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【异动股】消费电子板块拉升，鸿富瀚(301086.CN)涨13.32%
今日早盘，截至10:00，消费电子板块拉升。鸿富瀚(301086.CN)涨13.32%报74.88元，盈趣科技(002925.CN)涨10.01%报19.56元，国光电器(002045.CN)涨10.01%报17.69元，和而泰(002402.CN)涨10.00%报50.17元，立讯精密(002475.CN)涨10.00%报60.95元，朗科智能(300543.CN)涨8.42%报14.17元，领益智造(002600.CN)涨7.70%报15.11元，歌尔股份(002241.CN)涨6.87%报34.86元。财华社
9月22日 周一
【券商聚焦】太平洋证券维持中信银行(00998)“买入”评级 指所得税费用增长对盈利增速形成一定拖累
金吾财讯 | 太平洋证券研报指数，中信银行(00998)发布2025年中期业绩报告。报告期内，公司实现营业收入1054.26亿元，同比-2.96%；实现归母净利润364.78亿元，同比+2.78%；加权平均ROE为9.86%，同比-0.97pct。公司拟派发首次中期现金股息每股0.188元，合计派息104.61亿元，分红比例提升至28.68%。该机构指，公司营业收入同比微降2.96%，但归母净利润仍实现2.78%的稳健增长。收入端，利息净收入712.01亿元（同比-1.94%），手续费及佣金净收入169.06亿元（同比+3.38%），交易与投资相关收益164.40亿元（同比-16.83%）。投资收益下滑是营收承压主因，但手续费净收入在理财、代理等业务带动下实现正增长。成本收入比同比-0.42pct至27.04%，费用管控能力良好。计提信用减值损失同比-14.03%至295.86亿元，为利润增长提供支撑。所得税费用同比+21.17%，实际税率同比+2.47pct至20.48%，对盈利增速形成一定拖累。该机构续指，报告期内，公司净息差为1.63%，同比-14bp，较一季度降幅收窄。受LPR下调及信贷需求影响，生息资产平均收益率同比-50bp至3.33%。负债端表现出色，公司坚守“量价平衡”，通过打造“领先的交易结算银行”，带动计息负债平均成本率同比-39bp至1.73%，有效对冲资产端收益下行压力。该机构表示，公司负债成本管控能力卓越，息差韧性强；前期主动暴露和处置风险，为盈利稳定增长奠定坚实基础。预计2025-2027年公司营业收入为2123.22、2185.29、2265.43亿元，归母净利润为665.49、688.97、717.22亿元，BVPS为13.13、14.17、15.06元，对应9月16日收盘价的PB估值为0.58、0.54、0.51倍。维持“买入”评级。金吾财讯
9月22日 周一
创新药概念股集体上扬 中泰国际指美国药企在美建厂或只为规避关税影响 板块无需过虑
金吾财讯 | 创新药概念股集体上扬，歌礼制药-B(01672)涨8.71%，药明合联(02268)涨6.11%，康诺亚-B(02162)涨5.89%，恒瑞医药(01276)涨4.39%，信达生物(01801)涨2.50%，药明生物(02269)涨2.33%，药明康德(02359)涨2.09%。消息面上，中泰国际表示，该机构看到GSK(GSK US)与礼来（LLY US)等承诺在美国投资逾3,500亿美元建厂，市场可能忧虑他们将减少与中国药企的合作，但该机构认为这只是美国药企在尝试规避未来可能发生的关税影响。近年美国药企多次与中国药企签订授权协议，表明他们也看好中国的优质产品，该机构认为创新药板块无需过虑。金吾财讯
