海豚投研

AMD（AMD.O）于北京时间 2026 年 2 月 4 日上午的美股盘后发布了 2025 年第四季度财报（截止 2025 年 12 月），要点如下：1、整体业绩：AMD 在 2025 年第四季度实现营收 102.7 亿美元，同比增长 34.1%，好于上调后的市场预期（100 亿美元）。在近期服务器 CPU 回暖的带动下，市场主流机构已经对公司的预期进行上调。本季度收入端的增长，也主要得益于数据中心 CPU、客户端业务的带动。$AMD(AMD.US) 本季度毛利率（GAAP）54.3%，同比提升 3.6pct，受益于 MI308 库存的释放（约 3.6 亿美元）。若不考虑该影响，公司实际毛利率...

今天中概互联网股，在各种税收问题传闻中，又开始恐慌下跌了。传闻真真假假，海豚君这次就从大逻辑角度来帮大家梳理一下。先从政府的四大账本说起：1 一般公共预算：就是通常所说的财政收入；2. 政府基金预算：是个专款专用的账本，主要就是土地出让金；3. 国有资本经营预算：主要是政府作为股东的账本，收入来源是国企上缴的利润、股息和红利。本质上代表的是政府的资源调配力。4. 社保基金预算：主要来源就是企事业单位代员工缴纳的五险费用。这四本张中，除了国有资本之外，2020 年以来其他三本现在全部压力山大，其中土地出让金已扶不起来。其实，2020 年以来，官方很多动作都可以最终归因到其余三大账目的平衡上：a....

$Palantir Tech(PLTR.US) 于美东时间 2 月 2 日盘后发布了 2025 年四季度的业绩。整体来看很不错，基本没啥可挑刺的地方。尤其是 Q4 增长重回加速，包括前瞻指标情况，直接缓解了市场对其高估值所依赖的高增长持续性的担忧。不过从盘后的股价反馈来看（上涨不到 7%），市场似乎相对以往更理性一些，如果按照 24 年到 25 年上半年的情绪，至少会来个 10% 以上的涨幅。背后又有什么影响因素？先来看财报：1. 美国市场继续抗增长大旗：Q4 美国地区合计收入继续加速狂飙 93%，狠狠回击见顶担忧。（1）美国政府：斩获大单，淡季不淡美国政府收入被视作 Palantir 的护城...

大家好，我是海豚君！$迪士尼(DIS.US) 美东时间 2 月 2 日美股盘前发布了 2026 财年第一季度（CY25Q4）业绩。尽管当期以及和指引没有明显大雷，但在关键的流媒体用户不再披露后，当下资金对迪士尼未来收入增长的不确定性会持续成为短期估值压制。而管理层对另一估值支柱——公园业务的预期并不积极，可能使得担忧加剧。具体来看：1. 整体看符合预期，利润略超：Q1 迪士尼总营收 260 亿，同比增长 5%，经营利润 46 亿。由于市场对内容销售、流媒体以及体育板块的利润下滑已有预期，因此最终利润同比减少并不算大雷。2. 指引同样无惊无喜：管理层对 Q2 的业绩指引，也和市场预期差不多，但公...

上周五，海豚君覆盖的三家与游戏行业息息相关的公司$Unity Software(U.US) 、$AppLovin(APP.US) 以及$罗布乐思(RBLX.US) ，股价均惨遭暴跌血洗，主要说法是当天谷歌新发布的世界模型 Genie 对游戏行业的颠覆性影响导致。海豚君认为，我们不否认 Genie 在未来通过一轮一轮的升级给游戏行业带来的变化，但放在当下，无论是从“可玩性”和“经济性”而言，都离颠覆还早。而当天的 Unity 和 Applovin，之所以有 20% 左右的暴跌，其实还有别的帮凶。那么现在的问题是，这三家公司被错杀了吗？在即将到来的财报日上，它们是否具备强硬的基本面抵御 “AI 叙...

