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【券商聚焦】国盛证券维持周大福(01929)“买入”评级 指其终端改善态势有望持续
金吾财讯 | 国盛证券研报指，周大福(01929)发布FY2026Q2经营情况公告，根据公司披露Q2集团RSV同比增长4.1%，整体表现符合预期。内地：线下同店增速转正+电商快速增长，FY2026Q1内地RSV同比增长3%。该机构判断线下同店的改善主要受益于以下方面：1）金价大幅上涨直接带动金饰售价走高。2）剔除价格因素后，内地同店销量同比下降8.6%，降幅对比Q1也有收窄。该机构预计公司FY2026营收增长3%，归母净利润增长32%。全年来看受益于产品结构的优化，公司终端改善态势有望持续，当前该机构预计公司全年营收增长3%左右。业绩层面来看，综合考虑产品结构的优化以及金价上涨的因素，该机构预计公司FY2026归母净利润同比增长32%至78亿港元。该机构指，公司作为珠宝首饰行业龙头，渠道端重视单店运营，产品端优化设计，同时重视消费者触达，该机构预计公司FY2026-2028归母净利润为78.06/88.30/98.78亿港元，对应FY2026PE为21倍，维持“买入”评级。金吾财讯
10月20日 周一
【异动股】培育钻石板块拉升，惠丰钻石(920725.CN)涨23.31%
今日午盘，截至13:45，培育钻石板块拉升。惠丰钻石(920725.CN)涨23.31%报37.3元，四方达(300179.CN)涨19.98%报14.05元，力量钻石(301071.CN)涨18.17%报48.0元，黄河旋风(600172.CN)涨10.00%报6.38元，恒盛能源(605580.CN)涨10.00%报30.03元，沃尔德(688028.CN)涨6.55%报44.55元，中兵红箭(000519.CN)涨5.47%报19.27元，英诺激光(301021.CN)涨4.05%报37.24元。财华社
10月20日 周一
华润燃气(01193)午后升逾5% 花旗料其可能从股份回购中获得上升潜力
金吾财讯 | 华润燃气(01193)午后进一步走高，截至发稿，涨5.27%，报21.58港元，成交额1.58亿港元。花旗发表研究报告，对公司开展30天正面催化剂观察，因为其可能从股份回购中获得上升潜力。华润燃气表示已预留足够现金进行回购，并预计到今年底将回购约6,000万股，占已发行股份2.6%。该行指出，华润燃气过去三个月的日均交易额为1,600万美元，此次回购将相当于日均交易额的22%。同时，华润燃气的盈利能力有所改善，预计今年第三季的纯利将按年录得增长，较上半年的下跌30.5%有所回升，又预期第三季零售燃气销售量将按年增长1至2%。金吾财讯
10月20日 周一
【券商聚焦】华泰证券维持太平洋航运(02343)“买入”评级 预计4Q日均收入环比将进一步上涨
金吾财讯 | 华泰证券研报指，太平洋航运(02343)公布3Q25运营数据，受益于散货市场需求回暖叠加船舶供给端扰动，3Q公司灵便型/超灵便型船日均收入表现向好，环比上涨5.4%/9.6%，同比-15.0%/+9.7%。同时，针对10月14日生效的中美互征港口费的规定，管理层表示，截至目前，公司未有25%或以上股权由美国或中国实体或个人直接或间接持有，因为管理层认为中美港口费规定均不适用于太平洋航运，公司经营情况正常。展望4Q，该机构认为中美贸易摩擦及港口费或将影响全球船舶运力部署和港口挂靠，造成供应链扰动，推升市场运价。该机构预计公司4Q日均收入环比将进一步上涨。考虑下半年季节性旺季叠加中美互征港口费或进一步扰动船舶供给端，该机构上调对4Q即期运价假设，对应上调25年净利预测10%至7,767万美金；维持26/27年净利预测1.1亿/1.3亿美金。该机构基于1.1x25EPB（公司历史三年PB均值加1个标准差，估值溢价主因考虑当前市场运价上行），上调目标价20%至3.0港币（前值目标价基于0.9x25EPB），维持“买入”评级。金吾财讯
