海豚投研

千问模型在全球开源模型中非常能打，而且凭借阿里云的分发能力，$阿里巴巴(BABA.US) 的模型在国内的产业端落地上，表现也不错。但阿里在 AI to C 上布局就暗淡多了：无论是一开始阿里在研发模型中顺带提供的通义千问 APP，还是在战略选择上犹犹豫豫的夸克，相比于字节在豆包上的早早布局、腾讯在元宝上的大力押注，阿里在 AI to C 上的推进缓慢且纠结。而站在 2025 年底、2026 年初，海豚君终于开始看到几个姗姗来迟的动作：1）25 年年中，阿里成立智能信息事业群，并在年底改组为千问 to C 事业群，旗下包含千问 APP、夸克、AI 硬件、UC、书旗等业务；2）25 年底，千问事业...

台积电（TSMC）于北京时间 2026 年 1 月 15 日下午、长桥美股盘前发布了 2025 年第四季度财报（截止 2025 年 12 月），要点如下：1、收入端：台积电本季度收入 337 亿美元，环比增长 1.9%，主要是 iPhone 新品出货和 AI 芯片需求增长的带动。虽然本季度受美元升值的明显影响，但公司本季度收入还是超出了指引区间上限（322-334 亿美元）。若按新台币口径，公司本季度收入环增 5.7%，明显超出公司的指引上限（环增 1%）。从量价关系看（等效 12 寸片）：①台积电的晶圆出货量 3961 千片，环比下滑 3%；②台积电的晶圆单晶圆收入（等效 12 寸片）851...

近期黄仁勋在 CES2026 上的演讲，再一次推升了市场对存储的热情。尤其是本次 Rubin 的架构中，需要搭载更多的 DDR 和 NAND（相比于原来的 Blackwell），带动存储股价的再次上涨。目前市场的关注点已经从 HBM 拓展到了 DDR、NAND 等传统存储领域，供需关系的变化推动了存储价格的全面上涨。上篇文章主要是对 AI 服务器中各类存储角色和 HBM 市场进行梳理，海豚君将在本篇文章中围绕于传统 DDR、NAND、HDD 等传统领域展开，主要介绍传统存储在 AI 数据中心里的增量机会，并估算各品类的供需关系。海豚君核心判断如下：a）“供不应求” 要拉到 2027：在 202...

在中国酒店业的红海里，亚朵是一个让竞争对手既眼红又看不懂的存在。论规模，它干不过华住锦江；论奢华，它又够不上万豪希尔顿。表面上看，亚朵卡在了一个最尴尬的中高端夹缝中。按理说，这种定位最容易高不成低不就。$亚朵(ATAT.US)但 2024 年在行业陷入价格战 + 关店潮的低迷期，亚朵却以 50% 以上的营收增长，70% 以上的利润增长逆势突围，成为行业唯一的高增长标杆。这个让竞争对手眼红又费解的品牌，究竟靠什么在夹缝中撕开增长口子？其 “住宿 + 零售” 双轮驱动模式，又藏着怎样颠覆行业的底层逻辑？这次，海豚君就带大家来研究下亚朵的商业模式到底有何不同。以下为详细内容：中高端赛道的溢价从何而来...

继上篇《Robotaxi 出行帝国，能再造特斯拉？》中，海豚君讨论了 Robotaxi 如何改变网约车 “苦生意” 的本质及能重构多大的市场空间，而在本篇对特斯拉的研究中，海豚君将会继续回答以下问题：一. 美国 Robotaxi 目前的竞争情况如何？Robotaxi 如何重构 UE 模型的分配和改变目前竞争格局？二. Robotaxi 业务到底能为特斯拉撑起多大的市值增量空间？三. 终极拷问：1.5 万亿特斯拉，透支未来还是低估了 AI 的金子股？一. 美国 Robotaxi 目前的竞争情况如何？终极格局会怎么样？1. 市场出清：中小玩家退场，聚焦 “三大阵营”从目前美国 Robotaxi 的...

$阿里巴巴(BABA.US) $字节跳动(BYTED.NA) $腾讯控股(00700.HK) $百度(BIDU.US)在此前关于 AI 产业链的讨论中，海豚君分别从主要聚焦北美市场，阐述了产业链中上游各方 “剪不断、理不乱” 的利益博弈关系。而在去年才可以算得上是正式破圈的中国 AI，因为消费土壤的因素，在 DeepSeek 打破算力成本僵局后，默契的选择了以应用落地为竞争点的发展路线，这也意味着投入性价比是绕不开的硬性指标。这相比北美的烧钱大户，中国大厂在前置投入上保持了一丝理性。但同时也因为更聚焦终端落地，因此厂商们争相将成熟的、不成熟的 AI 产品推广曝光给更多的用户，硬是推着 AI 的...

