Triển vọng Tesla Quý 4/2025: Khi mảng xe điện chững lại, liệu câu chuyện AI có thể dẫn dắt giá cổ phiếu?

Trong năm qua, hầu hết các cuộc thảo luận trên truyền thông về Tesla đều xoay quanh một chủ đề duy nhất: lượng xe bàn giao sụt giảm, chiến tranh giá cả và áp lực biên lợi nhuận, như thể bất kỳ sự thiếu hụt nào trong số lượng xe xuất xưởng cũng đồng nghĩa với việc công ty đã kết thúc. Nhưng nếu quý này bạn vẫn chỉ quan tâm đến mảng kinh doanh ô tô, bạn đã nhìn nhầm chiến trường; điều thực sự thúc đẩy định giá hiện nay là các gói đăng ký FSD, Robotaxi, Optimus và toàn bộ mạng lưới tính toán và AI đang bắt đầu hình thành.

Bạn có thể coi Tesla như một bản đồ tính toán tiềm năng: hàng triệu chiếc xe đã được trang bị máy tính tự lái thế hệ mới nhất, dành phần lớn thời gian đỗ một chỗ, mỗi chiếc đều tích hợp sẵn nguồn điện, kết nối và hệ thống làm mát. Câu chuyện mà Musk đang kể hiện nay không còn chỉ về những chiếc xe có thể tự lái và đón khách, mà là về việc liệu những chiếc máy tính nhàn rỗi trên xe này một ngày nào đó có thể trở thành các nút AI phân tán cung cấp năng lượng cho các ứng dụng AI hay không — và sau đó chia sẻ một phần doanh thu tính toán lại cho chủ sở hữu.

Từ góc độ này, các con số về lượng bàn giao, lợi nhuận và hàng tồn kho quý 4/2025 vẫn quan trọng, nhưng có điều khác còn quan trọng hơn: liệu FSD có bắt đầu tạo ra dòng tiền đăng ký đáng kể hay không, Robotaxi và Optimus có bước ra khỏi các bản thuyết trình để đi vào hoạt động thực tế hay không, và mảnh ghép về năng lượng cộng với tính toán của đội xe có tiến thêm một bước nữa để trở thành một mạng lưới gắn kết hay không?

Tùy chọn FSD trọn đời kết thúc: Từ bán hàng một lần sang mô hình kinh doanh SaaS

Thay đổi tiếp theo là rất quan trọng: Tesla đã chính thức thông báo rằng sau ngày 14/2/2026, họ sẽ không còn cung cấp FSD dưới dạng mua đứt một lần trọn đời và sẽ chuyển hoàn toàn sang hình thức đăng ký hàng tháng; thời hạn cho phép chuyển đổi FSD miễn phí cũng sẽ kết thúc vào ngày 31/3. Tại Mỹ, gói FSD hiện có giá 99 USD mỗi tháng.

Tại sao điều này lại quan trọng? Bởi vì đây là đợt tái thiết lớn nhất của Tesla trong hạch toán kế toán và mô hình kinh doanh kể từ khi Model 3 mở rộng quy mô. Trước đây, công ty thu trước 8.000 USD; sắp tới sẽ là 99 USD mỗi tháng. Trong quá khứ, về cơ bản bạn đã mua một tấm vé trọn đời cho "khả năng tự lái vào một ngày nào đó"; giờ đây, nó giống như việc bạn chỉ trả tiền cho những khả năng hiện có, với các bản nâng cấp trong tương lai được bán rõ ràng dưới dạng dịch vụ liên tục.

Trong ngắn hạn, bạn có thể thấy một phần doanh thu bị trì hoãn từ quý 4/2025 và quý 1/2026, do doanh thu được ghi nhận ngay lập tức ít đi và sẽ được phân bổ nhiều hơn trong những năm tới. Nhưng đối với việc định giá, ý nghĩa lại hoàn toàn khác: điều này bắt đầu giống như một công ty SaaS, nơi trọng tâm chuyển sang ARPU, tỷ lệ rời bỏ, tăng trưởng thuê bao và liệu các dịch vụ Robotaxi có thể được tích hợp lên trên hay không.