9月22日 周一
【异动股】AIPC板块拉升，泓禧科技(871857.CN)涨15.13%
今日早盘，截至09:45，AIPC板块拉升。泓禧科技(871857.CN)涨15.13%报29.22元，德明利(001309.CN)涨10.00%报155.11元，领益智造(002600.CN)涨9.19%报15.32元，江波龙(301308.CN)涨9.11%报139.6元，思泉新材(301489.CN)涨7.80%报258.5元，聚辰股份(688123.CN)涨6.89%报99.97元，蓝思科技(300433.CN)涨6.72%报32.56元，格林精密(300968.CN)涨6.04%报15.98元。财华社
9月22日 周一
【券商聚焦】交银国际认为年内降息可能仅有一次 且仍存不降息的情形
金吾财讯 | 交银国际表示，美联储9月FOMC会议如期降息25基点至4.00%-4.25%区间，该机构认为此次降息仍是是一次典型的预防式降息操作。相较于上年年9月因劳动力市场急剧恶化甚至触发萨姆规则的大幅降息不同，当前劳动力市场虽有放缓但风险总体可控，且政策利率的限制性已较上年显著缓解。同时，当前就业降温主要源于限制移民政策导致的供需双弱格局，低失业率更多体现为一种“弱平衡”，因而大幅降息已难带来就业市场的快速改善。点阵图显示降息存在较大分歧。虽然点阵图中位数显示年内仍存在两次降息，但在19位票委中，10位支持降息2次及以上，而9位票委支持2次以下，其中6位认为年内无需再降息。尽管如此，当前的美联储仍较为团结，9月利率声明中仅有斯蒂芬米兰投出了唯一的反对票，而此前相对鸽派的鲍曼、沃勒（均为特朗普提名的理事，且沃勒被视为下任美联储主席的有力竞争者）并没有投反对票，白宫的施压和影响暂时有限。总体而言，美联储9月重启降息并不意味着连续降息周期的开启。在中性利率上升到3%左右的水平后，当前的降息空间仅有4-5次。尽管利率期货市场、主流的预测网站仍显示10、12月可能会各降息一次，但该机构认为对于降息预期仍需谨慎，特别是当前经济仍有韧性，且短期通胀上行风险的压力仍较大的情形下。如未有出现劳动力市场的意外下行，该机构认为年内降息可能仅有一次，且仍存不降息的情形。金吾财讯
9月22日 周一
歌礼制药：ASC47联合司美格鲁肽在肥胖受试者中较司美格鲁肽单药减重效果相对提升56.2%
歌礼制药-B(01672.HK)公布，减重不减肌候选药物ASC47与司美格鲁肽联用在肥胖受试者(体重指数≥30 kg/m²)中较安慰剂与司美格鲁肽联用(司美格鲁肽单药)减重效果相对提升高达56.2%。ASC47与司美格鲁肽联用的胃肠道耐受性显着优于安慰剂与司美格鲁肽联用 (司美格鲁肽单药)。ASC47与司美格鲁肽联用组的呕吐发生率为6.7%，而司美格鲁肽单药组为57.1%。与司美格鲁肽单药组相比，ASC47超长效皮下储库型(depot)制剂组停药后体重反弹更少，支持每月一次ASC47作为减重维持的潜在疗法。财华社
9月22日 周一
【特约大V】邓声兴：中美关系暂缓和 恒指或再上两万七
金吾财讯 | 恒指周五(19日)收市报26545，微升不足1点。大市全日成交3768亿元。国指升15点或0.17%，报9472点。全周升107点或1.15%。科指升23点或0.37%，报6294点。全周升305点或5.09%，跑赢大市。临近国庆假期炒上，金沙中国(01928)涨6.2%，报21.6元，为升幅最大蓝筹；银娱(00027)涨4.2%，报42.46元。香港宽频(01310)继上日急升68.6%后，今早一度再升9%，高见9.41元，创逾3年高，惟高位遇压回吐，全日倒挫23.2%，报6.63元。