Strategy股票解析：比特币龙头概念股MSTR股价为何脱离比特币共振？还值不值得投资？
TradingKey - 随着比特币持续下跌并在11月4日短暂跌破100000美元，比特币概念股近期呈现瀑布式下跌，作为比特币概念股的龙头选手，Strategy股价（MSTR.US）持续走低，我们认为Strategy跌势暂未缓解，其仍处于下降通道中。
Strategy是一家什么公司？
Strategy（股票代码：MSTR；中文名：微策略；前名为“MicroStrategy”）是一家成立于1989年的美国企业软件公司，总部位于弗吉尼亚州泰森斯角。
公司早期以商业智能（Business Intelligence，BI）与数据分析解决方案起家，凭借帮助企业挖掘大数据价值、优化决策流程而奠定技术根基。
然而，让Strategy登上全球资本市场聚光灯的并非其传统业务，而是创始人迈克尔·塞勒（Michael Saylor）主导的激进比特币投资战略。
2020年8月，在Strategy董事长迈克尔·塞勒的带领下，公司开始购买比特币，成了第一家实行比特币资金策略的上市公司。
这一转变，使Strategy在华尔街的角色从“企业数据服务商”变为“比特币准ETF标的”。其股价波动与BTC高度正相关，投资者对其估值的判断，也更多取决于比特币价格与市场情绪。
Strategy公司为什么要购买比特币？
一、比特币成为“数字黄金”
回溯2020年新冠疫情爆发初期，此时的Strategy仍以其传统业务根基于市场，美国政府为应对新冠疫情爆发危机，当即持续调整利率至0%。
Strategy面临两难境地，一方面公司账面持有大量现金，另一方面，美国政府的疯狂印钞大放水使得公司的现金甚至跑不赢通货膨胀率。
基于现金短期投资回报率低，且面对美元贬值、货币扩张风险加剧的情况下，迈克尔·塞勒（Michael Saylor）认为比特币类似于“数字黄金”，适合作为抵御通胀、保值增值的工具。
二、提供比特币投资新渠道
由于监管原因，许多投资者无法在加密货币交易所购买比特币并自行保管该资产，或存在交易所欺诈等情况，投资者寻求加密资产保护且风险较小的投资渠道。
而对于投资者而言，投资Strategy股票不仅变相投资了比特币资产，还能有效抵御监管原因带来的风险。
Strategy公司持有多少比特币？
据披露，Strategy公司2025年11月3日再购入397枚比特币，总价约4560万美元，单价约114,771美元，2025年至今比特币收益率为26.1%。
截至2025年11月3日，Strategy公司持有641,205枚比特币，总价约474.86亿美元，单价约74,057美元。
【Strategy公司增持比特币，来源：www.strategy.com】
截至目前，Strategy仍是比特币持仓Top1的公司，并且与其他公开持仓公司有断层式的差距，Strategy公司的市值为732亿美元（截止美东时间11月6日），而其比特币持仓市值就惊人的达到近660亿美元。
【BTC持仓Top100，来源：bitcointreasuries.net】
【Strategy Q4季度仍持续增持比特币，来源：www.strategy.com】
即使Strategy公司仍持续增持比特币，但很明显的一个情况是——购买比特币的数量正在趋减。
一方面，比特币价格区间持续高频震荡，难以获取较为明显的增持信号；另一方面，公司目前股价与比特币价格难以形成同频共振，Strategy难以持续用“举债买币”的方式推动公司市值持续上涨，反而资产净值溢价（NVA）持续的降低，换句话说，购买Strategy股票所带来的溢价持续降低。
Strategy股价走势如何？
自2020年8月10日首日公开实施资金配置比特币，Strategy股价便与比特币价格呈现出密切的正相关性。
【Strategy/BTC 走势图，来源：TradingView】
