Đếm ngược đến đợt IPO lớn nhất lịch sử: Liệu các cuộc họp kín kéo dài ba ngày của SpaceX có thể chinh phục được Phố Wall?

SpaceX đang hướng tới mức định giá 1,75 nghìn tỷ USD cho đợt IPO của mình, với thách thức cốt lõi là làm thế nào để thuyết phục các nhà đầu tư tham gia. Là một phần tiêu chuẩn trong quy trình niêm yết, buổi giới thiệu dành cho các chuyên gia phân tích IPO là cửa sổ quan trọng để công ty truyền đạt giá trị của mình tới Wall Street; các doanh nghiệp thường sử dụng buổi này để cung cấp cái nhìn toàn diện về bố cục kinh doanh, triển vọng tài chính và chiến lược dài hạn nhằm định hướng và hình thành kỳ vọng của nhà đầu tư.

Hiện tại, một số chuyên gia phân tích được mời đã nhận được các tài liệu đăng ký bảo mật của SpaceX, nhưng thông tin được tiết lộ còn tương đối hạn chế. Theo thông lệ ngành, các tài liệu đăng ký IPO thường bao gồm các nội dung cốt lõi như mô tả hoạt động kinh doanh, báo cáo tài chính, các yếu tố rủi ro, kế hoạch sử dụng số tiền huy động được và thông tin về các cổ đông lớn.

Khoảng hai tuần sau khi kết thúc buổi giới thiệu này, SpaceX cũng dự kiến tổ chức một sự kiện "Modeling Day" độc lập cho một số chuyên gia phân tích Wall Street tham gia bảo lãnh phát hành IPO. Tại đó, các dữ liệu chính như dự báo tài chính và logic kinh doanh sẽ được tiết lộ chi tiết để giúp các chuyên gia phân tích xây dựng mô hình dự báo lợi nhuận trước khi niêm yết.

Giám đốc Tài chính SpaceX, Bret Johnsen, cần thuyết phục các chuyên gia phân tích hàng đầu của Wall Street và các nhà đầu tư tổ chức chấp nhận mức định giá gần như "thiên văn" là 1,75 nghìn tỷ USD trong vòng hai tháng tới.

Vào tháng 2 năm nay, Elon Musk đã sáp nhập xAI vào SpaceX, hợp nhất tên lửa, vệ tinh Starlink, nền tảng xã hội X và chatbot AI Grok thành một tập đoàn công nghệ và hàng không vũ trụ. Sự tích hợp đa ngành này đã tạo ra một mô hình kinh doanh độc đáo, nhưng cũng khiến việc định giá công ty trở nên phức tạp và khó giải mã.

Để hỗ trợ mức định giá cao này, một số nhà đầu tư tổ chức lớn đã vượt ra ngoài các khung tiêu chuẩn so sánh truyền thống, không còn sử dụng các doanh nghiệp hàng không vũ trụ hoặc viễn thông đã thành danh như Boeing ( BA ), AT&T ( T) và các công ty hàng không vũ trụ hoặc viễn thông lâu đời khác làm tiêu chuẩn, thay vào đó họ so sánh SpaceX với các công ty cơ sở hạ tầng AI như Palantir Technologies, GE Vernova ( GEV) và Vertiv ( VRT) cùng các công ty cơ sở hạ tầng AI khác. Sự thay đổi trong góc nhìn định giá này không chỉ phản ánh sự tiến hóa chung trong logic định giá của thị trường đối với "các công ty cơ sở hạ tầng thúc đẩy bởi công nghệ", mà còn tạo ra nhiều sự không chắc chắn hơn trong quá trình định giá của SpaceX.

Dựa trên các tiết lộ dữ liệu tài chính sơ bộ, triển vọng tài chính của SpaceX là một bức tranh hỗn hợp. Tính đến cuối năm 2025, tổng tài sản của SpaceX sau vụ sáp nhập xAI đạt 92 tỷ USD, tổng nợ phải trả là 50,8 tỷ USD và dự trữ tiền mặt vượt quá 22,8 tỷ USD, tăng gấp đôi so với mức 11,4 tỷ USD vào cuối năm 2024.

Trong số các mảng kinh doanh của mình, dịch vụ Starlink cho thấy đà tăng trưởng mạnh mẽ, với doanh thu tăng từ chỉ 469 triệu USD năm 2023 lên 2 tỷ USD năm 2024, và nhảy vọt lên 4,42 tỷ USD vào năm 2025. Tuy nhiên, do đầu tư mạnh vào cơ sở hạ tầng AI, SpaceX đã chuyển từ lãi sang lỗ vào năm 2025, với chi phí vốn tăng vọt gần gấp năm lần trong hai năm, làm dấy lên những câu hỏi từ thị trường về thời điểm đạt được lợi nhuận và liệu sự tăng trưởng kinh doanh có thể hỗ trợ mức định giá cao như vậy hay không.

Đối với SpaceX, một công ty hoạt động trên cả ba lĩnh vực lớn là hàng không vũ trụ, viễn thông và trí tuệ nhân tạo, việc thiết lập một hệ thống định giá hợp lý là một trong những thách thức lớn nhất hiện nay. Mặc dù việc một số nhà đầu tư chuyển từ so sánh ngang hàng truyền thống sang đối chiếu với các công ty công nghệ tập trung vào AI đã cung cấp cơ sở logic mới cho mức định giá cao của SpaceX, nhưng nó cũng khiến toàn bộ quá trình định giá mang đậm tính đầu cơ và không chắc chắn.