Đó là lý do tại sao, trong cuộc họp báo cáo kết quả kinh doanh quý 4 này, thị trường sẽ theo dõi sát sao để xem liệu ban lãnh đạo có bắt đầu đưa ra các chỉ số FSD theo cách của một doanh nghiệp dịch vụ đăng ký hay không: tỷ lệ xe mới chọn đăng ký FSD là bao nhiêu, mức chi tiêu trung bình hàng tháng của mỗi người dùng là bao nhiêu, tỷ lệ rời bỏ hàng tháng như thế nào và FSD thực tế được sử dụng nhiều đến mức nào mỗi ngày. Nếu các chỉ số này dần lộ diện trong vài quý tới, chúng ta sẽ có hai câu chuyện định giá hoàn toàn khác nhau: một nhà sản xuất ô tô so với một nền tảng phần mềm và tính toán được xây dựng trên một đội xe.

Robotaxi: Từ bản demo trên YouTube đến một danh mục trong báo cáo P&L

Trở lại với Robotaxi. Tại Texas, Tesla đã nhận được giấy phép Công ty Mạng lưới Vận tải (TNC), có hiệu lực đến ngày 6/8/2026, cho phép công ty vận hành dịch vụ gọi xe trên toàn bang, với các quy định cho phép cả dịch vụ có giám sát và hoàn toàn không người lái. Kể từ tháng 6/2025, Austin đã chứng kiến các hoạt động quy mô nhỏ bắt đầu với một tài xế an toàn ngồi ở ghế trước, giữ thiết bị ngắt khẩn cấp.

Musk từng tuyên bố rằng "Austin sẽ có xe không người lái vào cuối năm", nhưng cột mốc đó rõ ràng đã bị lỡ: chỉ đến cuối tháng 1 năm nay, Tesla mới bắt đầu đưa một số lượng nhỏ Robotaxi thực sự không có tài xế an toàn lên đường phố Austin. Ngay cả bây giờ, đội xe vẫn là sự kết hợp giữa một số ít xe không người lái và phần lớn vẫn dưới sự giám sát của con người, thậm chí một số xe còn được các xe hộ tống đi kèm — sự giám sát của con người vẫn còn hiện hữu rất rõ rệt.

Nếu từ quý 4 này hoặc vài quý tới, Tesla sẵn sàng tiết lộ các con số cụ thể cho Robotaxi tại Austin — số chuyến đi hàng ngày, tỷ lệ sử dụng, chi phí trên mỗi dặm, giá cả — thì FSD có thể phát triển từ một bản demo trên YouTube thành một đơn vị kinh doanh với danh mục riêng trong báo cáo P&L. Nhưng nếu Robotaxi vẫn dừng lại ở giai đoạn kể chuyện, trong khi việc phê duyệt theo quy định tại châu Âu và Trung Quốc tiếp tục bị trì hoãn (kịch bản lạc quan của thị trường là các quyết định ban đầu vào khoảng tháng 2/2026), thì mức chiết khấu áp dụng cho phần câu chuyện này sẽ chỉ tăng lên, gây áp lực lên cổ phiếu.

Optimus + Macrohard: Một bên lao động chân tay, một bên làm việc văn phòng

Sau khi đề cập đến FSD trên xe hơi, đã đến lúc nói về robot. Lộ trình năm 2025 tại đây đã khá rõ ràng: Fremont hiện có một dây chuyền sản xuất thử nghiệm cho Optimus với công suất lý thuyết hàng năm lên tới 1 triệu đơn vị; tại Giga Texas, Tesla đang lên kế hoạch xây dựng một nhà máy Optimus chuyên dụng với công suất 10 triệu đơn vị mỗi năm, việc giải phóng mặt bằng và lắp đặt hạ tầng kỹ thuật đang được tiến hành, dự kiến khởi công xây dựng chính vào năm 2026 và sản xuất hàng loạt vào năm 2027. Trước đó, Tesla dự định triển khai số lượng nhỏ trong các nhà máy của chính mình, đưa Optimus vào các vị trí đơn điệu và lặp đi lặp lại nhất, với mục tiêu đạt vài nghìn đơn vị nội bộ vào khoảng năm 2026 để xác thực ở quy mô lớn.