苹果 (AAPL.O) 北京时间 2026 年 1 月 31 日上午，美股盘后发布 2026 财年第一季度财报（截至 2025 年 12 月），要点如下：1、整体业绩：本季度苹果公司实现营收 1438 亿美元，同比增长 15.7%，好于市场预期（1383 亿美元）。公司本季度收入端的增长，主要受 iPhone 和软件服务业务增长的带动。苹果公司毛利率 48.2%，同比增加 1.3pct，好于市场预期（47.5%）。其中软件服务业务毛利率同比提升至 76.5%，而硬件毛利率同比提升至 40.7 %。本季度毛利率提升，主要受中国区关税下降、美元贬值等因素的共同影响。【依据中美谈判情况：美国计划将现...

大家好，我是海豚君！$Meta(META.US) 于美东时间 1 月 28 日盘后发布了 2025 年第四季财报。在聚焦的今年指引上，Meta 的投入预算并未有明显控制，但炸裂的收入增长预期值得给被看衰一整季的 Meta 奖励一颗甜枣。具体来看：1. 指引难得大踩油门: 作为头部规模的广告公司，还能给到一个 30% 左右的增速预期（其中约 4 个点的汇率顺风），只要不是太过分的缺点暂时都可以忽略了。广告真是个大金矿，而 AI 对资金雄厚、数据丰富的龙头而言，更是用于提高市场份额的利器。2. 当期表现不错：单看四季度，基本面很扎实，高基数下收入增速还有 24%（汇率中性下增速为 23%），稍高于...

北京时间 1 月 29 日早美股盘后，$微软(MSFT.US) 公布了截至 12 月底的 26 财年 2 季度财报。整体上，本季微软在总收入、毛利润、经营利润三个核心大数上表现并不差，全都好于彭博一致预期和此前指引。但是 Capex 继续高增同时，核心业务 Azure 的增速却不增反降，无疑会再度引发市场对 Capex 投入的 ROI 是否合理，以及微软在 AI 竞争战中优势地位的担忧和质疑。以下为核心要点：1、Azure 增长不升反降：最受关注的Azure 业务，本季营收同比增长 39%，剔汇率影响后增速则为 38%，两者都较上季有 1pct 的降速。虽然仍高于公司指引的 37%，但实际卖方...

以下为海豚研究整理的$特斯拉(TSLA.US) FY25Q4 的财报电话会纪要，财报解读请移步《手撕 “烂业绩” 剧本，特斯拉要逆风翻盘了？》一. 财报核心信息回顾二、财报电话会详细内容2.1 高管陈述核心信息CEO 发言1. 公司战略a. 使命变更：特斯拉已将公司使命更新为 “惊人的丰饶（Amazing Abundance）”，旨在通过 AI 和机器人技术，将社会引向一个全民高收入的未来。b. 核心增长驱动力：公司正从传统的汽车销售模式转型，未来的增长将由 AI 业务驱动。2. 汽车业务产品组合调整：计划于下个季度逐步淘汰 Model S 和 X 的生产，将其产能改造为 Optimus 机...

$特斯拉(TSLA.US) 于北京时间1月28日凌晨美股盘后发布了2025年第四季报，四季度业绩相比市场预想的由于Q4卖车拉跨，整体财报端也会一样稀烂的剧本完全不同，核心指标上都要超出预期：① 总收入端表现不错：本季度总收入端249亿，实际表现要高于242亿的市场预期，储能业务由于Megapack的放量还在加速上行，而在最核心的卖车收入上，虽然由于出货量和单价的下滑还在环比下行，但卖车单价下滑幅度低于预期，② 汽车收入同样也超预期：本季度卖车收入177亿，超出市场预期171亿，主要由于碳积分收入的超预期贡献，以及卖车单价下滑幅度低于预期。由于Q4降价减配版的Model 3/Y在欧美推出、还在加...