Thiết kế cấu trúc vốn cho đợt IPO của SpaceX vẫn duy trì phong cách quyết đoán đặc trưng của Musk, sử dụng cấu trúc cổ phiếu hai lớp để giữ vững quyền kiểm soát trong tay ông.

Theo bản cáo bạch đã công bố, công ty sẽ phát hành cổ phiếu loại B với quyền biểu quyết siêu đa số là 10 phiếu bầu trên mỗi cổ phiếu cho Musk và đội ngũ quản lý cốt cán, trong khi cổ phiếu loại A phát hành ra công chúng sẽ chỉ có một phiếu bầu trên mỗi cổ phiếu; điều này đảm bảo Musk duy trì được sự thống trị đối với các quyết định của doanh nghiệp sau IPO, ngăn chặn các nhà đầu tư Wall Street theo chủ nghĩa ngắn hạn can thiệp vào các chiến lược dài hạn như việc định cư trên sao Hỏa.

Hồ sơ này cũng thiết lập các điều khoản hạn chế nhằm giới hạn ảnh hưởng của cổ đông đối với việc bầu cử hội đồng quản trị hoặc các hành động pháp lý cụ thể, yêu cầu các tranh chấp liên quan phải được giải quyết thông qua trọng tài và hạn chế địa điểm xét xử.

Cách sắp xếp này gợi nhớ đến trải nghiệm trước đây của Musk tại Tesla—nơi gói thù lao CEO trị giá 56 tỷ USD từ năm 2018 của ông đã bị một tòa án ở Delaware vô hiệu hóa, dẫn đến việc ông chỉ trích tiểu bang này và chuyển trụ sở chính của Tesla sang Texas. Với thiết kế vốn cổ phần của SpaceX, ông rõ ràng đang củng cố các phòng tuyến của mình từ trước để chống lại những nỗ lực từ bên ngoài nhằm làm suy yếu tầm nhìn dài hạn của mình.

Ngoài ra, các chi tiết về thù lao cho đội ngũ cốt cán cũng đã được tiết lộ: Musk chỉ nhận mức lương cơ bản là 54.080 USD vào năm ngoái, nhưng với việc SpaceX chính thức niêm yết, số cổ phần ông nắm giữ có thể mang lại hàng tỷ hoặc thậm chí hàng chục tỷ USD lợi nhuận tiềm năng; tổng thù lao của Chủ tịch kiêm COO SpaceX Gwynne Shotwell đạt 85,8 triệu USD, trong khi tổng thù lao của CFO Bret Johnsen là 9,8 triệu USD.

Musk cũng đang lên kế hoạch đưa ra một "nhành ô liu" lớn cho các nhà đầu tư cá nhân trong đợt IPO của SpaceX, nhằm tri ân nhóm nhà đầu tư cá nhân từng giúp giá cổ phiếu của Tesla tăng vọt lên mức vượt xa định giá của các hãng sản xuất ô tô truyền thống.

Theo các nguồn tin thân cận với vụ việc, SpaceX dự kiến sẽ dành khoảng 30% cổ phần trong đợt IPO này cho các nhà đầu tư cá nhân, một tỷ lệ cực kỳ hiếm thấy trong các thương vụ siêu IPO và phá vỡ quy chuẩn thông thường của ngành là từ 5%-10% dành cho phân bổ bán lẻ.

Để thắt chặt hơn nữa mối quan hệ với các nhà đầu tư cá nhân, SpaceX cũng có kế hoạch mời 1.500 nhà đầu tư cá nhân đến cơ sở Starbase tại Texas để tham quan trực tiếp sau khi đợt roadshow bắt đầu vào tuần của ngày 8 tháng 6, giúp họ có cái nhìn thực tế về lộ trình công nghệ hàng không vũ trụ cũng như tiến độ nghiên cứu và phát triển của công ty.

Đồng thời, kênh đăng ký mua lẻ cho đợt IPO này sẽ được mở rộng ra thị trường quốc tế, cho phép các nhà đầu tư cá nhân tại Anh, EU, Australia, Canada, Nhật Bản và Hàn Quốc tham gia, một động thái sẽ mở rộng đáng kể phạm vi tiếp cận nhà đầu tư theo khu vực địa lý của SpaceX.

Tuy nhiên, cấu trúc giao dịch cụ thể và tỷ lệ phân bổ bán lẻ chính xác cho đợt IPO này vẫn chưa được hoàn tất, và các chi tiết liên quan dự kiến sẽ được công bố ngay trước thời điểm ra mắt chính thức. Về lĩnh vực bảo lãnh phát hành, Morgan Stanley ( MS ), Bank of America ( BAC ), Citigroup ( C ), JPMorgan Chase ( JPM) và Goldman Sachs ( GS) đóng vai trò là các đơn vị bảo lãnh phát hành chính cho đợt chào bán, trong khi 16 ngân hàng khác sẽ đảm nhiệm các nhiệm vụ bảo lãnh phụ trợ trong các mảng cụ thể như tiếp cận khách hàng tổ chức, phát triển kênh bán lẻ và phân phối thị trường quốc tế.

Nội dung này được dịch bằng trí tuệ nhân tạo và đã được hiệu đính cho dễ hiểu hơn. Chỉ mang tính chất tham khảo.