SMCI与Nebius：2026年哪家AI基础设施标的的风险收益比更佳？

TradingKey - 人工智能支出周期已不再仅仅局限于芯片。随着企业竞相构建和部署大模型，资本正源源不断地流向支撑人工智能工作负载的物理和数字基础设施。在这一建设浪潮的不同领域中，有两家公司脱颖而出，成为主要的投资标的：Super Micro Computer (SMCI)和Nebius (NBIS)。

两者都是与人工智能资本支出周期紧密相关的高增长、高波动个股，但它们提供的投资主张截然不同。Supermicro 销售运行人工智能模型的性能硬件，而 Nebius 则为那些倾向于租赁算力而非自建数据中心的公司提供专业的云端人工智能基础设施。对于观察 SMCI 股价并将其与新兴企业进行权衡的投资者来说，这种两极分化越来越具有启发意义。

背景：参与人工智能基础设施繁荣的两种方式

Nebius对于公开市场投资者而言，Nebius 是一个相对较新的名字。在与 Yandex 完成业务剥离后，该公司重新定位为一家总部位于欧洲的纯人工智能云提供商。该公司总部位于阿姆斯特丹，在芬兰运营着一个旗舰数据中心，并正在美国、法国、冰岛和英国积极扩张产能。近期，Nebius 因与微软达成里程碑式的基础设施协议，并计划在新泽西州建立大型新设施而受到广泛关注。该公司将自己定位为“全栈”人工智能参与者，将 GPU 产能与用于训练、教育科技和机器人技术的管理软件相结合。

Super Micro Computer，或 Supermicro，占据着硬件层。它设计并制造针对人工智能优化的服务器，包括行业领先的液冷系统。利用与英伟达（Nvidia）长期建立的“率先上市”合作伙伴关系，Supermicro 占据了专用人工智能服务器市场约 9% 的份额。面对慧与（HPE）和戴尔（Dell）等传统巨头，它仍然是一个灵活、高增长的竞争对手。

商业模式对比：服务 vs. 规模化硬件

Nebius 本质上提供的是计算即服务 (CaaS)。通过租赁人工智能基础设施，客户可以减少前期资本成本并加速部署。这使得 Nebius 跻身于专业的人工智能云提供商之列，它们在性能和可用性上展开竞争，而非传统超大规模云服务商的通用规模。

相比之下，Supermicro 是一家“卖铲子”型供应商。当企业和云专家选择构建自己的产能时，它就能获利。Supermicro 的优势在于其工程速度——通常能比规模更大的竞争对手更早准备好液冷、人工智能定制化系统。然而，作为一家硬件制造商，它面临着更薄的利润率，以及来自其他服务器原始设备制造商（OEM）更直接的竞争。

这种权衡显而易见：Nebius 正在构建以服务为主、拥有经常性收入的客户群，但短期内需要巨额资本支出。Supermicro 则遵循高产量的制造模式，拥有更优的现金流，但更容易受到硬件定价周期性的影响。

增长概况：超速扩张 vs. 盈利规模

这两家公司的增长轨迹代表了人工智能繁荣的不同阶段：

• Nebius（超速增长）：2024 年，其营收飙升超过 460%，达到 1.18 亿美元。到 2025 年，预计营收将再增长 370%，达到约 5.56 亿美元。最重要的是，管理层的目标是到 2026 年底实现年化收入跑率 (ARR)达到 70 亿至 90 亿美元。如果该公司能按计划成功扩展其 GPU 集群，其 EBITDA 可能会在 2026 年转正，并在 2027 年可能超过 50 亿美元。
• Supermicro（规模化增长）：Supermicro 已经是一个巨头。在 2025 财年（截至 6 月），其营收达到了 220 亿美元。对于 2026 财年，分析师预计营收将再增长 65%，达到约363 亿美元，EBITDA 预计将达到约 18 亿美元。虽然其增长百分比低于 Nebius，但它是在一个庞大且已经盈利的营收基础上进行复利增长。

估值：“信任赤字” vs. “增长溢价”

市场目前对这两个故事的定价截然不同：

• Nebius的市值约为240 亿美元，其交易价格约为7 倍远期营收。这一溢价反映了其“纯粹”的人工智能云地位，以及其数十亿美元基础设施交易所带来的巨大经常性收入潜力。
• Supermicro的市值约为17.5 亿美元，其交易价格明显折价，不到 1 倍远期营收且约为14 倍远期市盈率。这种较低的倍数源于 2024 年面临的监管和审计挑战。虽然该公司已经稳定了上市地位和财务报告，但由于投资者在等待利润率的持续改善，“估值重估”仍在进行中。

风险与分歧点

Nebius面临着巨大的执行和融资风险。其估值取决于能否实现激进的产能目标并维持高利用率。人工智能云需求的任何放缓或全球数据中心布局的任何阻碍，都可能导致其估值倍数大幅收缩。

Supermicro 的 挑战是 周期性和竞争性的。硬件利润率在结构上较低，且随着 Dell 和 HPE 积极争夺 AI 服务器市场份额，利润率压力可能会加剧。此外，Supermicro 对少数主要云端和企业客户的资本支出周期也高度敏感。

投资者应如何看待 SMCI 股票与 Nebius 的对比

对于那些追求纯粹增长选择权的人来说，Nebius 是一场高贝塔值的博弈。如果管理层能实现超过 70 亿美元的年化营收目标，其上行空间可能极其巨大，但运营风险也同样很高。

Supermicro 在那些注重 风险调整后价值的人看来似乎更具吸引力。它是 AI 基础设施领域一家盈利且产生现金流的领先企业，目前的估值尚未完全反映其 65% 的营收增长前景。在当前水平下，SMCI 的定价更像是一家传统服务器厂商，而非 AI 革命的核心受益者。

总结： Nebius 是一个勇敢的早期基础设施故事，具有巨大的上行空间。SMCI 股票是以更保守的估值参与这一长期趋势的一种规模化且盈利的方式。对于许多展望 2026 年的投资者来说，有利的风险回报平衡仍然倾向于 Supermicro。