中国移动香港周三(17日)公布，收购香港宽频的自愿全面现金要约于当天截止，令其持股增至78%。道指周五(19日) 收市报46315点，升172点或0.37%；标指上扬0.49%，报6664点；纳指升0.72%，报22631点。周五是美股“四期结算日”（又称“四巫日”），为指数及个股期货和期权集中结算的日子，按照往绩市况一般较波动。道指高开68点后，一度反覆扩大升幅至254点，最高报46396点；标指曾升0.6%至6671点；以科技股为主的纳指最多扬升0.78%至22645点；特斯拉（Tesla）收市抽高2.2%，微软升1.9%。联邦快递（FedEx）业绩胜预期，股价涨2.3%。网络保安公司Netskope周四首日挂牌上市，收市较招股价升18%，周五续涨9.8%。亚太股市今早(22日)个别走，日经225指数现时报45610点，升564点或1.25%。南韩综合指数现时报3468点，升23点或0.68%。中美关系暂缓和，恒指或再上两万七。京东集团-SW(09618)京东集团本月初宣布以每股4.6欧元现金对价收购欧洲消费电子零售商MediaMarkt及Saturn母公司CECONOMY AG，此项交易已获德国反垄断机构批准。此举标志京东战略性拓展欧洲市场，有望强化其全球零售布局与供应链能力。第二季度业绩显示收入加速增长，商品收入达2824.1亿元，其中带电类同比增长23.4%，日百类增长16.4%，主要受益于外卖业务协同效应拉动主站流量与物流需求，季度活跃消费者及用户购频均实现40%以上增长，京东物流收入同比上升16.6%。然而外卖业务亏损扩大至147.8亿元，拖累经调整净利润同比下降48.9%，预期第三季度亏损可能持续，但随行业竞争动态变化，后续补贴力度或有缓解。整体而言，京东通过国际收购与业务协同推动规模扩张，虽短期利润承压，长期竞争力与市场渗透仍具潜力。目标价$155，止蚀价$126。(笔者未持有上述股份)作者：香港股票分析师协会主席邓声兴博士金吾财讯
9月22日 周一
【异动股】电子烟板块高开，博硕科技(300951.CN)涨12.62%
今日早盘，截至09:30，电子烟板块高开。博硕科技(300951.CN)涨12.62%报44.43元，盈趣科技(002925.CN)涨10.01%报19.56元，立讯精密(002475.CN)涨10.00%报60.95元，国光电器(002045.CN)涨8.08%报17.38元，海顺新材(300501.CN)涨5.74%报17.33元，鹏辉能源(300438.CN)涨5.69%报33.99元，蓝思科技(300433.CN)涨5.31%报32.13元，弘信电子(300657.CN)涨4.36%报34.69元。财华社
9月22日 周一
【首席视野】赵伟：财政“下半场”，可能的“后手”？
赵伟、贾东旭、侯倩楠（赵伟系申万宏源证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）摘要2025 年上半年财政“前置”发力为经济注入较强支撑。下半年，财政政策“工具箱”还有哪些潜在“后手”？本文系统梳理，供参考。一、上半年经济，不可忽视的财政力量？ 财政“前置”发力，为上半年经济提供有力支撑2025年上半年，经济呈现韧性，背后财政“前置”支撑作用显著。上半年广义财政支出增速达 8.9%，高于名义 GDP 增速 4.3%，且远超 2022 年以来 1 - 3% 的年均增速。资金来源主要依靠政府债务及结转资金。6 月，广义财政收支差为 - 5.3 万亿元，创同期最高，其中一般财政收支差 - 2.6 万亿元，政府性基金收支差 - 2.7 万亿元，或表明国债、特别国债等有力支撑了广义财政。