Những dự báo bi quan về AI gây chao đảo thị trường? Liệu chúng ta có đang đứng trước ngưỡng cửa của một cuộc khủng hoảng tài chính khác?

TradingKey - Khi những 'hạt mưa đầu tiên' của bong bóng AI rơi xuống, không ai ngờ rằng nó sẽ kích hoạt một cơn bão quét qua các thị trường tài chính toàn cầu.

Một báo cáo được lan truyền rộng rãi từ Citrini Research đã vẽ nên viễn cảnh về một 'thế giới đen tối với nạn thất nghiệp hàng loạt' do AI gây ra, làm xáo trộn các thị trường vốn toàn cầu – những khoản đặt cược khổng lồ mà các nhà đầu tư từng đổ vào công nghệ AI hiện đang có dấu hiệu lung lay.

Là báo cáo mới nhất trong chuỗi các phân tích 'bi quan' gần đây về tác động gây xáo trộn của AI, tài liệu này xây dựng một kịch bản giả định cho năm 2028: sự lặp lại nhanh chóng của công nghệ AI sẽ thay thế phần lớn các vai trò trong lĩnh vực phần mềm và vận chuyển, kích hoạt làn sóng sa thải trong ngành và cuối cùng đẩy tỷ lệ thất nghiệp lên tới 10,2%.

Cuộc suy thoái giả định do AI gây ra này, khi kết hợp với làn sóng vỡ nợ trong các khoản vay thế chấp và vốn cổ phần tư nhân, sẽ giáng đòn trực tiếp vào hệ thống tài chính toàn cầu và thậm chí có thể kích hoạt sự sụp đổ của chứng khoán Mỹ cùng tình trạng đóng băng trên các thị trường tín dụng, kéo tụt nền kinh tế nói chung. Rõ ràng, báo cáo này đã chạm đúng vào nỗi lo ngại của những người tham gia thị trường về những tác động tiêu cực tiềm tàng của AI.

Trên thực tế, những lo ngại của nhà đầu tư đã được phản ánh vào các chuyển động của thị trường vốn, khi họ tiếp tục bán tháo cổ phiếu của các công ty phần mềm và các ngành dễ bị thay thế bởi tự động hóa. Từ đầu năm đến nay, chỉ số cổ phiếu phần mềm của Mỹ đã giảm tổng cộng 24%.

Đáng chú ý là đợt điều chỉnh đang diễn ra trong ngành phần mềm có thể tác động trực tiếp đến các sản phẩm tín dụng tư nhân dựa trên các tài sản đó; không thể ngó lơ những rủi ro liên quan.

Các công ty phát triển kinh doanh (BDCs), dù được giao dịch trên thị trường đại chúng, phần lớn vẫn được quản lý bởi các công ty vốn cổ phần tư nhân lớn và hoạt động tương tự như vốn cổ phần tư nhân, với trọng tâm cốt lõi là thu nhập hiện tại và tăng trưởng vốn. Đợt điều chỉnh đang diễn ra trong ngành phần mềm có thể tác động trực tiếp đến các sản phẩm tín dụng tư nhân dựa trên các tài sản đó; không thể ngó lơ những rủi ro liên quan.

Barclays ( BCS) dữ liệu báo cáo cũng củng cố rủi ro này, cho thấy mức độ tiếp xúc của ngành BDC tập trung cao độ vào lĩnh vực phần mềm, ở mức xấp xỉ 20%, khiến chất lượng tài sản của họ rất dễ bị tổn thương trước những đợt sụt giảm gần đây của giá cổ phiếu phần mềm và các mức định giá tín dụng liên quan.

Khủng hoảng tín dụng tư nhân đang cận kề

Thị trường tín dụng tư nhân toàn cầu trị giá hàng nghìn tỷ USD đang đối mặt với thách thức nghiêm trọng nhất từ trước đến nay – những báo cáo liên tiếp gần đây về các vụ phá sản doanh nghiệp, cáo buộc gian lận và lệnh đóng băng rút vốn đã lột bỏ 'vẻ ngoài hào nhoáng' của thị trường. Tín dụng tư nhân, vốn đã mở rộng điên cuồng trong bối cảnh lãi suất thấp và thanh khoản nới lỏng sau cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008, giờ đây đang để lộ nền tảng mong manh.

Sự hoảng loạn hiện đang lan rộng nhanh chóng trên khắp thị trường.

Orlando Gemes, Giám đốc đầu tư tại Fourier Asset Management, đã đưa ra lời cảnh báo đanh thép: 'Những dấu hiệu cảnh báo mà chúng ta thấy trong lĩnh vực tín dụng tư nhân ngày nay tương tự một cách đáng kinh ngạc với tình hình dẫn đến cuộc khủng hoảng tài chính năm 2007'.