10月20日 周一
【券商聚焦】交银国际维持协鑫科技(03800)买入评级 指多晶硅价格显著上涨推动扭亏
金吾财讯 | 交银国际研报指出，协鑫科技(03800)3Q25光伏材料业务分部利润（含少数股东损益）9.6亿元（人民币，下同）（含出售联营公司鑫华半导体的税后利润6.4亿元），扭亏为盈。在不得低于成本销售的“反内卷”政策推动下，多晶硅价格7月下旬以来显著上涨，其中颗粒硅吨含税价格由最低3.4万元涨至目前的5万元。公司3Q25颗粒硅吨不含税平均售价3.73万元，环比上涨0.81万元；吨生产现金成本（含研发）2.42万元，环比下降0.12万元；吨生产现金利润1.31万元，环比扩大0.93万元。同时，该机构预计开工率环比上升也显著摊薄单位折旧和费用，共同推动颗粒硅业务扭亏。此外，硅片业务由2Q25的严重亏损转为微利，存货减值也因产品价格上涨而有所冲回。该机构指出，公司9月16日公告，将以1.15港元/股向Infini Global Master Fund增发47.4亿股，占发行前股本16.6%，净募资53.92亿港元，其中，18亿港元用于多晶硅产能结构调整，即进行产能收储；9.05亿港元用于强化硅烷气及相关材料的研发和产能；8亿港元用于增加对多晶硅子公司的持股比例；4亿港元用于一般营运资金；14.87亿港元用于偿还银行贷款。该机构续指，9月16日，《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》（征求意见稿）公布，相比此前透露版本大幅收紧。根据硅业分会初步统计，中国内地多晶硅有效产能将因此降至约240万吨，相比已建成产能350万吨大幅减少31.4%，虽然仍超出2026年预计需求150万吨约60%，但产能过剩程度将大幅降低。该机构上调净利润预测，但由于增发摊薄，将2026/27年每股盈利下调3%/6%，基于16倍2026年市盈率，目标价微调至1.54港元（原1.59港元），维持买入。金吾财讯
10月20日 周一
【首席视野】董忠云：十五五规划前瞻及潜在投资线索
董忠云、刘庆东、庞晨、王警仪、杨子萌（董忠云 系中航证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）摘要本周全球资金情绪逐渐转向谨慎。中美关系方面，近期博弈虽有所升级，但总体依旧可控。美国方面，美国政府“停摆”持续，美参议院当地时间10月16日第十次否决临时拨款法案。此外，美国两家地区性银行分别披露涉嫌遭遇欺诈，引发市场对美国银行业贷款健康状况的广泛担忧。周四标普500波动率指数（VIX）升至28.99，为今年4月以来的最高水平；现货黄金一度涨破每盎司4380美元关口，续创历史新高。A股情绪同样受到扰动，本周万得全A有所回落，市场风格出现高低切，此前领涨的科技板块领跌，高股息以及消费板块领涨。二十届四中全会将于10月20日至23日在北京召开，A股市场即将迎来“十五五”规划的首个关键时点，市场情绪有望回升，“十五五”《建议》内容或将对下一阶段的市场投资主线有较大的影响。从形势判断来看，“十五五”期间我国发展环境面临深刻复杂变化，国际局势错综复杂，大国博弈加剧；新一轮科技革命正加速展开；国内处于新旧动能转换的关键时期。总量上，党的十九大提出我国将通过3个五年规划期，到2035年基本实现社会主义现代化。根据2035远景目标实现经济总量或人均收入翻一番。