SoftBank (SFTBY): Grande acionista da OpenAI negociado com forte desconto

A SoftBank é uma holding de investimentos estratégicos, tornando o NAV uma métrica de valuation mais adequada do que os índices P/L ou P/VP. No final de junho de 2026, a empresa possuía ativos avaliados em aproximadamente US$ 543 bilhões, com dívida líquida de cerca de US$ 70,6 bilhões e um NAV de aproximadamente US$ 472 bilhões. Entre esses ativos, o valor ajustado da Arm era de aproximadamente US$ 326 bilhões, o SVF2 era de cerca de US$ 126 bilhões, o SVF1 ficava em torno de US$ 23,5 bilhões, a SoftBank Corp. representava cerca de US$ 18,2 bilhões e o restante era composto principalmente pelo LatAm Fund e outros ativos.

Como a OpenAI já responde pela maior parte do SVF2, entende-se intuitivamente que a Arm e a OpenAI contribuem com a maior parte do valor de mercado. Apenas a Arm e a OpenAI somam aproximadamente US$ 331 bilhões, o equivalente a 136% do valor de mercado atual da SoftBank, de US$ 244 bilhões.

Portanto, ao analisar a SoftBank atualmente, existem na verdade pouquíssimas variáveis centrais: quanto vale a Arm e quanto vale a OpenAI.

Após a atualização do preço das ações da Arm, o NAV atual do SoftBank é de cerca de US$ 366,5 bilhões, com seu valor de mercado atual em torno de US$ 244 bilhões, representando um desconto sobre o NAV de cerca de 34%.

Analisando apenas os 34%, o desconto do SoftBank não é exagerado. No entanto, a questão mais crítica aqui é que a OpenAI ainda está incluída no NAV a um valuation de cerca de US$ 852 bilhões. A OpenAI concluiu uma rodada de captação de US$ 122 bilhões em março de 2026 com um valuation post-money de US$ 852 bilhões; ao final de junho, o valor justo contábil da participação do SoftBank na OpenAI era de US$ 89,6 bilhões, após o qual a empresa fez dois investimentos adicionais de US$ 10 bilhões, resultando em uma participação final de 13%.

Se o valuation da OpenAI subir ainda mais após a abertura de capital, o NAV do SoftBank passará por uma mudança massiva. Abaixo está a análise de cenários.

Em outras palavras, 34% é apenas um desconto aparente calculado com base no valuation atual da OpenAI. Após reavaliar a OpenAI a um valuation de US$ 2 trilhões a US$ 3 trilhões, o desconto real atual do SoftBank atinge de 53% a 62%, permanecendo relativamente elevado. |

A reavaliação da OpenAI não é apenas um catalisador para o IPO, mas também reflete uma melhoria consistente nos fundamentos.

Atualmente, a OpenAI ainda detém uma vantagem absoluta de escala no segmento de consumidores. Divulgações recentes mostram que os produtos da OpenAI já contam com mais de 1 bilhão de usuários ativos semanais e cobrem 2,5 milhões de empresas. Os hábitos de uso formados pelos consumidores, por sua vez, penetram no ambiente de trabalho, o que serve como a maior vantagem natural de distribuição da OpenAI no segmento corporativo.

O problema que a OpenAI realmente precisa enfrentar está no segmento corporativo.

Segundo estatísticas baseadas em dados reais de pagamentos de empresas norte-americanas compiladas pela Ramp, a taxa de adoção corporativa da Anthropic atingiu 43,5% em julho de 2026, em comparação com 39,7% da OpenAI. A Anthropic havia ultrapassado anteriormente a OpenAI ao confiar na vantagem do Claude em programação e tarefas profissionais.

O maior avanço do GPT-6 Astra desta vez foca justamente nesses cenários.

O AutomationBench testa as capacidades de automação de trabalhos profissionais reais, no qual o Astra obteve 41,4%, em comparação com apenas 18,1% do GPT-5.6 Sol e 31,4% do Claude Fable 5.1; o Terminal-Bench 4.0 testa engenharia de software, configuração de sistemas e análise de dados, com o Astra atingindo 57,9%, frente a 37,3% do GPT-5.6 e 55,8% do Claude Fable 5.1.

