Barclays rebaixa Barry Callebaut após impacto dos custos do cacau e atrasos

Investing.com — O Barclays (LON:BARC) rebaixou a Barry Callebaut (SIX:BARN) para "equal weight" de "overweight", em nota divulgada na terça-feira, afirmando que o caso de investimento "derreteu" devido a uma série de contratempos operacionais e estratégicos, incluindo resultados abaixo do esperado no primeiro semestre, pressões persistentes dos preços do cacau e atraso nas iniciativas de redução de custos.

A corretora disse que seu otimismo anterior, baseado na esperada normalização dos preços do cacau, aumento do impulso de terceirização e confiança na entrega de economias de custos pela gestão, não se materializou.

O Barclays havia previsto que os preços do cacau começariam a normalizar após atingirem o pico em abril de 2024, mas embora os preços tenham moderado ligeiramente, eles permanecem em níveis historicamente altos.

Isso impactou fortemente o fluxo de caixa livre e o balanço da Barry Callebaut, com a dívida líquida em relação ao EBITDA subindo para 6,5x na marca de meio ano. Mesmo após ajustes para estoques prontamente comercializáveis, a alavancagem ainda está em 3,1x, bem acima dos níveis confortáveis, limitando a flexibilidade operacional.

A corretora também apontou para uma reversão nas tendências de terceirização, que deveriam acelerar sob o Regulamento de Desmatamento da UE. Em vez disso, o regulamento foi adiado e, em alguns casos, os clientes optaram pela internalização. A Barry Callebaut atribuiu seu fraco desempenho na Europa Ocidental no primeiro semestre a essa mudança, enfraquecendo ainda mais um dos pilares centrais da tese de investimento anterior.

Mais notavelmente, a empresa anunciou um atraso de 12 meses em seu programa de economia de custos "Next Level". O Barclays agora duvida se a empresa tem a flexibilidade financeira e operacional para executar totalmente o plano. Os analistas reduziram suas expectativas para economias líquidas de custos nos anos fiscais de 2026 e 2027 para CHF 115 milhões, bem abaixo da meta da empresa de CHF 190 milhões.

Os resultados do primeiro semestre levantaram questões mais amplas sobre visibilidade e execução. O EBIT ficou 7% abaixo do consenso, enquanto o lucro líquido de CHF 63 milhões ficou 66% abaixo dos CHF 184 milhões esperados, apesar de ter sido reportado apenas seis semanas após a atualização comercial do 1º tri.

O Barclays cortou sua estimativa de EBIT para o ano fiscal de 2025 em 9,8% e a previsão de LPA ajustado em 38%, citando maiores encargos financeiros, aumento da carga tributária e poder de precificação reduzido. O atraso nas economias de custos e os baixos gastos operacionais/capex até o momento também levaram a revisões significativas para baixo nas estimativas de EBIT e LPA para os anos fiscais de 2026 e 2027, cerca de 25% para os lucros em ambos os anos.

Em um cenário pessimista, onde os preços do cacau permanecem elevados em GBP 8.000 por tonelada no ano fiscal de 2026 (versus o caso base de GBP 5.500), a dívida líquida em relação ao EBITDA permaneceria alta em 5,6x. O Barclays estima que isso adicionaria CHF 89 milhões aos custos de juros líquidos e, considerando um potencial rebaixamento da classificação de crédito e um aumento assumido de 50 pontos-base nos custos de financiamento, poderia levar a uma queda de 18% no LPA do ano fiscal de 2026.

A S&P e a Moody's atualmente classificam a Barry Callebaut no nível mais baixo de grau de investimento, e ambas vincularam suas perspectivas à redução da alavancagem e à entrega das economias planejadas. Nesse ambiente, o Barclays não descarta um aumento de capital, embora tal movimento seria mais dilutivo agora após uma queda de 37% no preço das ações no acumulado do ano.

Os riscos estruturais também estão aumentando. A corretora alerta que as crescentes tensões comerciais, particularmente na América do Norte, poderiam ameaçar o modelo de produção global da empresa. A Barry Callebaut opera 60 fábricas em todo o mundo, com várias atendendo clientes transfronteiriços. Em um cenário onde os EUA impõem tarifas sobre importações do Canadá ou México, o Barclays estima um potencial impacto de 8% no EBIT devido à capacidade de produção ociosa. Um ambiente global mais protecionista também poderia levar os clientes a internalizar a fabricação, enfraquecendo o modelo baseado em terceirização da Barry Callebaut.

O fraco desempenho das ações não foi acompanhado por um reajuste completo da avaliação. Com base nas estimativas revisadas do Barclays, a empresa negocia a 11x e 10x PE para os anos fiscais de 2026 e 2027, respectivamente, bem abaixo de sua média de 10 anos de 21x. Mas dado o tamanho dos cortes no LPA, a desvalorização parece justificada. Mesmo no cenário pessimista, um PE futuro de 13,5x pode não compensar totalmente os crescentes riscos operacionais e financeiros.

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