假设“十四五”至“十六五”增速较稳定回落，则2026年至2030年增速中枢需要约为4.7%左右，2031年至2035年增速中枢需要在4.1%左右。因此，若“十五五”规划明确未来五年增速目标，则或在4.5%-5%之间。方向上，“十五五”阶段的政策着力方向或将在兼顾新质生产力等供给侧发力的同时，适度向需求方向回摆，如完善全国统一大市场框架，继续推进“反内卷”政策，改善国内供需错配的问题。同时，“安全”或也将成为“十五五”重点方向之一。在产业结构方面，预计优化供给的“因地制宜发展新质生产力”和提振需求的“扩大内需”或将成为两条重要主线。其中，“因地制宜发展新质生产力”或将置于更加突出的战略位置，同时“扩大内需”的重要性也有望提升。具体投资方向来看，“因地制宜发展新质生产力”或主要涉及人工智能、新能源、新材料、创新药、低空经济等行业；“扩大内需”或主要涉及新消费、服务消费、育儿和养老等民生保障消费等。中航证券军工组认为， 2025年下半年业绩有望优于上半年，且逐季改善。一是，订单需求节奏有望改善，近期部分企业披露了大额订单落地，释放了一些需求修复迹象；二是，降价压力逐步释放。投资建议：往后看，A股即将迎来四中全会重要政策窗口，政策预期有望推动A股震荡上行，阶段性中美博弈或会有所扰动，但不改变市场方向。配置上，人工智能等新质生产力仍是中期主线；另一方面，结合日历效应和重大政策窗口下，市场主线或正在阶段性切换，关注大金融、内需新消费和资源品等潜在机会，以及跟踪“十五五”规划中涉及的政策线索。本周市场回顾根据同花顺数据，本周市场整体下跌，上证指数（-1.47%）、深证成指（-4.99%）、沪深300（-2.22%）、科创50（-6.16%）、创业板指（-5.71%）、中证500（-5.17%）、中证1000（-4.62%），均表现较弱。行业风格上，金融风格表现较强,上涨1.57%；成长风格表现较弱，下跌5.82%。分行业来看，申万一级行业中银行、煤炭、食品饮料表现较强，分别上涨4.89%、4.17%、0.86%；电子、传媒、汽车表现较弱，分别下跌7.14%、6.27%、5.99%。市场情绪方面，本周市场活跃度有所下降，日均成交金额为21928.50亿元，较上周减少4101.27亿元。估值方面，A股整体市盈率为21.97倍，较上周下降2.28%。正文本周全球资金情绪逐渐转向谨慎。中美关系方面，近期博弈虽有所升级，但总体依旧可控。当地时间10月15日，美国财长贝森特暗示，美国有可能延长对中国商品加征关税的暂停期，来换取中国推迟实行稀土出口管制计划，并表示美国总统特朗普准备在不久的将来与中方领导人会晤。美国方面，美国政府“停摆”持续，美参议院当地时间10月16日第十次否决临时拨款法案。此外，美国两家地区性银行分别披露涉嫌遭遇欺诈，引发市场对美国银行业贷款健康状况的广泛担忧。周四标普500波动率指数（VIX）升至28.99，为今年4月以来的最高水平；现货黄金一度涨破每盎司4380美元关口，续创历史新高。A股情绪同样受到扰动，本周万得全A有所回落，市场风格出现高低切，此前领涨的科技板块领跌，高股息以及消费板块领涨。二十届四中全会将于10月20日至23日在北京召开，研究关于“十五五”规划的建议。A股市场即将迎来“十五五”规划的首个关键时点，市场情绪有望回升，“十五五”《建议》内容或将对下一阶段的市场投资主线有较大的影响。“五年规划”全称是中华人民共和国国民经济和社会发展五年规划纲要，是我国国民经济和社会发展的中长期重要指导性文件，指明了未来五年国家在经济、社会、科技、生态、民生等领域的总体目标、重点任务和政策方向。由于其全局性和战略性，规划内容的发布受到资本市场高度关注。