A função Computer Use também apresentou uma evolução significativa. No OSWorld 2.0, o Astra atingiu uma pontuação de 72,6%, comparada a 65,7% do GPT-5.6; no Agents' Last Exam, alcançou 59,3%, acima dos 53,6% do GPT-5.6 e dos 55,5% do Claude Opus 5.

Além disso, as vantagens do Astra não se limitam às suas capacidades; sua vantagem de custo também é marcante.

No Terminal-Bench 4.0, o Astra registrou uma pontuação superior à do Claude Fable 5.1, enquanto seu custo de API por tarefa foi aproximadamente 63% menor; no Terminal-Bench Science, o Astra obteve 64,6% contra 52,6% do Claude Fable 5.1, apresentando também um custo cerca de 31% inferior.

Essa métrica é especialmente crítica para o segmento corporativo. O que as empresas realmente estão comprando é a conclusão de tarefas. Se um agente de programação possui um preço de chamada de API mais elevado, mas uma taxa de conclusão de primeira passagem maior e menos ciclos de retrabalho, o custo final da tarefa pode, na verdade, ser menor.

Anteriormente, a maior vantagem da Anthropic era a construção de uma liderança clara em programação e tarefas profissionais complexas. Embora a OpenAI possuísse uma base maior de usuários no segmento de consumo, ela não conseguiu converter totalmente essa vantagem em participação no mercado corporativo. O salto de desempenho do Astra desta vez aborda diretamente a fraqueza anterior mais evidente da OpenAI.

Portanto, após o lançamento do Astra, espera-se que a OpenAI melhore sua participação de mercado nos segmentos de consumo e corporativo simultaneamente: reforçando sua posição de liderança no lado do consumidor ao alavancar sua base de usuários na casa dos bilhões e capacidades aprimoradas do modelo, ao mesmo tempo em que ganha a oportunidade de ultrapassar a Anthropic mais uma vez no segmento corporativo.

A OpenAI apresentou confidencialmente os documentos para o seu IPO à SEC em junho de 2026, com bancos de investimento, incluindo Goldman Sachs e Morgan Stanley, avançando com o processo de listagem. A OpenAI havia discutido anteriormente abrir o capital em 2026, mas o cronograma de listagem agora aponta mais para 2027. Até setembro, as preparações relacionadas ao IPO continuam em andamento.

Para o SoftBank, o IPO da OpenAI significa principalmente uma reavaliação de ativos.

A mais recente rodada de captação da OpenAI avaliou a empresa em US$ 852 bilhões. Para uma empresa que já conta com mais de 1 bilhão de usuários ativos semanais, recuperou a liderança em recursos de ponta com seu modelo mais recente e está expandindo rapidamente seus negócios corporativos, um valuation pós-IPO de US$ 2 trilhões a US$ 3 trilhões — considerando o valor de mercado da Anthropic e o cenário competitivo — alteraria significativamente o NAV do SoftBank.

Para cada aumento de US$ 500 bilhões no valuation da OpenAI, com base na participação de 13% do SoftBank, o valor de sua fatia aumenta em US$ 65 bilhões, o equivalente a cerca de 27% do valor de mercado atual do SoftBank.

O segundo impacto da listagem é a redução do desconto sobre o próprio NAV do SoftBank. As ações preferenciais da OpenAI detidas pelo SoftBank serão automaticamente convertidas em ações ordinárias após o IPO ou transação de listagem relacionada. Quando a OpenAI deixar de ser um dos maiores ativos não listados para se tornar um ativo negociado em bolsa com precificação em tempo real, a opacidade do NAV do SoftBank diminuirá significativamente.

No entanto, um IPO da OpenAI impulsionaria simultaneamente duas variáveis opostas:

Por um lado, assim que a OpenAI transicionar de um ativo privado para um ativo negociado em bolsa, tanto a transparência do seu valuation quanto sua liquidez melhorarão significativamente. Por outro lado, o valor de escassez do SoftBank como uma ação proxy da OpenAI diminuirá.

Portanto, a estratégia de investimento ideal pode ser comprar agora e vender antes da listagem.

Este conteúdo foi traduzido por IA e revisado por humanos. Ele é fornecido apenas para fins informativos e de referência, não constituindo aconselhamento financeiro ou recomendação de investimento.