2025年上半年财政支出呈节奏前置、投向分化特征。节奏上，“化债”资金落地较快，缓解地方及企业资金压力。截至6月底，置换隐性债务的特殊再融资专项债发行近1.8万亿元，进度近90%；特殊新增专项债中超4600亿元，进度58%。结构上，资金重点投向产业升级与民生消费，其中，社保就业支出同比9.2%，较2024年同期升5个百分点；，科学技术支出同比9.1%，较2024年同期增长10.5个百分点。财政“前置”发力下，上半年“两新”成效显著，为经济增长提供有力支撑。消费端，社零累计同比5%，较一季度升0.4个百分点；“以旧换新”相关商品消费高增，家电、通讯器材累计同比分别达30.7%、25.4%，带动最终消费支出对GDP增长贡献率升至52%，成经济增长主动力。投资端，受益于设备更新补贴及财政对文体娱乐支持，上半年制造业投资增速7.5%，剔除基建地产的服务业投资亦保持较高增速。二、下半年财政加码的必要性与可能性？若后续经济承压明显，财政或有加码可能，两类工具或可选择若下半年经济承压明显，财政或有年内加码可能。2025年是“十四五”收官与“十五五”奠基之年，实现全年经济目标是宏观政策“灵活”“预见”加码的重要锚点，短期若全年5%左右实际GDP目标承压，财政或加码。长期为实现2035年经济总量/人均GDP比2020年翻一番目标，“十五五”“十六五”对经济增速有要求，需至少保持年均4.4%左右经济增长（名义GDP增速4%左右）。2025年下半年，经济增速或因财政资金支撑减弱、需求“前置”及基数效应叠加而承压。7月广义财政收支差为-5.6万亿元，相比6月仅多0.4万亿元。新增政府债务发行接近尾声，政府债务对财政支出的大规模支持阶段已过，后续广义财政支出或难维持高增速。需求端，“以旧换新”、“设备更新”使需求前置，但6月起受电商促销前置、国补“空窗期”影响，相关商品零售增速下滑，设备购置投资增速也已下降。后续财政若年内加码，“工具箱”或分两类。一类增量政策无需预算调整：政策性银行发挥“准财政”作用，落地快且灵活，其工具因财政贴息利率低、“杠杆”效应强，能减负并撬动资金；政府已有结存限额（约1.5万亿元，国债2024年底结余近2000亿元）也无需调预算，但落地慢于“准财政”工具。财政加码另一类是新增政府债务限额，政策空间较大，但需经全国人大常委会审批，落地到地方项目或至少需两个月。历史上，2023年前中央年中调预算仅5次，3次赤字调整在1998-2000年8月，各增发国债用于基建领域；而最近一次，2023年10月调整万亿元国债，其发行使用多在年末及次年一季度。三、当前财政重点支持哪些领域？防风险、促转型、保民生、促消费等或是重点上半年财政“转型”趋势逐渐明确，防风险、促转型、保民生、促消费或是重点。在支持地方层面，上半年财政重点倾斜隐债化解领域。2025年，财政部两次通报“隐债问责”典型案例，紧盯基层政府行为，实施“穿透式”监管。而新增隐债用于棚改贷款付息、农田改造等，或反映出部分地区项目资金短缺。从政策跟踪情况看，新兴未来产业与服务业发展或是重点支持领域之一。4月和7月政治局会议部署“新兴支柱产业”，7月中央财经委会议提及海洋经济，政府工作报告中的商业航天、低空经济等行业或是重点。同时，近期高层会议多次提及加大服务业对内对外开放力度，通过优质供给激活服务消费与贸易。居民端“民生保障+促消费”或是当前核心支持方向。当前《育儿补贴制度实施方案》明确，中央财政设“育儿补贴补助资金”，今年初安排预算约900亿元，中央承担约90%。同时，贴息政策进一步挖掘消费潜力，截至6月剔除住房的居民消费贷余额21.2万亿元，若全部贴息或可节约居民支出2120亿元。 风险提示风险提示：政策变化超预期，经济变化超预期。