我们在此前的报告《新一轮“五年规划”下的市场择时——十五五系列专题（一）》中已经指出，规划编制过程中有两个关键时间窗口或对资本市场影响重大：一是，五年规划前一年10月底中央全会审议通过的五年规划《建议》，其中，中央委员会全体会议公报将公布《建议》的部分要点，之后11月初将公布完整五年规划《建议》；二是，五年规划首年3月发布全国人大会议审查后的五年规划《纲要》。考虑到时效性，且五年规划《建议》内容基本覆盖《纲要》重点内容，中央全会公报或对资本市场影响更大。从形势判断来看，“十五五”期间我国发展环境面临深刻复杂变化，国际局势错综复杂，大国博弈加剧；新一轮科技革命正加速展开；国内处于新旧动能转换的关键时期。同时，“十五五”时期是基本实现社会主义现代化夯实基础、全面发力的关键时期。总量上，党的十九大提出我国将通过3个五年规划期，到2035年基本实现社会主义现代化。在习近平总书记关于《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议》的说明中提出，“到‘十四五’末达到现行的高收入国家标准、到2035年实现经济总量或人均收入翻一番，是完全有可能的”。结合“十四五”期间我国预计实现年均GDP增速5.35%的成绩测算，接下来十年为实现2035经济总量较2020年翻一番的情景，2026年至2035年年均GDP增速需达到约4.45%的水平。考虑到经济增速会随基数增大而边际放缓，“十五五 ”期间或需维持在相对预估均值较高的增速，作为承前启后的关键阶段，为后续发展夯实基础、赢得主动。假设“十四五”至“十六五”增速较稳定回落，则2026年至2030年增速中枢需要约为4.7%左右，2031年至2035年增速中枢需要在4.1%左右。因此我们认为，如果“十五五”规划明确未来五年增速目标，则或在4.5%-5%之间。方向上，“十四五”阶段定调更偏向对供给侧的发力，指导思想中明确提出以深化供给侧结构性改革为主线。在新旧动能转换背景下，供需未能达到阶段性的动态均衡，表现为阶段性的低通胀。因此，“十五五”阶段的政策着力方向或将在兼顾新质生产力等供给侧发力的同时，适度向需求方向回摆，如完善全国统一大市场框架，继续推进“反内卷”政策，改善国内供需错配的问题。同时，“安全”或也将成为“十五五”重点方向之一。9月政治局会议对“十五五”规划《建议》的意见中指出，因地制宜发展新质生产力，推动经济持续健康发展和社会全面进步；坚持有效市场和有为政府相结合，充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，更好发挥政府作用；坚持统筹发展和安全，强化底线思维，有效防范化解各类风险，以新安全格局保障新发展格局。在产业结构方面，预计优化供给的“因地制宜发展新质生产力”和提振需求的“扩大内需”或将成为两条重要主线。其中，“因地制宜发展新质生产力”或将置于更加突出的战略位置，同时“扩大内需”的重要性也有望提升。2025年9月10日，全国人大常委会开展专题调研并对编制“十五五”规划纲要的总体思路、指导原则提出意见和建议，其中产业结构上的工作部署前两条分别为“大力推进科技创新和产业创新，因地制宜发展新质生产力”和“全方位扩大内需，加快构建新发展格局”。2025年4月30日，习近平总书记在主持召开部分省区市“十五五”时期经济社会发展座谈会时强调，“‘十五五’时期，必须把因地制宜发展新质生产力摆在更加突出的战略位置”。2022年底印发的《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》指出，大国经济具有内需为主导的显著特征；实施扩大内需战略是应对国际环境深刻变化的必然要求。具体投资方向来看，“因地制宜发展新质生产力”或主要涉及人工智能、新能源、新材料、创新药、低空经济等行业；“扩大内需”或主要涉及新消费、服务消费、育儿和养老等民生保障消费等。