การควบรวมกิจการ GameStop (GME)-eBay (EBAY): มันบ้าบอขนาดนั้นเลยหรือ?

ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา GME ถูกมองว่าเป็นธุรกิจที่อยู่ในช่วงขาลงและเป็นที่สุดของหุ้นมีม ซึ่งถูกนักลงทุนสถาบันมองข้ามเนื่องจากมีลักษณะการเก็งกำไรและขาดวิสัยทัศน์ที่ชัดเจนเกี่ยวกับอนาคต หากมีการเข้าซื้อกิจการ EBAY ทาง GME จะไม่ถูกมองว่าเป็นเพียงหุ้นมีมอีกต่อไป แต่จะกลายเป็นผู้เล่นหลักในพื้นที่อีคอมเมิร์ซของสหรัฐฯ ซึ่งจะช่วยให้บริษัทสามารถเปลี่ยนทิศทางธุรกิจตามที่ต้องการได้

EBAY มีส่วนแบ่งการตลาด 3.5% ในพื้นที่อีคอมเมิร์ซของสหรัฐฯ (แม้ 3.5% จะดูเหมือนน้อย แต่ในบริบทของหนึ่งในตลาดอีคอมเมิร์ซที่ใหญ่ที่สุด ตัวเลขนี้ถือว่าสูงมาก และเป็นรองเพียง AMZN, WMT และ APPL เท่านั้น)

ที่มา: emarketer

เพื่อให้เข้าใจถึงสาระสำคัญเชิงกลยุทธ์ของข้อตกลงนี้ เราจำเป็นต้องเรียนรู้เกี่ยวกับอุตสาหกรรมของสะสม ซึ่งโดยพื้นฐานแล้วคือการขายสินค้าเชิงพาณิชย์ที่ผู้คนรวบรวมไว้เพื่อความถวิลหาอดีต ความผูกพันทางอารมณ์ หรือเพื่อศักยภาพในการลงทุน

อุตสาหกรรมนี้ครอบคลุมหลายหมวดหมู่ เช่น ศิลปะและโบราณวัตถุ ของเล่นและฟิกเกอร์ รวมถึงกลุ่มผลิตภัณฑ์ที่เติบโตอย่างรวดเร็ว เช่น การ์ด Pokémon และการ์ดกีฬา โดยเฉพาะการ์ดกีฬาที่ถูกปฏิบัติเหมือนเป็นตลาดหุ้นสำหรับผลงานของนักกีฬามากขึ้นเรื่อยๆ (หากคุณซื้อการ์ดของนักกีฬาและนักกีฬานั้นทำผลงานได้ดี มูลค่าของการ์ดก็จะเพิ่มสูงขึ้น)

ในปี 2025 มูลค่าตลาดรวมที่เข้าถึงได้ (TAM) ทั่วโลกของของสะสมอยู่ที่ประมาณ 3.20 แสนล้าน - 3.22 แสนล้านดอลลาร์ และอาจเพิ่มขึ้นเป็นสามเท่าในอีก 10 ปีข้างหน้า การเติบโตอย่างมหาศาลนี้ได้รับแรงหนุนจากปัจจัยหลายประการ ได้แก่ 1) การเปลี่ยนผ่านของของสะสมจากงานอดิเรกเฉพาะกลุ่มไปสู่การเป็นสินทรัพย์การลงทุนทางเลือก 2) การเปลี่ยนผ่านสู่ระบบดิจิทัลของตลาดของสะสม และ 3) ความถวิลหาอดีตต่อวัฒนธรรมป๊อปในกลุ่มมิลเลนเนียลและ Gen Z

ในปี 2025 รายได้จากของสะสมของ GameStop พุ่งขึ้น 48% ซึ่งปัจจุบันคิดเป็นสัดส่วนกว่า 29% ของยอดขายทั้งหมด ขณะเดียวกัน eBay เป็นตลาดรองที่ใหญ่ที่สุดในโลกสำหรับการซื้อขายการ์ดและของสะสม วิสัยทัศน์ของ Cohen คือการนำปริมาณการซื้อขายบนระบบดิจิทัลอันมหาศาลของ eBay เข้าสู่โครงสร้างพื้นฐานทางกายภาพของ GameStop