报告正文 （一）上半年经济，不可忽视的财政力量？2025年上半年我国经济展现出较强韧性，背后财政“前置”的支撑力量不容忽视。上半年，广义财政支出增速接8.9%，高于名义GDP增速4.3%，也明显高过2022年以来年增速水平的1-3%。从资金来源看，上半年财政支出发力多为政府债务资金及结转资金等支撑。2025年6月，广义财政收支差达-5.3万亿元，处于过往同期最高水平；其中，一般财政收支差-2.6万亿元，政府性基金收支差-2.7万亿元，或指向国债、特别国债等资金对广义财政支持形成有效支撑。上半年财政支出呈现节奏前置、投向分化特征。节奏上，“防风险”与“化债”推进较快，有效缓解地方及企业资金压力。截至6月底，用于置换隐性债务的特殊再融资专项债发行规模近1.8万亿元，进度近90%；新增专项债中偿债资金超4600亿元，发行进度58%，且偿债资金占比持续提升，6月占比达42%。结构上，财政资金重点投向产业升级与民生消费领域：民生类、科技类、消费类为核心支持方向，其中社保就业支出同比9.2%，较2024年同期提升5个百分点；科学技术支出同比9.1%，较2024年同期提升10.5个百分点，财政对关键领域的支撑力度显著增强。财政“前置”发力下，上半年“两新”成效显著，为经济增长提供有力支撑。消费端，上半年社会消费品零售总额累计同比 5%；“以旧换新” 相关商品消费增速亮眼，家电、通讯器材消费累计同比分别达 30.7%、25.4%，带动最终消费支出对 GDP 增长贡献率升至 52%，成为经济增长主动力。投资端，受设备更新补贴政策及财政对文体娱乐领域支持加持，上半年制造业投资增速达 7.5%，剔除基建地产后的服务业投资亦保持较高增速。（二）下半年财政加码的必要性与可能性？若下半年经济承压明显，财政或仍有年内加码的可能性。2025作为“十四五”收官与“十五五”奠基之年，努力实现全年经济目标仍是宏观政策的“灵活”、“预见”加码的重要锚点。短期来看，若实现全年5%左右的实际GDP目标承压，财政或仍有年内加码的可能性。长期来看，为了实现2035年我国经济总量/人均国内生产总值比2020年翻一番的目标，“十五五”和“十六五”阶段我国对经济目标增速仍有要求，或需至少保持年均4%左右的名义GDP。2025年下半年，受财政资金支撑减弱、需求“前置”及基数效应叠加影响，经济增长或承压。财政端，7月广义财政累计收支差-5.6万亿元，较6月仅新增0.4万亿元；且新增政府债务与“化债”资金发行接近尾声，意味着政府债务对财政支出的大规模支持阶段已过，叠加财政收入修复缓慢，后续广义财政支出或难延续高增速。需求端，“以旧换新”、“设备更新”导致需求前置，或一定程度“透支”下半年经济：6月起，受电商促销前置、国补“空窗期影响，家具、家电等“换新”类商品零售增速降幅较大；同时设备自然更新周期结束的中期风险显现，当前设备购置投资增速已转为下滑。后续财政若年内加码，“工具箱”或可分为两类。一类增量政策不涉及预算调整，如政策性银行发挥“准财政“作用，工具落地速度较快、相对灵活；同时，使用政府已有结存限额亦无需经过预算调整，但发行落地时间或慢于”准财政”工具。其中，政策性金融工具具备两大特点，一是由于财政贴息，较低的利率减轻地方政府付息压力，有利于稳增长的同时兼顾地方财政可持续性；二是“杠杆”效应较强，其可充当投资项目的资本金，发挥对信贷和其他社会资金的撬动。相比之下，政府债结存限额当前约1.5万亿元，其中国债结存限额2024年使用较多，年底结余2000多亿元。（详见热点思考 | 政策性金融工具，“新”在何处？（申万宏观·赵伟团队））财政加码另一类涉及新增政府债务限额，政策空间较大。