新质生产力方面，7月中央政治局会议则强调坚持以科技创新引领、加快培育具有国际竞争力的新兴支柱产业、依法依规治理企业无序竞争。4月中央政治局会议提及，打造一批新兴支柱产业、加快实施“人工智能+”行动。新兴支柱产业相较于房地产、基建、传统能源等传统支柱产业，正意味着新旧动能转换，并依据此前工信部对于新兴产业、未来产业的定义，结合2024年政府工作报告，或将还涉及新能源汽车、前沿新兴氢能、新材料、创新药、低空经济、量子技术、生命科学等行业。建议以政策线索为指引，提前布局相关行业。扩大内需方面，2025年7月中央政治局会议指出，在扩大商品消费的同时培育服务消费新的增长点、保障改善民生、扩大有效投资。4月中央政治局会议提及大力发展服务消费、设立服务消费与养老再贷款。《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》中对于“全面促进消费，加快消费提质升级”的任务安排中指出，要持续提升传统消费，积极发展服务消费，加快培育新兴消费等。中航证券军工组认为，10月，军工三季报业绩情况开始备受关注。展望2025年全年，下半年业绩有望优于上半年，且逐季改善，主要理由为：一是2025年为十四五收官，十五五谋篇布局之年，订单需求节奏有望改善，近期部分企业披露了大额订单落地，释放了一些需求修复迹象。同时，我们认为，规划初步明确后中上游有望提前得到部分订单需求。二是去年下半年，行业整体受审价等因素受到一定冲击。今年整体而言，降价压力逐步释放。同时，从上半年来看，行业寻找新增量初具成效，商业航天、低空经济、军事智能化、军贸等大军工、新需求赛道贡献收入增多，增量化需求打开行业天花板。投资建议：往后看，A股即将迎来四中全会重要政策窗口，政策预期有望推动A股震荡上行，阶段性中美博弈或会有所扰动，但不改变市场方向。配置上，人工智能等新质生产力仍是中期主线；另一方面，结合日历效应和重大政策窗口下，市场主线或正在阶段性切换，关注大金融、内需新消费和资源品等潜在机会，以及跟踪“十五五”规划中涉及的政策线索。金吾财讯
10月20日 周一
【首席视野】鲁政委：企业借短，居民借长
鲁政委、郭于玮、张伟康（鲁政委系兴业银行首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）事件：2025年9月新增人民币贷款1.29万亿元，前值5900亿元，市场预期1.39万亿元。新增社会融资规模3.53万亿元，前值2.57万亿元，市场预期3.27万亿元。M1同比7.2%，前值6.0%。M2同比8.4%，前值8.8%，市场预期8.5%。点评： 一、居民长贷、企业短贷回暖2025年9月金融机构新增人民币贷款1.29万亿元，同比少增3000亿元，信贷增速较前月回落0.2个百分点至6.6%。分部门来看，居民、企业贷款分别新增3890亿元、1.22万亿元，同比分别少增1110亿元、2700亿元。从居民贷款来看，9月居民短期贷款延续同比少增，中长期贷款同比多增成为亮点。具体来看，新增居民短期、中长期贷款分别为1421亿元、2500亿元，分别同比变化-1279、200亿元。居民短期贷款增长乏力，新增数值明显低于过去五年平均值3313亿元。根据财政部政策，9月1日起居民个人消费贷款可享财政贴息，促进效果或将在第四季度购物节前后得到进一步体现。居民中长期贷款方面，9月北京、上海、深圳三个一线城市优化房地产政策措施，释放居民购房需求，促进居民中长期信贷投放改善。9月，我们估算的一、二手房成交面积同比录得12.0%，同比翻正，居民购房需求得到提振，居民中长期贷款转为同比多增。从企业贷款来看，9月企业短贷同比多增成为亮点，企业中长贷维持同比少增。