息率處於較高位置的企業。維持建築行業“強於大市”評級。

金吾財訊 | 國泰海通發研報指，2月社融、企業貸款表現相對平穩，而居民部門仍偏弱。1、社融總量受制於政府債錯位：社融存量增速持平在8.2%。春節影響下，2月政府債融資同比縮量。不過結合1-2月來看，政府債淨融資累計同比-72億元，總體保持與去年相似的前置發行節奏。2、2月企業信貸看似逆季節性多增，但需要考慮去年同期“地方化債”集中償還存量貸款的低基數影響。結合1月數據，企業融資在節後開工期呈現回暖，但比歷史同期不算強。同時，居民信貸在春節淡季疊加主動去槓桿的趨勢下，表現依然疲弱。財政支出進度快、與企業結匯共振，支撐充裕的貨幣流動性。2月M2同比維持在9.0%的相對高位，M1同比繼續回升至5.9%，財政支出進度較快加上企業結匯意願仍強或共同支撐流動性水平。一季度集中到期下，居民存款“搬家”繼續。結構上，2026年一季度迎來居民定存集中到期的高峰。1-2月合併數據來看，居民存款少增而非銀存款大幅多增，“存款搬家”正在邊際加速。而今年到期溢出的資金往何處去，將決定後續市場的結構性流動性支撐，有待繼續觀察。

金吾財訊 | 國泰海通發研報指，運價跟蹤：油運運價仍維持高位，關注灰色市場變化。油運：兩階段成就“超級牛市”第一階段：地緣衝突驅動全球原油貿易重構，俄歐“捨近求遠”拉長航距，驅動油運景氣跨年度上行已超三年，且產能利用率升至閾值。第二階段開啓：全球原油開啓增產，驅動油運需求繼續增長。油輪有效供給剛性持續，未來供需繼續向好景氣上行，且具油價下跌期權。幹散：遠程鐵礦增產開啓，景氣有望逐步上行2023-24年疫後恢復性增長驅動景氣溫和上升。2025上半年需求恢復性增長結束，疊加部分鋼廠減產，運價中樞同比回落。全球鐵礦增產週期開啓，特別是西芒杜超大項目投產在即，期待需求超預期增長。未來數年供給低增，預計景氣有望逐步復甦。集運：關稅緩和迴歸新常態，關注中美貿易新格局過去五年兩輪高景氣，盈利底盤上升。2025上半年中美關稅摩擦致貿易與運價短期大幅波動，Q3貿易迴歸常態化並幹線旺季不旺。未來數年幹線將再迎船舶大型化與供給壓力，301制裁暫停符合預期，關注中美貿易新格局。建議繼續關注集運市場結構性增長與機會。油運運價自2025年9月飆升並維持高位，油輪2025年Q4與全年盈利將創十年新高。預計2026年油運景氣持續將超預期，且灰色市場變化將提供供需意外期權。

金吾財訊 | 國泰海通發研報指，十四屆全國人大四次會議表決通過關於國民經濟和社會發展第十五個五年規劃綱要的決議。當前AH房地產板塊總市值與行業在經濟中所處地位不匹配。平穩發展奠定基調，行業邁入格局穩定。我們認爲十四五和十五五期間，黨中央對地產行業發展要求，房地產行業總量所處階段存在明顯差異。政策端，房地產行業高質量發展要求的提出，從防風險、提品質、促轉型等多維度提供綱領性指引，爲行業穩主體、穩總量、穩價格奠定了明確基調。基本面端，行業總量在持續大額回落後，在7-8萬億平基礎上構建底部存在真實需求。通過十四五供給側改革後，十五五藍籌開發商應該具備更好市場競爭格局。基於以上判斷，我們認爲未來五年行業將步入提質增效發展新階段，看好行業邁入格局和盈利穩定，藍籌基本面持續優化階段。該機構判斷十五五綱要通過後，更多政策有望基於行業高質量發展定位儘快步入落實。自然資源部、國家林業和草原局聯合發佈《關於進一步做好自然資源要素保障的通知》，我們認爲土地層面將嚴控新增用地指標，倒逼存量盤活利用，加速不同能級城市土地供應格局分化，超大城市和強二線城市進一步強化存量主導，普通二線及三四線城市則面臨轉型壓力，需通過政策創新和市場化手段破解存量盤活瓶頸。

