Lumentum tăng trưởng gấp đôi, Coherent lấp đầy đơn hàng đến năm 2028, tại sao lĩnh vực truyền thông quang học lại giảm thay vì tăng?

Coherent công bố doanh thu quý 3 đạt 1,806 tỷ USD, tăng 21% so với cùng kỳ năm trước và vượt kỳ vọng 1,78 tỷ USD; lợi nhuận điều chỉnh trên mỗi cổ phiếu đạt 1,41 USD, cũng cao hơn mức dự báo 1,40 USD. Lợi nhuận ròng theo chuẩn GAAP đã tăng mạnh lên 191,4 triệu USD từ mức 16 triệu USD của cùng kỳ năm ngoái.

Định giá của Coherent là biến số cốt lõi trong đợt bán tháo này; trước khi công bố kết quả kinh doanh, cổ phiếu đã tăng 86% kể từ đầu năm, với hệ số P/E dự phóng lên tới 56 lần. Mô hình chiết khấu dòng tiền (DCF) của GuruFocus ước tính giá trị thực của cổ phiếu này chỉ ở mức 74,44 USD; bất kể độ chính xác của mô hình này đến đâu, thực tế là giá cổ phiếu đã vượt xa các khuôn khổ định giá truyền thống.

Mức trung vị trong dự báo doanh thu quý 4 của công ty là 1,98 tỷ USD, cao hơn một chút so với mức kỳ vọng 1,913 tỷ USD, nhưng mức thấp nhất trong phạm vi dự báo chỉ vừa đủ khớp với kỳ vọng, không thể tạo ra động lực tăng trưởng mạnh mẽ hơn cho cổ phiếu.

Kết quả kinh doanh của Lumentum cũng ấn tượng không kém, với doanh thu tăng gấp đôi so với cùng kỳ năm trước lên mức kỷ lục 808 triệu USD và lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu không theo chuẩn GAAP đạt 2,37 USD, vượt mức dự báo 2,27 USD, tuy nhiên cổ phiếu vẫn giảm hơn 3% trong phiên giao dịch ngoài giờ.

Nhà phân tích Vivek Arya của Bank of America lưu ý rằng hệ số giá trên doanh thu của công ty đã vượt quá 11 lần, cho thấy dư địa tăng giá bị hạn chế, đồng thời duy trì xếp hạng Trung lập. JPMorgan Chase ( JPM) nhà phân tích Meta Marshall cũng tin rằng giá cổ phiếu đã phản ánh đầy đủ những kỳ vọng lạc quan.

Trong bối cảnh nhu cầu về các mô-đun quang học AI tăng bùng nổ, tốc độ mở rộng công suất và cải thiện biên lợi nhuận gộp của Lumentum đã không theo kịp các giả định lạc quan của thị trường; do đó, báo cáo kết quả kinh doanh "đạt kỳ vọng" này đã bị thị trường coi là "thiếu yếu tố bất ngờ" dưới áp lực định giá cao, kích hoạt một làn sóng bán tháo.

Báo cáo kết quả kinh doanh của cả Coherent và Lumentum đều chỉ ra cùng một vấn đề: tốc độ mở rộng công suất đang không kịp đáp ứng đà tăng trưởng của các đơn hàng.

Các nhà phân tích của Morgan Stanley nhận định sau kết quả kinh doanh của Coherent: "Mặc dù các đơn hàng AI rất mạnh mẽ, lượng đơn hàng tồn đọng vẫn đang tích tụ do sự tắc nghẽn trong chuỗi cung ứng InP, trong khi việc ghi nhận doanh thu vẫn chưa được đẩy nhanh tương ứng." Với lượng đơn hàng vượt quá khả năng đáp ứng, các dây chuyền sản xuất phải được mở rộng dần từng bước; và chính những điểm nghẽn về công suất này đang kìm hãm đà tăng trưởng doanh thu.

Ban lãnh đạo Lumentum cũng thừa nhận rằng nhu cầu đối với nhiều dòng sản phẩm đang vượt xa công suất, đồng thời dự báo các hạn chế về nguồn cung sẽ kéo dài trong suốt năm dương lịch 2026.

Theo cuộc họp báo cáo kết quả kinh doanh quý 3 của Coherent, dây chuyền sản xuất 6 inch dự kiến sẽ không đóng góp đáng kể vào công suất cho đến cuối năm 2026; thời gian thực hiện đơn hàng đối với các tấm đế InP hiện đã kéo dài lên hơn 26 tuần, điều này sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến khoảng 15-20% doanh thu tiềm năng. Trong khi đó, chi phí vốn cho việc mở rộng công suất của Lumentum chỉ tăng 8% so với quý trước trong quý 4, thấp hơn nhiều so với tốc độ tăng trưởng đơn hàng.

Ngoài ra, năng lực đóng gói CoWoS hạn hẹp của TSMC cũng gián tiếp gây khó khăn cho tiến độ giao hàng của các mô-đun quang học; tốc độ giao GPU của NVIDIA đang bị hạn chế bởi công suất đóng gói, từ đó tạo ra áp lực đồng bộ lên các mô-đun quang học với vai trò là linh kiện bổ trợ.

Điểm nghẽn công suất là một con dao hai lưỡi: trong ngắn hạn, điều này đồng nghĩa với việc tốc độ ghi nhận doanh thu có thể bị chậm lại; nhưng về dài hạn, việc nhu cầu vượt quá nguồn cung giúp các doanh nghiệp có quyền định giá lớn hơn. Tuy nhiên, trong giai đoạn mùa báo cáo kết quả kinh doanh, sự kiên nhẫn của thị trường đã bị xói mòn bởi mức định giá cao và những kỳ vọng được đẩy lên quá sớm, dẫn đến việc thị trường xem điểm nghẽn công suất là một tín hiệu tiêu cực.

Kết quả kinh doanh từ cả hai công ty xác nhận rằng sự bùng nổ trong lĩnh vực truyền thông quang học AI vẫn đang gia tốc, nhưng mức định giá đã vượt xa các yếu tố cơ bản.

Các nhà đầu tư nên theo dõi hai chỉ số quan trọng trong thời gian tới: thứ nhất là tỷ lệ chuyển đổi chi phí vốn (capex) hàng quý và xu hướng biên lợi nhuận gộp, những yếu tố quyết định khi nào việc mở rộng công suất tại Coherent và Lumentum sẽ được hiện thực hóa thành lợi nhuận. Thứ hai là liệu khoảng cách định giá giữa hai công ty này và các đối thủ cùng ngành có đang thu hẹp hay không; nếu có, điều này báo hiệu sự thay đổi trong logic 'phí thặng dư do tính khan hiếm' của thị trường, cho thấy lĩnh vực này có thể đang chạm đáy.

Nhìn chung, đợt bán tháo hiện nay trong lĩnh vực truyền thông quang học là kết quả của sự kết hợp giữa mức định giá bị kéo căng và tình trạng nghẽn cổ chai về công suất; mặc dù các yếu tố cơ bản không xấu đi, nhưng việc thiếu vắng các chất xúc tác mới cho thấy quá trình thu hẹp thặng dư định giá có thể vẫn chưa kết thúc.

Nội dung này được dịch bằng trí tuệ nhân tạo và đã được hiệu đính cho dễ hiểu hơn. Chỉ mang tính chất tham khảo.