具体来看，新增企业短期、中长期新增贷款分别为7100亿元、9100亿元，同比分别变化2500、-500亿元。制造业景气度边际改善，支撑短期贷款，9月官方制造业PMI较前月回升0.4个百分点至49.8%，其中生产指数较前月回升1.1个百分点至51.9%。同时企业清偿欠款进度有所加快，对短期贷款也形成支撑。企业中长期贷款方面，8月固定资产投资额当月同比录得-6.3%，对应企业中长期贷款需求较弱。同时，9月建筑业PMI为49.3%，尽管环比有所恢复，但景气度仍然偏低，拖累企业中长期贷款。展望第四季度，在人民银行三季度货币政策例会“落实落细适度宽松的货币政策”的表态下，随着新型政策性金融工具加快落地，对项目资本金形成有效补充，同时“化债”对企业贷款的扰动逐渐消退，预计企业中长期贷款将有所改善。二、资金活化进一步提速M1方面，9月M1同比录得7.2%，较前月上行1.2个百分点。9月以来，部分省市使用贷款或专项债清偿拖欠账款行动有所提速，同时企业与居民定期存款持续活化，或推高M1读数。9月，M1与M2剪刀差较前月继续缩窄1.6个百分点至1.2%，资金活化进一步提速。M2方面，9月M2同比录得8.4%，较前月下行0.4个百分点。M2在基数效应下，同比增速小幅下降。去年“924新政”推动理财等资金快速回流，同时向股票市场等转移，推高证券客户保证金，导致2024年同期M2高基数制约今年9月同比读数。新增人民币存款中，分部门来看，9月财政存款同比变化-6042亿元，而当月政府债券净融资同比少增3471亿元，表明财政“多支少收”态势得以强化，同时政府存款或已向企业、居民存款转移。9月居民存款同比增速较前月上行0.4个百分点至10.2%，企业存款增速录得4.2%，较前月上行0.1个百分点，非银存款增速较前月下行7个百分点至9.7%。9月股市交投持续活跃，但由于去年“924新政”引发的非银存款快速冲高，2024年9月非银存款同比增速达到25.5%，今年9月该项增速也有所放缓。三、社融同比下行趋势基本确立2025年9月新增社会融资规模3.53万亿元，同比少增2297亿元，社融增速录得8.7%，较前月回落0.1个百分点。从分项上来看，新增人民币贷款方面，9月新增信贷规模呈现同比少增，其中不含票据的新增信贷同比多增1712亿元，信贷投放持续处于低位。政府债券方面，9月政府债券规模录得1.19万亿元，尽管当月政府债净融资继续突破万亿，但在发行节奏错位影响下，政府债券同比少增3471亿元。直接融资方面，9月企业债券、非金融企业股票融资规模分别录得105亿元、500亿元，同比分别变化2031亿元、372亿元。展望第四季度，政府债发行节奏错位的影响将愈发显著，对社融增速形成制约，年内社融同比下行趋势基本确立。金吾财讯
10月20日 周一
【首席视野】伍戈：当外扰成常态
伍戈系长江证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事核心观点：1.莫道无常。中美虽已经历多轮磋商，但近期围绕稀土管制、船舶收费尤其是特朗普再次宣称加征100%关税等，双边经贸前景的不确定性陡增。与上半年不同，金融市场对本轮冲击表现较为淡定。市场如此反应，定价是否准确？外扰无常，确定性在何方？2.今年以来，贸易摩擦引致我国对美出口断崖式下降，但我国整体出口增速仍超预期维持较高水平。稀土管制等更彰显了我国应对外部扰动的主动性。与此同时，特朗普“极限施压后妥协”的策略似已被市场所熟知。这些都与年初时的关税冲击环境明显不同。3.国内应对方面，今年以化债等为重要抓手，广义财政支出积极扩张。但近期地方偿债压力有抬升迹象，城投企业应收款、票据违约余额等均现反弹。“金九银十”的楼市趋弱，将进一步拖累后续地方土地出让收入。这势必强化“靠前使用化债额度”的迫切性。