Ông đặc biệt đề cập rằng việc bảo vệ người cho vay liên tục bị suy yếu, kết hợp với các điều khoản thanh khoản phức tạp, 'đã che giấu sự chênh lệch giữa nhận thức của nhà đầu tư về "tài sản có tính thanh khoản sẵn sàng" và thực tế là "các tài sản thực sự có thể thoái vốn".'

Đóng vai trò là 'phong vũ biểu' cho thị trường tín dụng tư nhân, tình trạng khó khăn của các công ty phát triển kinh doanh (BDCs) tiếp tục trầm trọng hơn. Deutsche Bank ( DB) dữ liệu cho thấy các định chế niêm yết này, vốn có tỷ trọng phân bổ cao vào tín dụng tư nhân và ngành phần mềm, đang chứng kiến mức chiết khấu giá cổ phiếu so với giá trị tài sản ròng (NAV) leo lên các mức đỉnh chưa từng thấy kể từ đại dịch COVID-19.

Trong khi đó, các BDC dưới quyền quản lý của các nhà quản lý tài sản hàng đầu như KKR ( KKR ), BlackRock ( BLK) và những đơn vị khác nhắm mục tiêu vào các nhà đầu tư cá nhân đang bị kẹt trong gọng kìm ba phía: giá cổ phiếu lao dốc, nợ xấu cao và làn sóng rút vốn.

Tuần trước, Blue Owl Capital ( OWL) đã công bố các hạn chế rút vốn vĩnh viễn đối với quỹ OBDC II của mình, cùng với kế hoạch thanh lý tài sản theo từng giai đoạn để trả lại tiền mặt cho các nhà đầu tư theo quý – điều này đồng nghĩa với việc các nhà đầu tư đã mất hoàn toàn quyền tự chủ trong việc rút vốn, và quy định trước đó cho phép rút 5% tiền mặt của quỹ mỗi quý đã trực tiếp bị hủy bỏ.

Ngay từ tháng 9 năm 2025, vụ phá sản của nhà sản xuất phụ tùng ô tô First Brands và bên cho vay dưới chuẩn Tricolor Holdings đã làm dấy lên nỗi lo sợ của thị trường về rủi ro từ những người đi vay sử dụng đòn bẩy cao. Quan trọng hơn, hai công ty này được hỗ trợ bởi một số ngân hàng danh tiếng, bao gồm UBS ( UBS) O'Connor và Jefferies ( JEF) Financial Group, những đơn vị đã cung cấp các khoản vay trị giá hàng trăm triệu USD cho họ, khiến thị trường lo ngại về việc rủi ro lan truyền vào hệ thống tài chính.

Phản ứng dây chuyền từ tín dụng tư nhân đến hệ thống tài chính

JPMorgan Chase ( JPM) CEO Jamie Dimon từng đưa ra cảnh báo về vấn đề này: môi trường tín dụng doanh nghiệp đã quá lỏng lẻo trong thập kỷ qua, và 'khi bạn nhìn thấy một con gián, có lẽ còn rất nhiều con khác trong bóng tối'. Lời cảnh báo này nhanh chóng được phản hồi trên thị trường vốn, khi các nhà đầu tư bắt đầu bán tháo điên cuồng các tài sản liên quan đến những người đi vay rủi ro cao.

Dữ liệu từ Moody's cho thấy các ngân hàng lớn của Mỹ đã cung cấp khoảng 300 tỷ USD tiền vay cho các định chế tín dụng tư nhân, nguồn vốn này đã thúc đẩy sự mở rộng của ngành tín dụng tư nhân. Trong thời kỳ chính quyền Trump, các sản phẩm nợ tư nhân đã thâm nhập sâu hơn vào tài khoản môi giới và hưu trí của hàng triệu nhà đầu tư Mỹ bình thường, nghĩa là phạm vi lan truyền rủi ro có thể vượt xa mong đợi.

Đáng lo ngại hơn nữa là sự mở rộng nhanh chóng của các trung gian tài chính phi ngân hàng (NBFIs). Nghiên cứu gần đây từ Fed New York cho thấy tỷ trọng tài sản tài chính toàn cầu của các NBFI đã vượt quá 50% và lên tới 60% tại Mỹ, với tầm ảnh hưởng của họ đối với hệ thống tài chính liên tục được khuếch đại.

Chuỗi truyền dẫn rủi ro 'lồng ghép nhiều lớp' này cần được đặc biệt lưu ý. Mặc dù các ngân hàng đã giảm cho vay trực tiếp vào nền kinh tế thực kể từ sau cuộc khủng hoảng tài chính, họ vẫn tham gia gián tiếp vào quá trình phân bổ tín dụng sau đó bằng cách cung cấp các khoản vay ưu tiên (senior loans) cho các NBFI – những đơn vị sau đó sẽ cho vay lại dưới dạng tín dụng thứ cấp (junior credit) cho những người vay cuối cùng.