Bạn có thể coi Optimus vật lý là một thực thể thay thế con người trong thế giới thực: về nguyên tắc, nó có thể đảm nhận bất kỳ công việc chân tay nào mà con người có thể làm, với chi phí đơn vị thấp hơn nhiều, hoạt động 24/7, không nghỉ phép và không lười biếng. Ngược lại, dự án nhân viên kỹ thuật số Macrohard của xAI là sự thay thế con người trong thế giới số: bất kỳ nhiệm vụ nào cần bàn phím, chuột, màn hình và đưa ra quyết định, nó đều có thể mô phỏng con người để hoàn thành.

Cả hai đều chia sẻ cùng một nền tảng công nghệ: một trình mô phỏng thế giới bằng mạng thần kinh thống nhất. Tesla sử dụng video từ đội xe để huấn luyện một mô hình thế giới có thể lái xe trong thế giới vật lý (FSD), hướng dẫn Optimus làm việc tại nhà máy và cũng đóng vai trò là "bộ não" của một trình mô phỏng con người.

Nếu trong cuộc họp báo cáo kết quả kinh doanh quý 4, Tesla có thể cung cấp dù chỉ một ít dữ liệu thực tế — ví dụ như có bao nhiêu đơn vị Optimus đã được triển khai tại một nhà máy nhất định, bao nhiêu công nhân đã được thay thế và lợi thế chi phí mỗi giờ so với lao động — cùng với chi tiết chi phí đầu tư cho nhà máy 10 triệu đơn vị tại Texas, thì câu chuyện dòng tiền sau năm 2027 sẽ tiến một bước dài từ viễn tưởng sang thực tế kỹ thuật.

Từ Colossus đến Megapack: Mảng kinh doanh năng lượng thực sự đang tham chiến trong cuộc đua hạ tầng AI

Về phía trung tâm dữ liệu Colossus, để thiết lập một hệ thống siêu máy tính và nguồn điện hoàn chỉnh trong 122 ngày, Tesla được cho là đã huy động hơn 80 máy phát điện di động cùng các bộ pin lớn để ổn định các dao động phụ tải hàng megawatt. Khi GPU tăng giảm công suất liên tục, nếu bạn không có hệ thống lưu trữ tại chỗ mà chỉ kết nối trực tiếp vào lưới điện, bạn thực sự có nguy cơ làm mất ổn định mạng lưới điện địa phương.

Nghe có vẻ kịch tính, nhưng từ góc độ của Tesla, đó là một cơ hội thương mại rất trực tiếp. Những vấn đề mà Colossus đang gặp phải cũng chính là những vấn đề mà mọi trung tâm dữ liệu AI trên thế giới sẽ đối mặt; và giải pháp, thật thuận tiện, chính là mục đích mà Megapack được tạo ra. Trong lĩnh vực lưu trữ, Tesla đã đạt được những con số ấn tượng: trong quý gần nhất được báo cáo, sản lượng triển khai đạt 14,2 GWh và 46,7 GWh cho cả năm, tăng gần 50% so với cùng kỳ năm ngoái, với biên lợi nhuận gộp khoảng 30%; việc duy trì biên lợi nhuận 20–25% trong dài hạn có vẻ hoàn toàn khả thi và đã cao hơn rõ rệt so với mảng ô tô.

Theo các con số, thị trường đang kỳ vọng doanh thu quý 4 từ mảng kinh doanh năng lượng của Tesla đạt khoảng 3,8 tỷ USD, khoảng 12,75 tỷ USD cho cả năm 2025 và có khả năng đạt gần 18 tỷ USD vào năm 2026. Trong quý này, mảng năng lượng không còn chỉ là vùng đệm biên lợi nhuận cho mảng ô tô; nó đã trở thành "kẻ cung cấp vũ khí" trong cuộc chiến AI của Musk—hiện đang cung cấp cho xAI và có khả năng sẽ bán Megapack cho Anthropic, OpenAI cùng các đối thủ khác trong tương lai.

Kỳ vọng số liệu chính quý 4

Sau tất cả những câu chuyện kể trên, chúng ta vẫn cần đi vào các con số cụ thể. Dưới đây là dự báo đồng thuận hiện tại cho quý 4 và cả năm 2025:

Về mảng ô tô, tình hình không mấy khả quan đã trở thành quan điểm chung của thị trường. Lượng xe bàn giao cả năm 2025 đạt 1,636 triệu chiếc, giảm 8,6% so với cùng kỳ năm ngoái, đánh dấu năm sụt giảm thứ hai liên tiếp. Riêng quý 4 ghi nhận 418.227 xe được bàn giao, thấp hơn khoảng 1,1% so với dự báo và giảm 15,6% so với cùng kỳ năm trước. Tại châu Âu, sản lượng hàng năm giảm gần 28%, trong khi tại Trung Quốc, Tesla đang phải đối mặt với áp lực lớn từ các đối thủ nội địa dẫn đầu là BYD.