金吾財訊 | 中信證券表示，澳門博彩行業4Q25持續高景氣，行業GGR同比增長15%。其中貴賓業務GGR同比增長45%至203.1億澳門元，中場業務同比提升5%至421.2億澳門元，但4Q25貴賓業務佔比的提升使得行業利潤端的增長節奏有所放緩。該機構判斷行業仍將在以下因素的共同推動下維持高景氣：1）人民幣升值及財富效應的提振驅動核心客羣下注量提升；2）新高端物業的產能爬坡；3）豐富的非博彩演藝活動；4）邊柱推廣推動行業贏率向上。該機構預計1Q26行業GGR同比增長13%（3月同比增長10%），全年行業GGR將實現6%-8%增長。儘管受GGR結構變化影響，部分運營商利潤率顯現一定壓力，但該機構判斷當前行業競爭整體趨於穩定，隨着2026年新物業升級陸續完成，行業將逐步轉向成本控制與再投資優化，該機構預計行業利潤率將在2026年總體保持平穩。該機構指，當前行業仍由高端業務（轉碼及高端中場業務）驅動，且市場再投資仍處高位，市場對於部分運營商利潤率存在一定擔憂；同時，疊加部分運營商牌照費用事件擾動影響，根據LSEG數據，當前行業平均EV/EBITDA已回落至9X，低於2016-2019行業均值超過一個標準差（彼時行業受內地反腐影響後穩健恢復，GGR CAGR約爲8%）。該機構預計2026年行業競爭環境將趨於穩定，當前行業4-5%的股息率將爲股價形成較好的下行支撐。該機構看好在高景氣延續及股息率提升的背景下，海外長期資金重新入場，推動估值回升至歷史平均水平。該機構建議通過行業龍頭參與本輪行業景氣。

金吾財訊 | 中信證券表示，當前有三個關鍵問題擺在該機構眼前：一是中東地緣衝突逐步演化成全球持續且劇烈的供應鏈擾動，而A股在指數層面經歷了1年半的牛市後又恰逢關鍵隘口，繼續向上靠什麼？二是全球金融條件開始有走弱的態勢，市場風格會不會發生重大的變化？三是AI帶來的破壞式創新和代碼膨脹仍在加速，對經濟結構以及資產配置方向有何影響？這三個問題的答案決定了該機構的應對策略。該機構認爲，站在指數層面，估值繼續修復的空間有限，企業利潤率的回升是下個階段A股接續牛市的關鍵，全球供應鏈的擾動再一次帶來校驗中國優勢製造業定價權的契機；站在風格層面，中東衝突是今年風格切換的催化劑，全球成本上升疊加金融條件走弱的背景下，低估值和定價權是最重要的兩個要素；站在產業趨勢層面，代碼膨脹、實物稀缺，在中國的體現就是優勢製造業定價權的提升，AI的破壞式創新加速以及全球能化供應鏈的擾動都在加強這一趨勢。配置上，堅定圍繞中國優勢製造定價權重估佈局（化工、有色、電力設備、新能源），漲價依然是核心交易線索，同時增加低估值因子敞口（保險、券商、電力）。

金吾財訊 | 中信證券表示，近期飲料企業主要原材料PET價格大幅上漲引發市場關注，飲料公司股價出現較大幅度回調。通過覆盤歷史油價/PET漲價潮和成本敏感性分析，該機構認爲目前飲料企業成本端整體可控；若後續PET價格持續維持在高位，可能導致行業競爭趨緩，企業有望通過縮減費投的方式部分抵消原材料帶來的負面影響。建議把握板塊回調後龍頭企業的佈局機會。

金吾財訊 | 華泰證券表示，據蘋果官網宣佈，自3月15日起，中國內地（大陸）App Store的內購及付費App的佣金率將由30%降低爲25%，同時，小型企業項目、小程序合作伙伴開發者，應用內購和自動訂閱續費滿一年後的優惠費率，同步從15%下調至12%。該機構認爲，蘋果端分成比例的下調，將直接帶動遊戲廠商利潤率提升，渠道降費與開放爲行業大趨勢，利好遊戲產業健康持續發展。該機構建議關注遊戲板塊內出海遊戲收入佔比較高及整體競爭力較強的頭部公司。

金吾財訊 | 中金公司發研報指，國家政策逐漸由能耗雙控轉爲強調碳排放總量和強度雙控，石化化工是重點行業之一。總量上，2024年中國石化化工行業碳排放量約16億噸，在全國碳排放總量佔比約13%。具體看，子行業碳排放分化，煉油、甲醇、氮肥、電石、乙烯等佔比較大。化工已開啓新一輪上行週期，供給端的剛性約束，是行業ROE顯著抬升並維持長週期景氣的關鍵。截至3月6日，基礎化工（中信）P/B爲2.94x，處於2012年以來的66%分位數。我們認爲此輪行情更多源自於產能擴產進入尾聲、供給側“反內卷”政策落地等帶來的估值修復，而基本面角度企業盈利水平仍處於偏底部位置，此後行業ROE的提升是進一步支撐股價上行的關鍵。碳排放雙控對化工行業新增產能限制有效性有望提升。化工行業供給端曾依託行政管控、環保限產、能耗雙控等方式約束新增產能，有一定階段成效但存在執行彈性較大、約束持續性偏弱等問題。而供給端的收縮力度，直接決定週期上行的持續性與價格彈性。向前看，能耗雙控已全面開始轉向碳排放雙控，我們認爲將對化工行業供給側形成更有力約束，特別是：1）規模經濟產能下總碳排強度較高的子行業：煤化工、煉油、工業硅、磷酸二銨、電石等；2）單位碳排放創造產值較低的子行業：煤化工、工業硅、磷酸二銨、電石等；3）N2O/HFCs高排放的子行業：N2O包括硝酸、己二酸、己內酰胺，HFCs包括製冷劑等。