4.展望未来，鉴于特朗普仍受中期选举等约束，且中美谈判筹码较4月份更为均衡，反复博弈之后双边达成中性协议的概率较大。长期来看，对内政策将强化重要品类的国产替代、对外则加快跨境投资，都是我国“十五五”期间应对外部扰动常态化的现实路径。正文：中美虽已经历多轮磋商，但近期围绕稀土管制、船舶收费尤其是特朗普再次宣称加征100%关税等，双边经贸前景的不确定性陡增。与上半年不同，金融市场对本轮冲击表现较为淡定。市场如此反应，定价是否准确？外扰无常，确定性在何方？图1. 市场对关税已“钝化”来源：WIND，笔者测算注：美国股指为标普500指数。一、外部扰动：升级，还是降级？今年以来，贸易摩擦引致我国对美出口断崖式下降，但我国整体出口增速仍超预期维持较高水平。稀土管制等更彰显了我国应对外部扰动的主动性。与此同时，特朗普“极限施压后妥协”的策略似已被市场所熟知。这些都与年初时的关税冲击环境明显不同。图2. 中美贸易“脱钩”了吗？来源：WIND，笔者测算二、国内应对：治标，还是治本？国内应对方面，今年以化债等为重要抓手，广义财政支出积极扩张。但近期地方偿债压力似有抬升迹象，城投企业应收款、票据违约余额等均现反弹。“金九银十”的楼市趋弱，将进一步拖累后续地方土地出让收入。这势必强化“靠前使用化债额度”的迫切性。图3. 化债短期缓释财政压力，但长期呢？来源：WIND，笔者测算展望未来，鉴于特朗普仍受中期选举等约束，且中美谈判筹码较4月份更为均衡，反复博弈之后双边达成中性协议的概率较大。长期来看，对内政策将强化重要品类的国产替代、对外则加快跨境投资，都是我国 “十五五”期间应对外部扰动常态化的现实路径。图4. 当外扰成为常态来源：WIND，笔者测算注：国产化用集成电路、半导体等国产替代率和乘用车自主品牌占有率指数化后加权。风险提示：预期非线性变化。金吾财讯
10月20日 周一
【券商聚焦】华西证券维持特步国际(01368)“买入”评级 指Q3主品牌稳健增长
金吾财讯 | 华西证券研报指，特步国际(01368)25Q3主品牌零售流水同比低单位数增长（1）分渠道来看，25Q3零售流水低单位数增长，增速环比较25Q2持平；（2）从经营数据来看，25Q3折扣保持健康水平。25Q3公司零售折扣为7-7.5折，25Q2公司零售折扣为7-7.5折,24Q3公司零售折扣为7.5折，环比折扣率持平同比略有下降。25Q3渠道库存周转为4-4.5个月，同比24Q3的4个月略有提升，环比25上半年持平；（3）分品牌来看，索康尼和迈乐分别受益于其在专业跑步具备优越性能及在户外赛道具备专业性能，25Q3索康尼零售增长超过20%，环比25Q2增速持平，同比24Q3超过50%的增长有所下降，该机构分析主要由于公司对索康尼电商业务进行调整，减少低价产品推出、收紧折扣。该机构分析：1）短期来看，推进主品牌DTC战略的投入短期内因为冲回销售对业绩有一定负面影响，但利于与消费者进行更深入和个性化互动、增加品牌忠诚度、提升保留率，利于长期发展；2）未来索康尼将持续拓宽产品矩阵，进一步开发复古和通勤系类以满足不同消费需求、继续开拓一二线城市高端门店开设，在收购索康尼和迈乐全部权益后，索康尼毛利率有望持续提升，索康尼持续在核心商圈开设全新旗舰店和概念店，并拓展服装和生活产品系列。为配合品牌升级，公司对电商业务进行全面改革，以确保线上线下产品更加一致，索康尼线上有望恢复快速增长。3）奥莱业务有望提供新增量。该机构维持盈利预测，维持25/26/27年营业收入预测142.86/155.58/172.51亿元；维持25/26/27年归母净利13.74/15.11/16.64亿元，对应25/26/27年EPS0.50/0.54/0.60元，2025年10月16日收盘价6.01港元对应25/26/27年PE为11/10/9倍（1港元=0.92元人民币），维持“买入”评级。金吾财讯
