Sự chuyển dịch ngành chip nhớ: SK Hynix sẽ niêm yết tại Mỹ, Micron liệu có còn đáng mua?

Logic cốt lõi đằng sau việc SK Hynix đẩy nhanh nỗ lực niêm yết tại Mỹ không quá phức tạp, nhưng nó bao gồm hai khía cạnh đan xen.

Thứ nhất là việc định chuẩn lại các mô hình định giá. Lấy dự báo lợi nhuận năm nay làm chuẩn, hệ số P/E dự phóng của SK Hynix chỉ ở mức 3 đến 4 lần, trong khi Micron ( MU) là khoảng 8 lần, và SanDisk ( SNDK) là gần 19 lần. SK Hynix là nhà cung cấp HBM lớn trên toàn cầu, nhưng định giá của công ty tại Hàn Quốc từ lâu đã chịu áp lực. Sau khi Chứng chỉ ký gửi tại Mỹ (ADR) được thiết lập, dòng vốn toàn cầu sẽ có thể mua cổ phiếu SK Hynix, và theo lý thuyết, định giá của công ty sẽ tiệm cận với các đối thủ cùng ngành tại Mỹ.

Thứ hai là những hạn chế chặt chẽ về chi tiêu vốn. Trước đó, SK Hynix đã lên kế hoạch đầu tư tổng cộng 600 nghìn tỷ won vào cụm bán dẫn Yongin tại Hàn Quốc vào năm 2050, trong đó 21,6 nghìn tỷ won sẽ được triển khai cho nhà máy giai đoạn 1 vào cuối năm 2030. Đầu năm nay, công ty đã thành lập một doanh nghiệp giải pháp AI tại Mỹ với hạn mức đầu tư là 10 tỷ USD. Tính đến cuối năm ngoái, lượng tiền mặt sẵn có là khoảng 35 nghìn tỷ won, con số này là không đủ so với các kế hoạch chi tiêu vốn khổng lồ. Kể từ khi Hynix hủy bỏ gần như toàn bộ 12,24 nghìn tỷ won cổ phiếu quỹ vào tháng 1/2023, việc phát hành cổ phiếu mới đã trở thành lựa chọn huy động vốn duy nhất. Về bản chất, việc niêm yết ADR này là nhằm 'phát hành cổ phiếu để tài trợ cho tương lai'.

Tác động trực tiếp nhất từ việc niêm yết ADR của SK Hynix đối với Micron là sự phân tán dòng vốn. Trên thị trường chứng khoán Mỹ hiện nay, trong số ba "ông lớn" chip nhớ toàn cầu, Micron là mục tiêu thuần túy (pure-play) duy nhất — trong khi Samsung cũng có mảng kinh doanh chip nhớ nhưng hoạt động lại quá rộng, trải dài từ điện thoại di động, đồ gia dụng đến đúc chip, điều này làm loãng đòn bẩy tăng trưởng của mảng chip nhớ. Micron là cái tên thuần túy duy nhất trên thị trường Mỹ thực sự được hưởng lợi từ "cổ tức chip nhớ AI".

Một khi SK Hynix thâm nhập thị trường Mỹ, các nhà đầu tư toàn cầu muốn đặt cược vào lĩnh vực chip nhớ AI sẽ có thêm một lựa chọn khác — một doanh nghiệp đang dẫn đầu thế giới về thị phần HBM. Một số nhà phân tích tin rằng biến động giá cổ phiếu ADR của hai công ty có thể có xu hướng đồng pha, vì bản thân việc niêm yết không làm thay đổi các yếu tố cơ bản của họ.

Tuy nhiên, việc xói mòn "phần bù định giá cho tính thuần túy" này không đại diện cho một rủi ro hệ thống đối với Micron.

Ngành chip nhớ hiện đang trong một siêu chu kỳ tăng trưởng. Giá bán trung bình cho DRAM của Micron đã tăng khoảng 32% so với quý trước trong quý 2 của năm tài chính 2026, với các nhà phân tích kỳ vọng tăng trưởng doanh thu so với cùng kỳ năm trước sẽ đạt 148%. NVIDIA ( NVDA) CEO Jensen Huang đã phát biểu tại hội nghị GTC rằng đến năm 2027, khối lượng đơn đặt hàng cho các GPU Blackwell và Vera Rubin sẽ cần đạt 1 nghìn tỷ USD, với một GPU Rubin Ultra duy nhất được trang bị 1TB bộ nhớ hiệu suất cao HBM4e. Hiện tại chưa có dấu hiệu nào cho thấy sự chắc chắn từ phía nhu cầu bị suy yếu. Micron trước đó đã tuyên bố rằng năng lực sản xuất HBM cho năm 2026 đã được bán hết hoàn toàn.