ข้อตกลงนี้เป็นเพียงการควบรวมกิจการในแนวตั้ง โดยผู้ขายการ์ดกีฬาจะไปที่หน้าร้านของ GME ซึ่ง GME จะเก็บค่าธรรมเนียมในการตรวจสอบความถูกต้องหรือประเมินเกรดของการ์ด (เพื่อให้มั่นใจว่าไม่ใช่ของปลอม) จากนั้น GME จะรับซื้อการ์ดนั้นหรือช่วยผู้ขายลงประกาศขายบน eBay ซึ่งโดยพื้นฐานแล้ว GME จะกลายเป็นผู้เก็บค่าผ่านทางสำหรับอุตสาหกรรมของสะสมทั้งหมด

ปฏิกิริยาแรกจากแวดวงการลงทุนเต็มไปด้วยความกังขา โดยมองว่าข้อตกลงนี้เป็นเรื่องตลก อย่างไรก็ตาม แม้จะดูเหลือเชื่อเพียงใด แต่ก็ยังมีเหตุผลบางประการรองรับอยู่เช่นกัน

ข้อวิจารณ์ที่ 1: ส่วนต่างของมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาด (Market Cap)

GameStop กำลังพิจารณาเข้าซื้อกิจการที่มีขนาดใหญ่กว่ามาก เมื่อพิจารณาว่าปัจจุบันบริษัทมีมูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดอยู่ที่ 1.09 หมื่นล้านดอลลาร์ ขณะที่ eBay มีมูลค่าสูงถึง 4.67 หมื่นล้านดอลลาร์ หรือเกือบ 4 เท่าของมูลค่าบริษัทตนเอง

อย่างไรก็ตาม หากพิจารณาข้อตกลงระหว่าง PSKY-WBD จะเห็นว่าบริษัทที่มีขนาดเล็กกว่าและมีภาระหนี้สูงกว่าสามารถเข้าซื้อกิจการที่ใหญ่กว่ามากได้อย่างไร (WBD มีมูลค่าตลาด 6.76 หมื่นล้านดอลลาร์ ขณะที่ PSKY อยู่ที่เพียง 1.237 หมื่นล้านดอลลาร์) ดังนั้นขนาดจึงไม่ใช่ปัจจัยสำคัญเสมอไป นอกจากนี้ GME ยังสามารถรับการสนับสนุนหรือเงินทุนจากแหล่งที่มีศักยภาพหลายแห่ง เช่น กองทุนไพรเวทอิควิตี้ นักลงทุนจากตะวันออกกลาง หรือนักลงทุนที่มีความเชื่อมโยงกับทรัมป์

ข้อวิจารณ์ที่ 2: การลดสัดส่วนการถือหุ้น (Dilution)

คาดว่าจะเกิดการลดสัดส่วนการถือหุ้น (dilution) ของผู้ถือหุ้น GME ครั้งใหญ่ เนื่องจาก GME จำเป็นต้องออกหุ้นเพิ่มทุน อย่างไรก็ตาม ในมุมของ GME ต้องกล่าวว่าปัจจุบัน Ryan Cohen ถือหุ้น GME อยู่ราว 9% ซึ่งทำให้เชื่อได้ว่า Cohen มีความมั่นใจอย่างมากว่าข้อตกลงนี้จะเป็นประโยชน์มหาศาลต่อ GME เพราะหากไม่เป็นเช่นนั้น เหตุใดเขาจึงยอมให้สัดส่วนการถือหุ้นของตนเองลดลง

ข้อวิจารณ์ที่ 3: การผูกขาดทางการค้า

ข้อตกลงนี้อาจถูกมองว่าเป็นการผูกขาดทางการค้า แต่โอกาสที่จะเป็นเช่นนั้นมีน้อย เนื่องจาก AMZN ยังคงเป็นผู้เล่นที่มีอิทธิพลหลักในอุตสาหกรรม

ข้อวิจารณ์ที่ 4: Cohen ไม่สามารถปรับปรุงผลการดำเนินงานของ EBAY ได้

ข้อเสนอการปรับลดต้นทุนมูลค่า 2 พันล้านดอลลาร์อาจทำให้นักลงทุนและฝ่ายบริหารชุดปัจจุบันของ $EBAY ตื่นตระหนก เนื่องจากการดำเนินการที่รุนแรงเช่นนี้อาจส่งผลกระทบต่อเสถียรภาพของผลการดำเนินงานในช่วงที่ผ่านมา หรืออาจถูกมองว่าไม่สามารถเกิดขึ้นจริงได้