若采用新增政府债务限额的方式增加财力则政策空间较大，但须经过全国人大常委会审批，且落地到地方项目所需时长或至少两个月，因此四季度增量财力或更多于次年形成实物工作量。历史经验显示，2023年之前，中央年中调整预算频率较低、历史仅有5次，涉及赤字调整的3次发生在1998-2000年8月下旬，分别增发1000、600、500亿元国债用于水利、交通等基础设施建设。2023年10月下旬，中央赤字再度年中加码、增发一万亿元国债，但其发行及分配使用更多在2023年末及2024年一季度。（详见《财政预算调整，有何经验参考?》）（三）当前财政重点支持哪些领域？上半年财政“转型”趋势逐渐明确，防风险、促转型、保民生、促消费或是重点。在支持地方层面，上半年财政重点倾斜隐债化解领域。2025年，财政部两度通报“隐债问责”典例，与以往不同，当下“隐债问题”更聚焦基层政府行为，实行“穿透式”监管。新增隐债投向中，出现用于支付棚改贷款本息、实施高标准农田改造提升项目、安置房建设项目等情况，这或意味着部分地区项目建设资金仍存在缺口。自5月起，多地积极召开新型政策性金融工具政策宣讲会或对接会，这在一定程度上体现出部分地方亟待项目资本金补充政策的支持。从政策跟踪情况看，新兴未来产业与服务业发展或是重点支持领域之一。2025年4月和7月的政治局会议均对“新兴支柱产业”作出部署。2025年7月中央财经委会议提及的海洋经济、政治局会议提出的“人工智能+”，以及政府工作报告涉及的商业航天、低空经济、智能网联新能源汽车、智能机器人等，均可能成为后续政策重点关注的新兴行业。同时，推动服务业，不仅是顺应发展阶段的题中之义，更能够缓解经济转型过程中的结构性失业。从政策跟踪情况来看，加大服务业对内对外开放力度，通过优质供给激活服务消费与服务贸易或是当前政策重点支持领域之一。居民端，“民生保障+促消费”或是当前核心支持方向。《育儿补贴制度实施方案》已明确，中央财政将设“育儿补贴补助资金”，今年初步安排预算约900亿元，中央总体承担约90%，地方提标部分由地方负责。截至2025年3月15日，全国至少2个省份、22个地市级行政区已出台育儿补贴措施，多呈阶梯式差异化，重点向二孩及以上家庭倾斜。按新生儿数据推算，若进一步提高地区平均补贴标准，所需财政资金约1076亿元（含二孩、三孩持续补贴累计规模）。消费端，贴息政策正进一步释放商品与服务消费潜力。2025年6月剔除住房的居民消费贷余额约21.2万亿元，若在消费贴息政策下全部转换，居民支出可节约2120亿元。经过研究，本文发现：（1）2025年上半年经济显韧性，财政“前置”支撑显著。上半年广义财政支出增速8.9%，高于名义GDP增速4.3%且远超2022年以来年均增速，资金依赖政府债务及结转资金，6月其累计收支差-5.3万亿元创同期最高。上半年财政支出呈现“节奏前置、投向分化”，上半年资金重点投向产业升级与民生消费，社保就业、科技支出同比增长明显。财政发力下“两新”成效突出，消费、投资端增速亮眼。（2）7月广义财政收支累计差规模增长放缓，后续支出或难延续上半年高增速。而2025年作为“十四五”收官与“十五五”奠基之年，短期若全年5%左右经济目标承，财政或进一步加码。年中加码“工具箱”或可分两类：无需预算调整的政策性银行工具和政府结存限额，及需审批、落地慢的新增政府债务限额。（3）上半年财政“转型”趋势逐渐明确，防风险、促转型、保民生、促消费或是重点。在支持地方层面，上半年财政重点倾斜隐债化解领域。从政策跟踪情况看，新兴未来产业与服务业发展或是重点支持领域之一。近期高层会议多次提及加大服务业对内对外开放力度，通过优质供给激活服务消费与贸易。居民端“民生保障+促消费”或是当前核心支持方向。金吾财讯
9月22日 周一