Trong khi đó, chi phí vốn (capex) đang tăng mạnh. Chi tiêu vốn năm 2025 của Tesla vào khoảng 9 tỷ USD, và ban quản lý đã ra tín hiệu về một sự gia tăng đáng kể trong năm 2026, phần lớn tập trung vào hạ tầng AI: năng lượng tính toán để huấn luyện FSD, dây chuyền sản xuất Optimus, cùng các nhà máy và trung tâm dữ liệu cần thiết để hỗ trợ Robotaxi và các cụm tính toán quy mô lớn.

Điều này đặt ra một câu hỏi then chốt trực diện cho các nhà đầu tư: trong số những áp lực lên biên lợi nhuận gộp hiện nay, bao nhiêu phần trăm là thiệt hại thuần túy từ cuộc chiến giá cả, và bao nhiêu là gánh nặng đầu tư từ chi tiêu cho AI? Nếu vế sau chiếm tỷ trọng lớn, liệu các nhà đầu tư có sẵn sàng coi sự sụt giảm biên lợi nhuận đó như khoản chi phí vốn trả trước cho dòng tiền tương lai từ FSD, Robotaxi, Optimus và các nền tảng tính toán? Đó là câu chuyện mà cuộc họp báo cáo kết quả kinh doanh quý 4 này cần làm rõ.

Kết luận: Quý 4 ít tập trung vào các con số báo cáo mà thiên về sự chuyển biến trong định hướng câu chuyện

Đối với nhiều cổ đông dài hạn, sức hấp dẫn của Tesla chưa bao giờ chỉ nằm ở một chuỗi các chỉ số tài chính. Đó là cảm giác được tham gia vào một hành trình theo trục thời gian: chứng kiến một công ty từng "chỉ sản xuất xe điện" dần dần đưa những thứ như tự lái, robot hình người và lưu trữ năng lượng quy mô lưới điện từ khoa học viễn tưởng trở thành hiện thực, từng bước một. Tài năng thực sự của Musk chưa bao giờ là việc đưa ra các mốc thời gian chính xác; mà là thi thoảng, ông thực sự hiện thực hóa được một trong những viễn cảnh tưởng tượng đó lên các con đường thực tế, sàn nhà máy hay lưới điện. Có khi ông đi trước thời đại, thường là rất muộn, nhưng luôn có khoảnh khắc bạn chợt nhận ra: thứ này thực sự đang vận hành.

Trong năm nay, trọng tâm sẽ nằm ở danh sách kiểm tra sau:

Trong quý này, điều mà nhiều người thực sự muốn là một câu trả lời thẳng thắn: sau hai năm liên tiếp sụt giảm lượng xe bàn giao, một cuộc chiến giá cả khốc liệt và chi phí vốn tăng vọt, liệu câu chuyện dài hạn xoay quanh FSD, Robotaxi, Optimus và năng lượng có còn là thứ mà thị trường sẵn sàng bảo chứng? Những con số sẽ cho biết Tesla đang kiếm được bao nhiêu ở thời điểm hiện tại; nhưng liệu những mục tiêu như thuê bao FSD, vận hành Robotaxi, robot và Megapack có bắt đầu được lấp đầy bằng dữ liệu thực tế hay không mới là yếu tố quyết định. Trong tâm trí các nhà đầu tư, Tesla sẽ chỉ là một hãng xe khác bị định giá lại theo các chỉ số truyền thống, hay vẫn là một danh mục các câu chuyện dài hạn đáng được định giá theo một lộ trình khác. Phần còn lại sẽ phụ thuộc vào thời điểm sau khi thị trường đóng cửa ngày 28 tháng 1 — liệu rằng, và ở mức độ nào, những người ở phía bên kia màn hình vẫn sẵn lòng dành thời gian và vốn liếng cho chương tiếp theo của câu chuyện này.