过去的五年来，比特币的每次上涨都带动了Strategy股价，2024年Q4季度，受市场预期Strategy将纳入NASDAQ100的影响，Strategy股价一路飙涨。
2024年12月14日，Strategy正式被纳入NASDAQ100，但市场似乎充分消化该利好消息，市场做出“买消息，卖事实”的交易，伴随着比特币的下跌，Strategy股价随即被市场所抛售，从高位下跌超50%，幅度远大于同期比特币跌幅。
2025年Q2季度，由于特朗普任期期间持续确立他对加密货币行业的支持，比特币获得市场青睐，迎来了持续的暴涨阶段，Strategy股价由此共振受益。
然而，近半年以来，我们观察发现Strategy股价似乎无法与比特币持续共振，其年内涨幅远低于比特币，且呈现通道内下跌趋势。即使比特币多次创出新高，Strategy股价也未能复刻其涨势。
随着比特币上涨势头的衰弱，Strategy股价甚至出现抢跑式下跌。自股价创新高后，下跌幅度超40%，几乎抹去年内所有涨幅，期间股价上演急剧的过山车行情。
Strategy有可能被剔除NASDAQ100指数吗？
Strategy自去年12月被选入NASDAQ100指数成分股后，股价短暂冲高至500美元以上。 随着投机性资金的离场，即使BTC价格再创新高，Strategy股价仍未能再创高点。
若Strategy被剔除NASDAQ100指数，可能导致权重基金对其抛售，加剧股价下跌，短期内使得股价承压。
但从结构性角度看，MicroStrategy在短期内被剔除出NASDAQ100指数的概率几乎为零。
根据纳指成分股调整规则，除非公司转型为金融机构、迁移上市地点、流动性显著下降或违反上市规定，否则只有在以下情形下才可能被移除：
- 市值排名跌出第125名之外；
- 连续两个季度审核时，其市值排名都低于第100名，且有合适替代公司出现；
- 或其在指数中所占权重连续两个月低于0.1%，且有合适替代公司出现。
详情请浏览《Nasdaq-100 Index Methodology》
换言之，MSTR目前的市值与交易活跃度仍足以确保其在纳指100中的地位，短期内无需担心被剔除的风险。
Strategy股票还值得投资吗？
首先我们的观点认为，Strategy股价目前仍处于下跌趋势，若投资者寻求介入时机，股价回踩关键支撑位231.5或存在短期投机逻辑。
【Strategy股价走势，来源：TradingView】
然而，从长期来看，Strategy仍未脱离下跌趋势。尚且其未来股价走势多数取决于市场对于比特币的未来期望，短期的技术层面的支撑或难以获得较大的买盘。
即使从（比特币为标准周期）历史来看，Strategy股票的收益率一度赶超多数科技股——甚至是英伟达，但如此大的收益也必然伴随着巨大的回调风险。
【Strategy公司 5月份、11月份 夏普比率（Sharpe ratio）】
注：夏普比率是指在金融领域衡量的是一项投资在对其调整风险后，相对于无风险资产的表现。 它的定义是投资收益与无风险收益之差的期望，再除以投资标准差（即其波动性）。 它代表投资者额外承受的每一单位风险所获得的额外收益。
我们观测Strategy的夏普比率（Sharpe ratio）在半年内从1.59跌至0.08，显示其股价具备极大的不确定性。
【Strategy的mNAV（稀释后），来源：StrategyTracker】
注：mNAV即市值与持有比特币总价值的比值
据StrategyTracker数据，Strategy的mNAV已经来到了1.11，若mNAV的值跌破1，意味着购买该公司股票已经没有直接购买比特币更有价值。
目前，Strategy的高估值和缺乏基本面支撑使该公司成为高风险投资标的。历史的高回报并不意味着得以持续，Strategy的未来仍充满较大的不确定性，若比特币在2026年未能持续走强，Strategy不回购自身股票且仍持续的购入比特币的情况下，Strategy市值将继续回落，mNAV或将拉响警戒线。
我们建议除非投资者具备极高的风险承受能力，并能接受股价的剧烈波动，否则请谨慎对待这只股票。