$新东方(EDU.US) 北京时间 1 月 28 日美股盘前发布了 2026 财年第二季度的业绩，对应的是自然年下 2025 年 9 月至 2025 年 11 月秋季学期的经营情况。本季度业绩超预期，从与机构的预期差看，核心主要体现在谨慎预期的留学业务上。此外，管理层将全年收入指引稍有上调，体现了对后续留学业务回暖、新业务继续高增长的信心。先来看业绩，我们仍然聚焦在教育业务：1、全年指引上调：管理层对下季度收入增长指引在市场预期期间，但提高了 26 财年收入指引至 53~55 亿美元区间，隐含增长 8%~12%（原目标位 5%~10% 的增长）。2、留学：备考业务增长 4%，咨询没披露但可能要...

阿斯麦（ASML）于北京时间 2026 年 1 月 28 日下午的美股盘前发布了 2025 年第四季度财报（截止 2025 年 12 月），要点如下：1、收入&毛利率：a）本季度收入 97.2 亿欧元，同比增长 5%，好于市场预期（95.6 亿欧元），其中公司本季度收入主要来自于中国大陆客户增长的贡献。b）本季度毛利率 52.2%，符合公司指引区间（51-53%），主要受价格较高的 EUV 出货占比提升的带动。2、费用端及利润：公司本季度实现净利润为 28.4 亿欧元，同比增长 5%，其中净利率为 29.2%。利润端的增速与收入增长基本相近，毛利率的提升与费用端的增加基本抵消。3、具体...

26 年初 ChatGPT 发布三年之际，中国两大 AI 大模型创业公司$MINIMAX-WP(00100.HK) 和$智谱(02513.HK) 几乎同时，均以大约 60 亿美金的估值上市，且上市后都以暴涨，并带动整个 AI 应用的普涨行情。但同时，扒开两个大模型公司的报表，都是 “亏无止境” 的面相。一边是全球大模型疯狂卷价格、越来越大宗商品，一边是模型无底洞的研发投入，但同时还有这种即翻倍的盛景。冰火交织下，海豚君一直的疑问是大模型到底是一种什么样的生意。这次，海豚君就结合两个上市的公司数据，来认真探讨一下这个问题：1）大模型到底需要怎样的投入要素和密度？2）算力到底扮演了什么角色？3）模...

就在这周末，元宝产品侧做了一个大更新，也顺带亮出了$腾讯控股(00700.HK) 的 AI 路线。海豚君第一时间拉上亲友一起体验了一下，虽然有一定预期，但当和小伙伴们真正上手体验还是相比于 1V1 的人机交互有一些别样的新鲜感——元宝的各种贫嘴金句与朋友一同分享的欢乐、能够与父母共用的便利性助手任务等等，期待更多的社交互动功能开放。腾讯 AI 出招太慢被市场诟病了许久，软绵绵的股价已经表明了资金态度。虽说腾讯本身有一些客观阻碍在，但海豚君复盘下来，仍然觉得 AI 发展的这两三年期间，腾讯也存在一些主观性的误判或偏离。而我们之所以站在当下去做马后炮的讨论，实则是为了对比腾讯已经做出的变化，以及这...

英特尔于北京时间 2026 年 1 月 23 日上午的美股盘后发布了 2025 年第四季度财报（截止 2025 年 12 月），要点如下：1、核心数据：$英特尔(INTC.US) 本季度实现营收 136.7 亿美元，同比下滑 4%，符合公司指引（128-138 亿美元），主要是受客户端业务下滑的影响。本季度毛利率为 36.1%，达到市场预期（35.6%）。本季度毛利率的环比下滑，主要是受 18A 量产初期良率较低的拖累。2、裁员控费的进展：公司本季度经营费用达到 43.6 亿美元，公司延续裁员降费的节奏。公司本季度研发费用小幅下降至 32.2 亿美元，研发费用率降低至 23.5%。公司本季度员...