อย่างไรก็ตาม Cohen ประสบความสำเร็จในการพลิกฟื้นธุรกิจของ GME ให้กลับมามีกำไรมากขึ้น โดยภายในเวลา 2 ปี แม้รายได้ของ GME จะลดลง 32% แต่กำไรกลับปรับตัวดีขึ้นอย่างมาก จาก 6.7 ล้านดอลลาร์ในเดือนมกราคม 2024 สู่ 418.4 ล้านดอลลาร์ในเดือนมกราคม 2026 ขณะที่กระแสเงินสดจากการดำเนินงานก็ไปในทิศทางเดียวกัน โดยเปลี่ยนจากติดลบ 203.7 ล้านดอลลาร์ในเดือนมกราคม 2024 เป็นบวก 614.8 ล้านดอลลาร์ในเดือนมกราคม 2026 ข้อมูลเหล่านี้ช่วยสร้างความเชื่อมั่นให้กับ Cohen หากเขาต้องเข้าบริหาร EBAY นอกจากนี้ เขายังเป็นผู้ร่วมก่อตั้ง Chewy (CHWY) ซึ่งเป็นยักษ์ใหญ่ด้านอีคอมเมิร์ซสำหรับอาหารสัตว์เลี้ยงอีกด้วย

หากพิจารณาจากช่วงราคาปัจจุบันของหุ้น GME เราคาดว่า GME จะออกหุ้นเพิ่มทุนมากกว่า 1 พันล้านหุ้น ซึ่งสูงกว่าจำนวนหุ้นหมุนเวียนปัจจุบันเกือบ 2.5 เท่า แม้จะหมายถึงการเกิด Dilution Effect มหาศาล แต่จากการคำนวณเบื้องต้นพบว่า การปรับตัวเพิ่มขึ้นของกำไรต่อหุ้น (EPS) มีน้ำหนักมากกว่าผลกระทบจาก Dilution ดังกล่าว

สุทธิ: 2,449 ล้านดอลลาร์ (กำไรสุทธิรวมของ GME และ EBAY ในปี 2025) + 2,000 ล้านดอลลาร์ (การประหยัดต้นทุน) - 1,700 ล้านดอลลาร์ (ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ย) = 2,749 ล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นกำไรสุทธิของกิจการที่ควบรวมกันภายหลังรับรู้ผลประโยชน์ร่วม

หากดีลดังกล่าวล้มเหลว ยังคงมีอัพไซด์เล็กน้อยสำหรับทั้ง GME และ EBAY โดยคณะผู้บริหารของ EBAY อาจมองหาผู้สนใจรายอื่นเพื่อเข้าร่วมในสงครามการประมูลที่อาจเกิดขึ้นด้วยราคาที่สูงยิ่งขึ้น ซึ่งจะช่วยเพิ่มทางเลือกด้านอัพไซด์ให้กับทั้ง EBAY และ GME ในฐานะผู้ถือหุ้นของ EBAY

มีความเป็นไปได้ที่ Cohen อาจกำลังดำเนินกลยุทธ์หลอกล่อ และนั่นคือแผนการเดิมของเขาอย่างแท้จริง โดย GME ต้องการดึงดูดผู้สนใจรายอื่นให้เข้าซื้อกิจการ EBAY เช่น Shopify เพื่อที่บริษัทจะได้ขายหุ้นสัดส่วน 5% ที่ถือครองอยู่ออกไปในราคาพรีเมียม

หากดีลนี้ประสบความสำเร็จ GME จะได้ครอบครองธุรกิจที่แข็งแกร่งในราคาที่ค่อนข้างเหมาะสม และ GME จะไม่เป็นเพียงหุ้นมีม (meme stock) อีกต่อไป แต่จะกลายเป็นคู่แข่งรายสำคัญที่จะเข้ามาครองตลาดในอุตสาหกรรมของสะสมที่สร้างกำไรมหาศาล

เนื้อหานี้ได้รับการแปลโดยปัญญาประดิษฐ์ (AI) และผ่านตรวจสอบโดยมนุษย์ มีไว้เพื่อการอ้างอิงและข้อมูลทั่วไปเท่านั้น ไม่ใช่การแนะนำการลงทุนแต่อย่างใด