金吾財訊 | 中金公司發研報指，本輪人民幣升值週期中，相比外需的強勁與科技製造的異軍突起，內需消費仍待改善，投資繼續下滑，地產尚未企穩，呈現內外分化和供需失衡的二元格局，因此匯率走強更多是反應經濟結構中強勁的外需和科技，而非整體經濟尤其是疲弱的內需，所以匯率升值也應該更多對應的是表現更強的外需與科技，而非整體市場或者疲弱的內需板塊。如果從這個結構性的視角來思考，而不去糾結匯率走勢與整體市場的之間關係，上述的背離“困惑”也就迎刃而解了。去年9月以來出現了一些外部留存資金甚至外資回流的早期和積極跡象，銀行淨結匯創下新高，今年年初更是出現EPFR口徑下主動外資連續7周的淨流入。如果後續整體基本面尤其是內需部門能得到更多的政策支持傾斜，進而有效修復的話，那麼可以預想的是吸引更大幅度的外資流入（尤其是一些看中經濟“再平衡”的長期價值型的歐美資金），那對於整體市場的推動效果也將更爲顯著。否則在此之前，可能依然是以外需科技主導的結構型行情爲主，這也與我們一直強調的信用週期框架和配置上跟隨信用週期方向的思路一致。

金吾財訊 | 華泰證券表示，中東局勢步入相持階段，該機構認爲市場主線將進一步聚焦伊朗局勢升溫對全球運輸體系的重塑：一方面，霍爾木茲海峽、紅海等關鍵航道的不確定性上升，或引發全球運力重新配置和運價重估；另一方面，油價中樞抬升將直接推高航空、公路及快遞等子行業成本。在此背景下，該機構建議沿“運價彈性”和“供應鏈重塑”兩條思路佈局，航線運力被迫重新部署和調配，戰爭風險溢價和供應鏈擾動有望推升運價中樞；進口煤價格上漲疊加公路運輸成本攀升，有望催化“西煤東運”需求。此外，避險情緒下，建議配置高股息/中東敞口低且估值較低個股。

金吾財訊 | 華泰證券表示，上週外部市場因地緣局勢和油價的大幅變化依然維持高波動狀態，但通常對地緣敏感的港股反而呈現相對韌性。主要原因一是港股具備大量的高股息和週期性品種，二是此前港股尤其是恆科持續承壓過程中累積的空頭頭寸在高波動下部分平倉。往後看，該機構認爲指數底部漸進但持續性反彈仍需等待。外部因素當前美元偏強態勢仍可能持續；內部因素財報季臨近尾聲，年初上修盈利預期的動能放緩，國內基本面尤其是地產數據仍需驗證，目前情緒指數尚未指向買點。當前科技成長和滯漲交易主線並行，是在形勢能見度較低背景下的分散之舉，但兩者本身自帶矛盾，後續情形更加明朗後可能造成比較大幅的風格切換。考慮到目前投資者倉位和計價的不平衡，短期該機構仍建議關注電力運營商、油氣龍頭、煤電聯營龍頭等；中期存儲等半導體硬件以及能出海的電力設備逢低吸籌；紅利（尤其是香港本地股）仍是底倉重點。

昨日在美國上市的主要ADR(匯率爲1美元7.77124126628138港幣)，表現如下：名稱代碼ADR換算價(港幣)港股前收市價溢價率(+/-%)京東(09618)110.04109.60+0.40%網易(09999)182.64182.40+0.13%攜程(09961)401.93401.60+0.08%百勝中國(09987)409.54409.40+0.04%

昨日在美國上市的主要ADR(匯率爲1美元7.77124126628138港幣)，表現如下：名稱代碼ADR換算價(港幣)港股前收市價溢價率(+/-%)小鵬汽車(09868)77.6079.00-1.78%百度(09888)120.52122.20-1.37%中通快遞(02057)186.82188.50-0.89%阿里巴巴(09988)131.34132.50-0.87%理想汽車(02015)67.3467.90-0.83%百濟神州(06160)169.80170.70-0.53%貝殼(02423)43.3443.52-0.42%

昨日在美國上市的主要ADR(匯率爲1美元7.77124126628138港幣)，表現如下：名稱代碼ADR換算價(港幣)港股前收市價溢價率(+/-%)新東方(09901)41.8641.12+1.81%京東(09618)110.04109.60+0.40%網易(09999)182.64182.40+0.13%攜程(09961)401.93401.60+0.08%