Một khi vấn đề xảy ra ở các mắt xích trung gian, rủi ro có khả năng truyền ngược lại theo chuỗi đến hệ thống ngân hàng. Phó Chủ tịch Fed Bowman lưu ý rằng các ngân hàng đã cấp 60% khoản thế chấp trước cuộc khủng hoảng tài chính, trong khi ngày nay tỷ lệ đó đã giảm gần một nửa, với nhiều người đi vay chuyển sang các bên cho vay phi ngân hàng, khiến cấu trúc của hệ thống tài chính trở nên phức tạp hơn.

Liệu rủi ro tín dụng có kích hoạt mối đe dọa tiềm ẩn đối với chứng khoán Mỹ?

Từ tác động gây xáo trộn của ngành AI đến sự xuất hiện của các cuộc khủng hoảng trên thị trường tín dụng tư nhân, một loạt phản ứng dây chuyền có thể khiến chứng khoán Mỹ và thậm chí là nền kinh tế Mỹ phải đối mặt với rủi ro thiên nga đen.

CEO của JPMorgan Chase, Jamie Dimon, đã đưa ra lời cảnh báo về nền kinh tế Mỹ tại ngày hội nhà đầu tư thường niên hôm thứ Hai – môi trường thị trường hiện tại với giá tài sản cao và sự cạnh tranh khốc liệt trong ngành ngân hàng khiến ông nhớ lại tình hình trước cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008.

Trong khi nhiều nhà kinh tế lạc quan về chính sách cắt giảm thuế và nới lỏng quy định của chính quyền Trump, tin rằng chúng sẽ thúc đẩy tăng trưởng kinh tế Mỹ trong năm nay, Dimon vẫn tỏ ra hết sức thận trọng. Ông thừa nhận rằng mình muốn dự báo các rủi ro tiềm ẩn hơn khi kỳ vọng của thị trường đang ở mức cao.

'Cá nhân tôi nghĩ mọi người đang bắt đầu lạc quan một cách mù quáng – khi nghĩ rằng giá tài sản cao và khối lượng giao dịch khổng lồ hiện tại là điều bình thường và sẽ không có bất kỳ vấn đề nào trong tương lai,' Dimon cho biết tại cuộc họp. 'Chu kỳ rồi sẽ quay đầu vào một ngày nào đó... Tôi không biết tác nhân kích hoạt sẽ là gì, nhưng tôi rất lo lắng về điều đó. Giá tài sản cao không làm tôi cảm thấy an toàn; thay vào đó, tôi thấy rủi ro đang liên tục tích tụ.'

Theo quan điểm của ông, sự kế thừa của các chu kỳ kinh tế là một xu hướng tất yếu. Một khi chu kỳ quay đầu, làn sóng vỡ nợ của người đi vay sẽ theo sau, không chỉ ảnh hưởng đến những người cho vay mà thường lan sang cả những ngành mà mọi người ít ngờ tới nhất.

'Luôn có những tình huống bất ngờ trong chu kỳ tín dụng, và thông thường những ngành gây ngạc nhiên nhất lại là những ngành bị ảnh hưởng nặng nề nhất,' Dimon dẫn chứng. 'Trong năm 2008 và 2009, không ai ngờ các công ty tiện ích và viễn thông sẽ bị ảnh hưởng, nhưng lần này, sự trỗi dậy của trí tuệ nhân tạo có thể đưa ngành phần mềm vào tầm ngắm.'

Liên quan đến những rủi ro trên thị trường tín dụng tư nhân, Dimon bày tỏ sự đồng tình hoàn toàn với những nhận định của cấp dưới. Troy Rohrbaugh, đồng Giám đốc Ngân hàng Thương mại & Đầu tư tại JPMorgan, đã chỉ ra tại sự kiện rằng các vấn đề tín dụng hiện tại sẽ không giới hạn trong lĩnh vực tín dụng tư nhân mà có thể 'lan rộng ra thị trường rộng lớn hơn'.

Ông đề cập: 'Hiện tại, rủi ro dường như chỉ xuất hiện cục bộ, nhưng tình hình đó có thể thay đổi bất cứ lúc nào, và chúng tôi đã chuẩn bị sẵn sàng cho điều đó.'

Cuối cùng, ông Dimon nhắc lại rằng môi trường thị trường hiện tại tương tự một cách đáng kinh ngạc với ba năm trước cuộc khủng hoảng tài chính 2008: 'Mọi người đều đang kiếm được rất nhiều tiền, đòn bẩy cao, và ai cũng nghĩ mọi thứ đều khả thi, nhưng rủi ro thường ẩn giấu trong sự lạc quan mù quáng như vậy.'