在上篇报告当中，我们主要讨论了$三花智控(02050.HK) $三花智控(002050.SZ) 的业务成长史，以及公司做的是什么产品。从分析中我们知道，三花智控的业务板块目前主要分为两部分，一是传统制冷业务（主要是 HVAC 即暖通空调），二是汽车尤其是新能源车热管理。而在热管理这条赛道，其实需求并不仅仅来自于汽车领域，这也是三花智控未来重要的成长极所在。与此同时，三花智控将人形机器人作为未来的第三大业务板块。那么在人形机器人领域，三花都做了哪些布局，三花的能力又在哪里？在本篇报告中，我们将会对上述问题进行讨论。一、热管理市场的扩容——重点看数据中心热管理这条赛道值得关注的一个核心点在于，它的...

2026 年 1 月 2 日，$特斯拉(TSLA.US) 四季度交付数据出炉，结果如市场预期的那样 “惨淡”。受美国 IRA 法案 7500 美元补贴退坡、中国购置税退坡及 “以旧换新” 红利耗尽的双重挤压，其 Q4 交付量仅 41.8 万辆，环比下滑 16%；2025 年全年交付 164 万辆，同比下滑 8.6%，迎来连续第二个财年销量萎缩。与疲软基本面形成鲜明反差的是特斯拉股价的狂飙突进。自 Robotaxi Day 活动及 FSD V13 版本向公众推送后，公司股价便开启与销量 “大脱钩” 模式，Q4 交付数据发布前夕更逼近 500 美元关口，创下历史新高。海豚君认为，特斯拉 “销量下滑...

在 AI 需求带动本轮存储 “超级” 周期的情况下，存储行业在昨晚再次迎来大涨（$Sandisk(SNDK.US) +27%，$美光科技(MU.US) +10%），而这主要是黄仁勋在 CES2026 上的演讲给原本火热的存储市场又添上了 “一把火”。Source：Longport.app首先我们回顾一下，黄仁勋在 CES2026 大会上的核心内容，一方面是谈物理 AI 的广阔前景和落地场景；另一方面就是 Rubin 架构的进展和提升。而本次存储领域的大涨，正是由 Rubin 架构中更大的存储需求带来的。整体来看：$英伟达(NVDA.US) Rubin 中变化最大的就是，在 “算力层 + 网络层...

在 AI 需求的带动下，存储行业从 HBM 领域延伸至传统存储领域开启了本轮全面上行周期。以美光为例，在存储产品持续涨价的带动之下，公司的毛利率已经到了相对高位。美光公司更是将下季度毛利率指引给到了 66-68%，创出历史新高，这也意味着这轮存储周期的猛烈程度是高于以往的。存储产品的涨价，其实本身也是存储市场供需关系的反应。本轮 “供不应求” 的现象，主要是由 AI 服务器等相关需求的带动。在当前对于本轮存储周期上行已是共识的情况下，海豚君将主要围绕以下问题展开：1）AI 服务器中各类存储都是什么角色，当前 AI 存储面临怎么样的问题？2）三大原厂重视的 HBM 需求如何，是否存在供需缺口吗？...

盛传已久的昆仑芯拆分上市，百度(BIDU.US) 终于有正式官宣了！1 月 2 日百度发布公告，建议分拆旗下昆仑芯科技并于港交所主板独立上市，百度保留其控股权（持股 59.45%）。

三花智控：生意不起眼，凭什么总能抓住风口？关注人形机器人产业链，就无法绕过$三花智控(02050.HK) $三花智控(002050.SZ) 。尤其是特斯拉 Optimus 距离量产阶段越来越近，三花智控作为特斯拉的核心 Tier One 供应商，与特斯拉在人形机器人业务上的关联性越来越强。从股价复盘来看，近几年来，伴随三花智控与特斯拉等多个头部主机厂，在新能源汽车和人形机器人领域的合作越来越紧密，资本市场也对三花智控的市场价值进行了多次向上修正，尤其是 2024 年年中 H 股上市以来，伴随市场对人形机器人进展的预期增强，三花智控 A/H 股股价均迎来了大幅上涨。不过，25 年 9 月份之后，...

12 月 30 日， 国家发改委宣布，中国 2026 年仍然将延续以旧换新刺激政策，万众期待的 2026 年汽车以旧换新国家补贴终于落地：① 报废更新补贴：报废旧车后，购买新能源乘用车补贴车价的 12%，最高不超过 2 万元、购买 2.0 升及以下排量燃油乘用车补贴车价的 10%，最高不超过 1.5 万元。也就意味着，报废旧车后，购买新能源车价格（含税价）≥16.67 万元的可以拿满补贴，购买油车价格（含税价）≥15 万元的可拿满补贴。② 置换更新补贴：转让旧车后，购买新能源乘用车补贴车价的 8%，最高不超过 1.5 万元；购买 2.0 升及以下排量燃油乘用车补贴车价的 6%，最高不超过 1....

