海豚投研

$百度(BIDU.US) $百度-SW(09888.HK) 二季度业绩于 2025 年 8 月 20 日港股盘后放出，整体来看略超预期，但当期业绩基本定价，后续如何指引才更加关键！具体来看（只讨论百度核心）：1. 智慧云预期中高增长：云业务在当下是风口，高增长自然没得说。不过少了上季度的惊艳，二季度的 27% 增长符合市场大部分预期，利好早已经打入估值。2. 广告陷痛苦转型期：转型的阵痛开始变得醒目，目前搜索结果中 AI 生成内容的渗透率已经提高至 64%，这个比谷歌要激进得多（据 seoClarity，TOP20 搜索结果中渗透率 26%）。与此同时，变现计划暂且搁置，用户体验为先，这种 “...

小鹏汽车(XPEV.US) 于北京时间 2025 年 8 月 19 日港股盘后、美股盘前发布了 2025 年二季度财报。小鹏二季度财报表现不错，毛利率也创了历史新高

小米集团-W(01810.HK) 于北京时间 2025 年 8 月 19 日晚的港股盘后发布了 2025 年第二季度财报（截止 2025 年 6 月）

泡泡玛特(09992.HK) 北京时间 8 月 19 日晚间，泡泡玛特（9992.HK）发布了 2025 年 H1 业绩，无论是营收还是利润均超过了去年全年水平，仍然是一份不错的答卷。和前不久公布的预增公告相比，收入基本持平的基础上，重点在于利润同比增长接近 400%（预增公告显示不低于 350%），超出市场预期。

$老铺黄金(06181.HK) 北京时间 8 月 20 日下午，老铺黄金（6181.HK）发布了 2025 年 H1 业绩，由于此前披露过盈利预告，从实际业绩来看，无论是营收还是利润均接近指引上限，是一份还不错的业绩，具体要点如下：1、业绩环比提速。25H1 老铺黄金实现总营收 123.5 亿元，同比增长 251%，接近指引上限。从趋势上看，从 24H1 开始公司的业绩连续两次环比提速，仍然处于快速扩张期，上半年收入超过了去年全年，核心还是受益于黄金的上行周期以及老铺品牌力不断提升带来的客群拓展和破圈。利润上，虽然上半年金价大幅上涨导致老铺原材料成本显著提升导致毛利率有所下滑，但在经营杠杆的释...

8 月 19 日，美股市场出现明显分化。纳指跌逾 1%，创下自 4 月 “关税恐慌” 以来的第二大单日跌幅。以人工智能为代表的科技板块遭遇集中抛售。$英伟达(NVDA.US) 股价大跌 3.5%，带动 “美股七巨头” 指数整体下行。$Meta(META.US) 跌 2.07%，$特斯拉(TSLA.US) 、$亚马逊(AMZN.US) 、$微软(MSFT.US) 均跌超 1%，$苹果(AAPL.US) 则微跌 0.14%。本轮回调的核心原因在于 市场对 AI 商业化回报的质疑以及潜在泡沫的担忧。英国《金融时报》报道，部分交易员将下跌归因于 MIT 一个研究机构周一发布的报告。报告指出，高达 9...

$零跑汽车(09863.HK) 于北京时间 8 月 18 日港股盘后发布了 2025 年第二季度财报。本次财报仍然表现亮眼，已经连续三个季度 beat 市场预期。具体来看：1. 收入端基本和预期持平，卖车单价因为车型结构下沉在环比下滑：本季度收入端 142 亿，基本和市场预期持平，但卖车单价还在环比下滑，主要由于上季度有接近 4.4 亿的技术授权收入的确认（来自于一汽），去除该因素影响，本季度卖车单价实际环比下滑 0.3 万元

以下是海豚投研整理的$零跑汽车(09863.HK) FY25 Q2 的财报电话会纪要，财报解读请移步《“硬卷 “红海赛场，零跑血路突围！》一. 财报核心信息回顾：指引城市覆盖率：预计到 2025 年底，全国城市覆盖率将提高到 90%。智能驾驶：计划在 2025 年全面实现城市辅助驾驶。海外布局：计划在 2026 年底之前在欧洲建立本地化产品功能。资本开支：研发投入：2025 年上半年继续投资研发，计算资源规模增加了 100%。资本战略：与中国一汽（China FAW）签署战略合作协议，共同开发新能源乘用车及零部件。中国证监会（CSRC）已批准浙江零跑科技有限公司发行私募股票。二. 财报电话会详...