此前海豚君覆盖了 AI 时代新云中的一个小龙头-CoreWeave 作为研究美国 IaaS 行业的引子，而此次我们将目光投向了一个更加举足轻重的新云—$甲骨文(ORCL.US)（Oracle），当前 OpenAI 最主要的合作伙伴之一。作为覆盖的首篇，海豚君将关注以下几个问题：1）概括性梳理下公司的发展史，搞清楚公司从一个已成立 50 多年的老店，演变成云服务新势力的来龙去脉；2）搞清楚公司的业务和收入构成，挖掘出影响公司业绩和表现的关键业务；3）梳理 “引爆点”-- $3000 亿大单到底意味着什么，又到底来自哪里；4）代替微软成为 OpenAI 最主要合作伙伴后，Oracle 有哪些得与失...

$嘉信理财(SCHW.US) 四季度业绩画风依旧很稳，整体财务表现符合预期，收入稍 miss（预期差主要在 BDA 账户收费上），但因为费用控制得比较好，利润 beat 了回来。值得一提的是，海豚君主要关注的核心运营指标则表现不错，均超市场预期，反映嘉信稳定的内生增长动能。具体来看核心要点：1、两个关键指标——NNA、NIM：目前而言，如果对嘉信业务由繁化简，最核心的就是看用户资产的净增加情况，和息差收益率。一个反映长期视角下的内生增长（规模驱动的商业逻辑），一个反映资产变现的能力（净利息仍是主要变现口）。（1）资产净增加（NNA）：四季度 NNA 为 1580 亿，年化增速达到 5.4%，超...

$奈飞(NFLX.US) 美东时间 1 月 20 日盘后发布了 2025 年四季度财报。整体看有喜有忧，加上收购 WBD 的影响，实际上是一次短期压力和长期信仰的碰撞升级。具体来看：1. Q4 超预期：财报好的一面是已过去的四季度表现不错，收入、利润均超出预期（存在剩余巴西税费延至 26 年补缴带来的扰动），且本身存在加速增长的良好趋势，主要得益于四季度《Stranger Things》最终季的热播。不过相比前三季度，四季度收入会受益更多的涨价效应。年末总订阅数突破 3.25 亿，同比增长约 8%，相比去年 15% 左右的增速区间有明显放缓。用户增长问题应该是 Netflix 不惜代价要拿下 ...

人形机器人：为何灵巧手是迈不过去的门槛？上篇海豚君对人形机器人产业链各环节做了详细梳理之后，本篇重点研究一下灵巧手，海豚君关注几个关键问题：1）探讨灵巧手为何重要？2）灵巧手的产业瓶颈到底在哪里？3）这些瓶颈的解决意味着怎样的风险与机会？4）灵巧手未来的方向是什么，可能的商业化路径？废话不多，直接上正题：一、为什么要关注灵巧手？对于人形机器人，马斯克及$特斯拉(TSLA.US) 曾反复强调灵巧手的难度及价值。在此前多个 Optimus 人形机器人的演示视频中，我们也可以看到，市场期待也是手部动作的进展。同时，人形机器人整机厂，尤其是中国大陆整机厂商，一年多以来运动控制上炫技频频，从只会转手绢，...

$AppLovin(APP.US) 又被发看空报告了。这次是一个华人背景的财经媒体 CapitalWatch，平台不大，不如之前的浑水鼎鼎大名（欧美主流财经媒体尚未跟进报道，周末预告在 X 上讨论也较少），但这次看空报告的论述视角倒是 “另辟蹊径”。详细报告大家可以点击 CapitalWatch 官网或者找小助手要 PDF。简单来说，这份报告主要围绕之前独立分析师 Lauren Balik 说的神秘华人股东 Tang Hao/Tang Ling 真实身份问题论述，但披露的信息更细节了。Capital Watch 指控 Tang 氏家族在投资 Applovin 的初始资金属于非法所得（P2P 诈...