在对新云龙头$Coreweave(CRWV.US) 的上篇覆盖中，海豚君主要是概括探讨了云服务的商业模式，和要素投入性质，整体认为长期商业模式风险不小。但是长期的确定性不高，未必意味着公司不具备中期内的投资机会。因此本篇中我们会：一、先看看公司在中期内的优势何在，为什么能成为当前 NeoCloud 中的龙头二、深入分析 CoreWeave 当前重资产、高负债的商业模式，其稳态后的利润率会是多少，有需要多大的收入规模，才能匹配当前估值，并带来进一步的投资机会。以下为详细分析：一、长期的不确定 vs. 中期内的高确定性长期 CoreWeave 命途难言，但 CoreWeave 作为成长最快、规模最...

站在25年OpenAI所代表的人工智能已有三年、产业风风火火投AI之际，海豚君通过最近几篇分析认为，26年AI关键是看算力降本、AI投入在软件和硬件两侧落地。且新硬件落地的机会才是真正的增量机会。这边，特斯拉Optimus量产时间正越来越近，人形机器人有望成为承载AI智能的主要载体，并且深刻改变人类的交互和生产力方式。基于此，海豚君启动了对机器人产业链的研究。本篇为第一篇，更多是从产业和基础研究视角，从上游开始，分析人形机器人在零部件生产和降本上的难度和机会，重点集中在以下几个问题：一、人形机器人产业链是由哪些环节组成的？二、这些硬件的产业化难点？三、人形机器人硬件机会看什么？ 以下是正文：一...

在上篇《地平线：智驾 “国产平替芯”，能扳倒英伟达吗？》中，海豚君聚焦智驾芯片格局，明确了$地平线机器人-W(09660.HK) 是最有望抓住大算力芯片 “国产替代” 窗口期，挑战英伟达领导地位的 3P 智驾方案供应商。而在本篇中，海豚君将重点讨论：1）巨头在前、新星尾随，地平线凭什么 “安身立命”？2）车企自研会 “掏空” 地平线吗？3）如何看待地平线的投资价值？直入正题：一、巨头在前、新星尾随，地平线凭什么 “安身立命”？海豚君梳理下来，地平线在第三方（3P）汽车芯片赛道大致可以归纳为两点：1）相比国内同行：除了硬件，配套 “齐全”大家买电脑手机都知道，只买了硬件就是一堆铁而已，有了开发的...

从美国国会多次听证施压，到立法约束，TikTok 美国业务长期深陷 “国家安全” 争议的漩涡，以用户数据跨境风险、算法控制权归属等为由，多次推动字节跳动剥离 TikTok 美国业务。2025 年 12 月 18 日，TikTok CEO 周受资正式官宣与甲骨文、银湖等美方投资者签署协议，通过 “商业运营 + 数据安全” 双实体架构的设立，为这场持续数年的跨国博弈给出了阶段性答案。那么这次 “大和解” 会有哪些影响，以下是海豚君的初步看法，供大家参考：一、这次重组的主要影响是什么？首先本次重组后的主要变化是，原来美国 Tiktok 公司中负责数据安全的实体从字节控制的 TikTok 美国实体中单...

$谷歌-A(GOOGL.US) 的全栈 AI 逻辑已经演绎了一个多月，看上去围绕 OpenAI 的循环借贷故事出现破绽，从而导致 “突然” 的 AI 叙事转变。但 Google 链属于厚积薄发，技术更迭是量变引起质变，而最关键是业务定位发生了根本性的变化。借着 Anthropic 又下 110 亿 TPU 订单，Meta 推进与 Google 底层语言开发合作之际，海豚君来梳理一下：1）TPU 生态到底发生了什么关键变化？2）如何厘清 Google 与 Anthropic、Broadcom 之间的订单关系？3）当下估值打入了多少 TPU 预期？一、直击核心问题：TPU 的积存订单与增量收入确认...

回看 2025 年，热点君有个很深的感受：这一年，我们几乎是在情绪拉满的状态下做投资的。从年初的 “新王登基”，到年中的 AI 狂潮，再到年末的 “泡沫大辩论”，宏观、科技、情绪轮番上阵，每一次热点，都真实地影响着我们的决策。这篇文章，热点君陪大家把 2025 年再走一遍。 宏观风云｜关税，是全年绕不开的关键词如果要选一个贯穿 2025 全年的核心变量，那一定是——关税。1 月，特朗普在就职演说中高调宣告：“美国黄金时代，从现在开始。”当时听起来像一句口号，但后来发现，这句话几乎为全年定下了基调。👉 相关链接：特朗普就职演说全文：美国黄金时代从现在开始！3–4 月，“关税大锤” 正式落下。社区...

结合$美光科技(MU.US)本次财报后的大会 + 小会，海豚君整理的主要核心点：1）存储市场需求：2025 年 DRAM 位需求增长预期上调至 20% 左右（原预期 15% 以上），NAND 位需求增长预期为 15% 以上（原预期 10%-15%）。2026 年 DRAM 和 NAND 行业出货量预计较 2025 年增长约 20%。2）HBM 市场：HBM 总可获得的市场规模（TAM）预计将以约 40% 的复合年增长率持续扩张，从 2025 年的 350 亿美元增长至 2028 年的 1000 亿美元（超过 2024 年整个 DRAM 市场总量）。此里程碑达成时间较此前预期提前两年。2026 ...