Nasdaq lập đỉnh mới: Liệu đầu tư AI đã bước vào giai đoạn bong bóng? Kết quả kinh doanh Quý 2 có thể là một thời điểm quan trọng để kiểm chứng các yếu tố cơ bản.

CICC gần đây đã công bố báo cáo nghiên cứu giải thích vấn đề này, thiết lập tông giọng chủ đạo về bản chất của đợt tăng giá hiện tại của chứng khoán Mỹ — AI vẫn chưa đạt đến giai đoạn "bong bóng" điển hình.

Công ty này lập luận rằng chúng ta vẫn chưa bước vào giai đoạn "bong bóng", đồng thời phân tích các động lực tăng trưởng chính từ góc độ ngành và sự gia tăng đáng kể trong chi tiêu vốn cho AI của năm nhà cung cấp dịch vụ đám mây lớn.

Dựa trên kết quả kinh doanh quý 1 đã báo cáo của S&P 500, tăng trưởng lợi nhuận trong quý đạt 28%, một mức cao mới kể từ mức 32% được ghi nhận vào quý 4 năm 2021. Trong số các lĩnh vực, dịch vụ truyền thông liên quan đến AI (51%) và công nghệ thông tin (48%) dẫn đầu đà tăng trưởng, trong đó nhóm bán dẫn và thiết bị (99%) tăng trưởng nhanh nhất.

Mức độ gây bất ngờ về lợi nhuận của S&P 500 đã tăng từ 6,5% trong quý 4 năm 2025 lên 19%, và tỷ lệ các công ty vượt kỳ vọng tăng từ 75,1% lên 85%. Trong đó, lĩnh vực công nghệ thông tin có tỷ lệ công ty vượt ước tính cao nhất (96%), với mức độ bất ngờ về lợi nhuận là 11%.

Đóng góp của các cổ phiếu công nghệ vào lợi nhuận đạt 67%. Năm nhà cung cấp dịch vụ đám mây lớn, bao gồm Microsoft ( MSFT ), Amazon ( AMZN ), Google ( GOOGL ), Oracle ( ORCL) và Meta ( META) đã đóng góp 40% vào tăng trưởng lợi nhuận chung.

Cụ thể, sự tăng trưởng trong lĩnh vực bán dẫn và phần cứng/phần mềm chủ yếu được thúc đẩy bởi doanh thu, phản ánh việc các khoản đầu tư quy mô lớn vào lớp hạ tầng AI đang liên tục được chuyển đổi thành các đơn đặt hàng và doanh thu thượng nguồn; lĩnh vực truyền thông và giải trí, bao gồm Google và Meta, dựa nhiều hơn vào việc mở rộng biên lợi nhuận, nhờ hiệu quả quảng cáo được cải thiện sau khi tối ưu hóa thuật toán và nâng cao hiệu quả hoạt động của nền tảng.

Về chi tiêu vốn cho AI, Capex quý 1 của năm nhà cung cấp dịch vụ đám mây lớn đã tăng 91% so với cùng kỳ năm ngoái lên 148 tỷ USD, thúc đẩy tổng Capex của S&P 500 tăng 36% so với cùng kỳ lên 381 tỷ USD. Về các phân bổ cụ thể, Capex cho các công ty hàng đầu trong chuỗi ngành AI của Mỹ có thể tăng 70% lên 730 tỷ USD vào năm 2026, trong đó các trung tâm dữ liệu lớp hạ tầng và công trình hỗ trợ vẫn chiếm ưu thế về quy mô.

Nhìn chung, đợt tăng giá của cổ phiếu công nghệ không thể được đánh giá đơn giản là liệu có bong bóng hay không; thay vào đó, cần phân biệt rõ giai đoạn hiện tại: một ngành đang tăng trưởng đi lên với các bên tham gia tăng cường đầu tư theo xu hướng không phải là bong bóng; bong bóng chỉ xảy ra khi đầu tư trở nên quá nóng một cách điên cuồng, vượt xa nhu cầu thực tế và khả năng hấp thụ của thị trường.