Việc mở rộng năng lực sản xuất của Micron vẫn chưa dừng lại, với chi tiêu vốn cho năm tài chính 2026 dự kiến vượt 25 tỷ USD. Mặc dù Micron đã tụt hậu trong vòng đầu tiên của cuộc đua HBM4 do trở ngại về lộ trình kỹ thuật và sẽ không tham gia vào chuỗi cung ứng HBM4 trong năm đầu tiên sản xuất hàng loạt GPU kiến trúc Rubin của NVIDIA (với các đơn hàng ban đầu được chia cho SK Hynix và Samsung), nhưng hãng hiện đang thiết kế lại đế chip (base die) và dự kiến vượt qua quy trình kiểm định HBM4 của NVIDIA vào quý 2.

Ngoài ra, định hướng tài chính mới nhất của Micron dự báo doanh thu quý 3 có thể đạt 33,5 tỷ USD, tương đương mức tăng trưởng hơn 200% so với mức 9,3 tỷ USD cùng kỳ năm ngoái.

Bỏ qua những cân nhắc về vốn ngắn hạn, biến số quan trọng hơn đằng sau việc SK Hynix niêm yết tại Mỹ chính là cuộc chạy đua vũ trang toàn cầu về năng lực sản xuất HBM.

Ba "ông lớn" hiện đang trong một cuộc tranh giành quyết liệt các máy quang khắc EUV của ASML. SK Hynix đang hành động mạnh mẽ để đảm bảo năng lực sản xuất, Micron đang đầu tư 25 tỷ USD vào việc xây dựng nhiều nhà máy bán dẫn, và Samsung cam kết chi 110 nghìn tỷ won để hỗ trợ công nghệ HBM4. Trong quý 1 năm nay, đóng góp của Hàn Quốc vào doanh thu của ASML đạt 45%, lần đầu tiên trong lịch sử vượt qua Trung Quốc để trở thành thị trường lớn nhất, chủ yếu là do ba gã khổng lồ bộ nhớ đang cạnh tranh gay gắt để giành lấy thiết bị.

Tại sao cuộc cạnh tranh lại khốc liệt như vậy? Bởi vì giá của các sản phẩm HBM3 xếp chồng 12 lớp đã tăng vọt 260%. Với vai trò là trung tâm đầu não của các chip AI, HBM yêu cầu quy trình sản xuất tiên tiến hơn khi số lượng lớp xếp chồng tăng lên, khiến việc sản xuất hàng loạt trở nên bất khả thi nếu thiếu máy quang khắc EUV.

Trong cuộc cạnh tranh này, SK Hynix hiện đang nắm giữ ưu thế với hơn 60% thị phần trên thị trường HBM. Việc huy động 10 tỷ USD để mở rộng cụm công nghiệp Yongin và năng lực sản xuất HBM sẽ chỉ càng nới rộng khoảng cách với các đối thủ bám đuổi. Micron dự kiến giành được khoảng 20% thị phần HBM vào năm 2026, tăng từ mức ước tính 15% vào năm 2025. Mục tiêu này được đặt ra một cách thận trọng, nhưng vẫn là một thách thức do những khó khăn trong việc chứng nhận HBM4.

Nhìn chung, việc SK Hynix niêm yết tại Mỹ được dự báo sẽ thu hẹp độ co giãn định giá của Micron trong ngắn hạn khi dòng vốn bị phân tán và phần bù cho vị thế là "lựa chọn duy nhất" của cổ phiếu này giảm dần. Khi ADR được niêm yết, việc đối chiếu định giá giữa Micron và SK Hynix sẽ trở nên minh bạch hơn—với hệ số P/E hiện tại của Micron là 8x so với mức 3x đến 4x của SK Hynix, thị trường cuối cùng sẽ quyết định xem định giá sẽ hội tụ theo hướng nào.

Tuy nhiên, xét về tầm nhìn dài hạn, nhu cầu về bộ nhớ AI tăng vọt vẫn còn lâu mới đạt đỉnh. Chi phí vốn của Nvidia và Amazon ( AMZN ), Google ( GOOGL) tiếp tục được điều chỉnh tăng, và tình trạng thiếu hụt bộ nhớ dự kiến sẽ kéo dài trong khoảng 4 đến 5 năm tới. Trong siêu chu kỳ này, Micron không còn là lựa chọn duy nhất, nhưng vẫn là một mã cổ phiếu không thể thiếu.

Nội dung này được dịch bằng trí tuệ nhân tạo và đã được hiệu đính cho dễ hiểu hơn. Chỉ mang tính chất tham khảo.