整体来看，$禾赛科技(HSAI.US) 于北京时间 8 月 14 日美股盘后发布了 2025 年二季度财报。此次禾赛又再次交出一份非常不错的财报，具体来看：1）收入端仍然维持同比高增趋势，激光雷达仍然还在持续放量：二季度禾赛收入端 7.1 亿，同比增速继续提升至 54%，激光雷达仍然在持续放量，带动了收入端的同比高增趋势。2）激光雷达价格由于低价 ATX 持续放量仍在下沉，但带来的出货量持续高增：本季度激光雷达的单价 2194 元，同比去年同期 4727 元下滑幅度达 54%，环比下滑幅度也达 16%，而单价下滑的主因仍在于单价更低的 ADAS 激光雷达出货量占比提升，主要由产品结构中低价的 ...

外卖大战的 “导火索”-- $京东(JD.US) 8 月 14 日晚交付了首份能体现外卖投入影响的业绩。概括来看本季表现，可用 “割裂” 二字形容。核心主业—商城板块收入和利润双超预期，但另一面是因外卖导致的亏损也远在预期之上，拖累集团整体经营利润直接转负，相当骇人。详细要点如下：1、收入大 beat，利润大 miss：整体大数上，本季京东总营收同比大增 22%，远高于市场预期的 15%，实际营收比预期高出近 220 亿。

北京时间 8 月 14 日晚，$唯品会(VIPS.US) 发榜了 2025 年的 2 季度财报，在上季业绩低谷的映衬下，本季表现有所回暖，主要亮点是本季 GMV 增速回正，指引下季度营收增速也会回正。主要缺点是股权激励明显增长，导致本季 GAAP 经营利润率下滑且利润额不及预期，具体来看：

贵州茅台(600519.SH) 北京时间 8 月 12 日晚间，贵州茅台（600519.SH）发布了 2025 年 Q2 季度业绩，在淡季 +“禁酒令 “+ 需求持续疲弱的大环境下，茅台二季度的业绩整体不尽人意，小幅不及市场预期。

$吉利汽车(00175.HK)（0175.HK）于北京时间 2025 年 8 月 14 日港股午盘时间发布了 2025 年半年度报告，来看核心：1. 汽车销售收入略超预期，但整体卖车单价还在同比下滑：1H25 吉利的卖车收入 1346 亿，同比上升 27%，略超市场预期 1332 亿。但吉利整体的卖车单价还在同比下滑，卖车单价从 1H24 11 万元同比下滑至 1H25 9.6 万元，主要由于：① 车型结构的下沉，吉利的高端系列销量表现平平：吉利车型结构中的中高端车型极氪和领克仍然表现平平，极氪 + 领克同比增速放缓，在车型结构中占比环比下滑 5 个百分点，而带来主要增量的仍是低价的吉利系列。...

北京时间 8 月 13 日港股盘后，$腾讯控股(00700.HK) $腾讯控股(ADR)(TCEHY.US) 发布了 2025 年二季度业绩。在游戏、广告两大吸金台柱的支撑下，股王业绩依旧稳得让人安心。具体来看：1. 长青游戏的价值还有的挖：Q2 游戏增长 22%，继续强势增长。其中本土增速 17%、海外 35%（汇率中性下为 33%），主要超预期在海外收入。国内游戏靠新游《三角洲行动》，长青《王者荣耀》、《和平精英》等的增长，抗住了去年的高基数压力。