Giá cổ phiếu tăng, định giá cao và sự tập trung vốn vào các công ty dẫn đầu tự thân chúng không phải là bong bóng; một bong bóng thực sự là khi giá cả trở nên hoàn toàn tách rời khỏi hiệu quả hoạt động thực tế và hỗ trợ từ các yếu tố cơ bản.

Xem xét hiệu suất từ đầu năm đến nay, dưới góc độ ngành, đợt tăng giá chủ yếu được dẫn dắt bởi các phân khúc như lưu trữ và mô-đun quang học, trong khi mức tăng của các cổ phiếu chip tương đối tụt hậu, và các nhà cung cấp dịch vụ đám mây thậm chí còn có hiệu suất thấp hơn chỉ số S&P 500.

Điều này cho thấy đợt tăng giá AI vẫn chưa hạ nhiệt, nhưng trọng tâm định giá hiện tại của thị trường đã chuyển từ việc đơn thuần mở rộng chi tiêu vốn sang giai đoạn nhạy cảm hơn với tính chắc chắn của đơn hàng, kết quả lợi nhuận thực tế, áp lực dòng tiền và tỷ suất sinh lời trên vốn đầu tư.

Dựa trên cơ sở này, kết quả kinh doanh quý 2 vào giữa tháng 7 có thể trở thành thời điểm then chốt để xác nhận vòng xu hướng thị trường và sự chuyển dịch hướng đi tiếp theo, đặc biệt là đối với các lĩnh vực có định giá cao, vốn cần tính chắc chắn cao hơn về kết quả lợi nhuận thực tế để hỗ trợ.

CICC cho biết ngoài việc hiện thực hóa lợi nhuận từ AI, cũng cần tập trung vào thanh khoản của Mỹ (chính sách của Fed và lợi suất trái phiếu kho bạc, các đợt IPO lớn) và sự luân chuyển giữa các nhóm ngành tăng trưởng khác nhau.

Trong kịch bản cơ sở, xu hướng công nghiệp AI vẫn tiếp tục và định giá của các nhà cung cấp dịch vụ đám mây cùng các nhà sản xuất chip vẫn chưa chạm tới vùng biên trên của phạm vi, cho phép sự luân chuyển nội bộ trong lĩnh vực công nghệ; tình trạng bế tắc hiện tại ở Iran cũng có thể "buộc" thị trường phải tăng vị thế trong lĩnh vực công nghệ.

Nếu tình hình dịu bớt, điều đó chắc chắn sẽ giúp duy trì định giá và thanh khoản trong lĩnh vực công nghệ, nhưng thị trường cũng có thể luân chuyển sang các nhóm ngành chu kỳ kim loại màu và các lĩnh vực đầu tư AI mở rộng, tương tự như thời điểm cuối năm ngoái và đầu năm nay.

Trong kịch bản bi quan, sự leo thang ở Iran và kỳ vọng thắt chặt gia tăng có thể gây áp lực điều chỉnh ngắn hạn cho các cổ phiếu công nghệ có định giá cao, nhưng đây chỉ là những cái cớ mà thị trường tìm kiếm ở vùng đỉnh; các yếu tố cơ bản vẫn là nhân tố then chốt.

Phố Wall hiện đang dự báo rộng rãi rằng chỉ số S&P 500 sẽ tiếp tục tăng trong năm nay: Goldman Sachs và JPMorgan dự báo S&P 500 sẽ đạt 7.600 vào cuối năm; Citi kỳ vọng mức 7.700; Morgan Stanley kỳ vọng 7.800; và Deutsche Bank dự báo 8.000, một trong những mục tiêu cao nhất trong số các ngân hàng lớn tại Phố Wall.

Nội dung này được dịch bằng trí tuệ nhân tạo và đã được hiệu đính cho dễ hiểu hơn. Chỉ mang tính chất tham khảo.