10月20日 周一
【券商聚焦】招银国际：9月份国内非土方机械销量回暖 预示上升周期的开始
金吾财讯 | 招银国际表示，中国工程机械工业协会于周末发布了9月份工程机械全系列销售数据。非土方机械国内销量出现良好复苏，预示着行业上升周期的开始(土方机械上升周期已经在于2024年开始)。汽车起重机和履带起重机9月份的国内销量尤为强劲(同比增长41%/67%)，叉车销量也保持韧性。出口方面, 9月份除高空作业平台外，各类机械出口均表现强劲。该机构认为，非土方机械需求的进一步复苏将成为行业催化剂。维持对中联重科(01157/000157 CH)、三一重工(600031 CH)和恒立液压(601100 CH)的买入评级。相反，由于高空作业平台行业销售疲软以及美国关税的不确定性，该机构对浙江鼎力(603338 CH，持有)维持谨慎态度。金吾财讯
10月20日 周一
【券商聚焦】招银国际：坚定看好AI主题的投资机会 并建议关注在产业链协同发展中的投资机会
金吾财讯 | 招银国际表示，从近期行业趋势来看，美国芯片巨头、云服务商、AI 模型与应用厂商正在深化战略协同、提升全产业链的效率并深化商业化变现探索。Sora 2 上线加速 AI 视频应用生态发展，而应用生态繁荣也反向驱动推理算力需求快速增长。该机构仍坚定看好AI主题的投资机会，并建议关注在产业链协同发展中的投资机会。中国互联网软件公司中，建议关注云业务增长有望维持强劲、芯片端有良好布局且 AI 相关新业务营收持续起量的的阿里巴巴(BABA US)、百度(BIDU US)，及 AI 拉动广告和云业务较快增长的腾讯(00700)、可灵变现进展积极的快手(01024)。海外互联网软件公司中，建议关注云业务营收持续快速增长的微软(MSFT US)，及 AI 变现取得实质进展、估值仍有提升空间的派拓网络(PANW US)、Datadog(DDOG US)。金吾财讯
10月20日 周一
<恒生科技指数盘中报盘> 恒生科技指数午后13：10报盘
截止北京时间2025-10-20 13:10:00，恒生科技指数【涨跌情况】，最新报5925.12点，较昨日收盘跌164.74前5大涨幅：股票名称代码当前报价(港元) 涨跌幅(%)网易－Ｓ 09999.hk235.805.36阿里巴巴－Ｗ 09988.hk161.304.47蔚来－ＳＷ 09866.hk52.454.17中芯国际 00981.hk71.753.84京东健康 06618.hk63.053.79前5大跌幅：股票名称代码当前报价(港元)涨跌幅(%)地平线机器人－Ｗ 09660.hk8.100.37金山软件 03888.hk31.440.58金蝶国际 00268.hk14.671.17美的集团 00300.hk82.101.23比亚迪股份 01211.hk104.601.36金吾财讯
10月20日 周一
<半日沽空>半日沽空金额约190.698亿元 沽空比率13.114%
港股半日沽空金额约190.698亿元,沽空比率(沽空金额相当于主板成交)为13.114%。总沽空股份数目:700总沽空股数:14.684亿股总沽空金额:约190.698亿元名称代码沽空金额(百万元)沽空比率(%)占沽空总额(%)南方恒生科技(03033)2361.2041654.84612.38阿里巴巴－Ｗ(09988)1325.6772313.2086.95盈富基金(02800)830.999808.2344.36腾讯控股(00700)798.9731014.3274.19中芯国际(00981)615.8629814.8413.23金吾财讯
10月20日 周一