腾讯 Q2 净利润同比增长 17% 超预期恒生指数今日高开 0.6%，创近 4 年新高。$腾讯控股(00700.HK) 以 600 港元开盘续刷四年高位，获高盛、摩根士丹利等多家机构上调目标价。高盛指出，腾讯 Q2 录得四年来最快收入增速及历史最高毛利率，印证其作为中国互联网核心龙头的优势。$腾讯控股(00700.HK) $腾讯控股(ADR)(TCEHY.US) $互联网内容与信息(20232.HK) 查看相关行业个股 近日，摩根士丹利表示，今年 7 月，外资加速流入中国股票市场，而夏季过后，外资的流入趋势可能会加速，原因是监管机构努力提高股东回报、中国股票市场估值具备吸引力以及美国降息预期不...

$腾讯音乐-SW(01698.HK) 大涨超 15%，腾讯音乐 2025 年第二季度实现营收 84.42 亿人民币，同比增长 17.9%。广告收入同比增长超过 30%，包括线下演唱会、艺人周边商品在内的其他收入更是实现了翻倍增长。

美东 8 月 12 日盘前，稳定币第一股$Circle(CRCL.US) 发布了上市以来首份财报。对于这份财报，短期业绩并非重点。当下增加分发渠道、扩散应用场景，共同做大 USDC 生态是首要目标。这意味着必要的成本让利、费用投入必不可少，那么利润口的数字也必然会持续难看。因此，这次财报的核心在于公司的长短期战略变化和未来展望。而恰好，二季报管理层给出了这么一份年度指引，其中核心指标精准切入当下市场对 Circle 的质疑——成长空间、商业模式、短期风险。

由硅谷风投教父彼得·蒂尔（Peter Thiel）注资的数字资产交易平台 Bullish，将于 8 月 13 日正式登陆纽约证券交易所，$Bullish(BLSH.US) 此次 IPO 规模从最初 6.29 亿美元大幅上调至 9.9 亿美元，增幅高达 57% ，成为 2025 年迄今最受瞩目的加密企业上市案例。 一、公司是什么？Bullish 成立于 2021 年，核心业务聚焦机构客户，构建双轮驱动模式：交易基础设施 ：旗下 Bullish Exchange 获德国、香港及直布罗陀监管许可，提供比特币、以太坊现货及衍生品交易。 2025 年 Q1 日均交易量超 25 亿美元，历史总交易量突破

北京时间 8 月 12 日港股盘后、美股盘前，$腾讯音乐(TME.US) $腾讯音乐-SW(01698.HK) 发布了 2025 年第二季度财报。不愧是中概牛股，Q2 业绩依旧强劲。具体来看：1. 订阅符合预期：二季度订阅收入增长 16%，订阅用户净增 150 万，人均付费 11.7 元/月，量价变动均符合指引和预期。经过了去年一年的订阅用户预期调整，市场已经逐渐接受管理层的增长引导——放弃追踪单一订阅数，以订阅收入增速为核心目标，公司短期可依据竞争环境、产品内容变化，灵活调节量、价增幅。2. 广告等其他收入显著超预期：这次主要超预期再其他在线音乐收入上，二季度增长近 50%，超出原先指引。除...

$理想汽车-W(02015.HK) 继 7.29 晚正式发布了纯电系列的首款 SUV i8，具体请见《理想 (i8 纪要）：i8 能否重新定义理想纯电？》，虽然 i8 采用了 “油电同价 “的定价，而市场原本预期纯电价格更高，定价端超预期，但由于 i8 系列延续了 L 系列的配置—定价划分逻辑。也就是说，对冰箱/彩电/智驾等方面进行了对 Pro、Max 和 Ultra 做了区分，但这一区分方式引发了纯电目标用户不满（如 Pro 版缺少了标志性的冰箱，而 Max 版本没有标配二排屏），最后导致发布后的 i8 大订量不及预期。理想也于 8.5 日中午对 i8 配置和价格进行了再次调整，取消了 Pr...