RPT-COLUNA-Altos rendimentos aproximam ainda mais o "precipício" fiscal dos EUA: McGeever

Por Jamie McGeever

ORLANDO, Flórida, 30 Mai (Reuters) - Poucos discordariam que as finanças públicas dos EUA estão se deteriorando, mas as Cassandras da dívida vêm alertando sobre o dia do acerto de contas fiscal há 40 anos e ele ainda não chegou. Então, por que desta vez seria diferente?

A previsão básica do Congressional Budget Office, órgão apartidário, prevê que a dívida pública federal aumentará para 117% do PIB na próxima década, ante 98% no ano passado, e que os pagamentos líquidos de juros aumentarão para 4% do PIB, um sexto de todos os gastos federais.

Embora esses números alarmantes sejam preocupantes, ainda parece difícil imaginar que os Estados Unidos estejam passando por uma crise de dívida genuína, em que os investidores estão dando as costas aos títulos do Treasury e ao dólar, os dois pilares do sistema financeiro global.

Ambos devem desfrutar de forte demanda – pelo menos no futuro próximo – mesmo que seus preços precisem cair para atrair compradores. E em tempos de crise extrema, como em 2008 e 2020, o Fed sempre pode comprar grandes quantidades de títulos norte-americanos para estabilizar o mercado.

Mas isso não significa que os investidores devam ignorar a crescente onda de pessimismo fiscal. Podemos não ver uma crise de dívida generalizada, mas há uma sensação de que "o aspecto fiscal" importa mais para os mercados agora do que há décadas.

PREMISSAS ECONÔMICAS

Para entender melhor o risco em questão, é útil explorar as premissas incorporadas nas projeções atuais de dívida e déficit dos EUA.

As projeções fiscais abrangentes do CBO são uma referência para muitos formuladores de políticas e investidores. Mas, em meio à névoa de incerteza criada pela guerra comercial do presidente dos EUA, Donald Trump, as premissas econômicas básicas que fundamentam essa perspectiva podem ser otimistas demais.

O CBO pressupõe que os Estados Unidos experimentarão um crescimento econômico contínuo e ininterrupto na próxima década. Embora seja verdade que, desde 1990, a economia norte-americana tenha passado por duas sequências de mais de uma década sem sofrer recessão, as condições atuais – entre elas o elevado peso da dívida pública do país – sugerem que uma repetição dessa situação é altamente improvável.

E no caso de uma recessão, as finanças públicas dos EUA quase certamente sofreriam o duplo golpe da redução das receitas fiscais e do aumento nos pagamentos de benefícios, levando o país para mais perto de um abismo fiscal.

É claro que uma crise econômica provavelmente também levaria o Fed a reduzir as taxas de juros, o que provavelmente causaria uma queda nos rendimentos dos títulos e ofereceria algum alívio nos custos do serviço da dívida.

Mas a angústia dos investidores com a dívida pode manter os custos dos empréstimos baseados no mercado mais altos do que seriam de outra forma, algo que também não está previsto nas projeções centrais do CBO.

E se os custos dos empréstimos do governo na próxima década forem maiores do que o projetado atualmente, o cenário fiscal dos EUA será ainda mais problemático do que se pensava.

PREMISSAS DA CURVA DE RENDIMENTO

As premissas da curva de rendimentos desempenham um papel importante — e muitas vezes subestimado — nas projeções de sustentabilidade da dívida dos EUA.

As projeções atuais do CBO baseiam-se na expectativa de que a curva de juros se "normalize" no próximo ano. Elas pressupõem que o rendimento dos títulos do Treasury de três meses cairá para 3,2% e o rendimento de 10 anos se estabilizará em 3,9%. Mas e se a curva de juros se mantiver próxima aos níveis atuais na próxima década, com uma taxa de três meses de 4,40% e um rendimento de 10 anos de 4,50%?

Chris Marsh, da Exante Data, analisa os números e descobre que, nesse cenário, a dívida federal pública poderia aumentar para 125% do PIB até 2034 e os pagamentos de juros como parcela da receita se aproximariam de 30%.

Os pagamentos de juros como parcela das receitas já estão prestes a ultrapassar o pico do final da década de 1980 e podem atingir o nível mais alto desde pelo menos a década de 1950.

Somando-se a essa preocupação, Saul Eslake e John Llewellyn, da Independent Economics, observam que, se a curva de rendimento não se normalizar, os Estados Unidos podem ficar na posição perigosa em que o crescimento nominal do PIB permanecerá persistentemente abaixo do rendimento dos títulos do Treasury de 10 anos, o que significa que a dinâmica da dívida se deterioraria porque os pagamentos de juros ultrapassariam o crescimento.

Dado que o atual projeto de lei orçamentária do governo Trump deve adicionar quase US$ 4 trilhões à dívida federal na próxima década, o risco disso é especialmente pertinente hoje.

Uma consequência de taxas de juros mais altas por mais tempo nos EUA poderia ser um fardo de dívida muito mais pesado por muito mais tempo.

(As opiniões aqui expressas são do autor, colunista da Reuters)