Prêmio do ADR da SK Hynix Estreita-se Drasticamente, Conversão Bidirecional Iminente, Janela de Arbitragem Testa Precificação

TradingKey - Após registrar uma forte alta na sequência de sua listagem inicial, a SK Hynix ( SKHY) o prêmio das ADRs está encolhendo rapidamente. No pregão dos EUA na quarta-feira, 15 de julho, as ADRs da SK Hynix fecharam em queda de 9%, cotadas a US$ 176,46, com o prêmio sobre as ações coreanas subjacentes estreitando para aproximadamente 26%. Na terça-feira, 14 de julho, esse prêmio havia atingido a marca de 51%.

Essa montanha-russa começou na semana passada. As ADRs da SK Hynix iniciaram as negociações pré-emissão na Nasdaq em 10 de julho, captando aproximadamente US$ 26,5 bilhões, marcando a maior listagem de uma empresa estrangeira nos EUA. No primeiro dia de negociação, fecharam em alta de mais de 12%, mas no segundo dia, as ADRs despencaram 9,3%. No entanto, em 14 de julho, impulsionadas por uma combinação de fatores, incluindo o início de cobertura pelo Barclays com preço-alvo de US$ 330 e o lançamento oficial da negociação de opções, as ADRs saltaram mais de 27% em um único dia, apagando completamente as perdas. Analistas do Barclays acreditam que a oferta restrita de chips de memória persistirá por vários anos.

No entanto, os enormes riscos deixados por essa disparada surgiram rapidamente. No fechamento de terça-feira, o prêmio das ADRs sobre as ações ordinárias no mercado de Seul estava em 51%, superando de longe o nível de prêmio de cerca de 3% no momento da precificação da oferta. Devido a restrições na conversão entre as ADRs da SK Hynix e as ações ordinárias, que permitem apenas a conversão unidirecional de ADRs de volta para ações coreanas, sem um mecanismo reverso, o mecanismo de arbitragem falhou, impedindo que a disparidade extrema de preços fosse fechada rapidamente.

Esse cenário está prestes a passar por uma mudança fundamental. De acordo com o Korea Securities Depository (KSD), a partir de 29 de julho, os investidores poderão solicitar a conversão bidirecional entre ADRs e ações coreanas locais. Isso coincide com a divulgação do relatório de resultados do segundo trimestre da SK Hynix no mesmo dia. O mercado espera amplamente que, assim que as vendas a descoberto de ADRs forem permitidas e a livre conversão com as ações coreanas for habilitada, a maior parte do prêmio atual seja rapidamente eliminada por operações de arbitragem. Embora a arbitragem envolva comissões, taxas de conversão e custos de aluguel de ações, essas despesas são quase insignificantes em comparação com os altos níveis atuais do prêmio. Fundos de hedge e mesas de operações proprietárias certamente devem entrar em massa no mercado, a menos que ocorram obstáculos regulatórios inesperados.

As variáveis que afetam a velocidade de convergência do prêmio vão além disso. O volume total de ADRs que o KSD eventualmente permitirá que sejam criadas é um dos fatores-chave; por exemplo, de acordo com as estimativas atuais da mesa de operações do Morgan Stanley, o número de ADRs conversíveis representa cerca de 2,5% do total de ações em circulação. Quanto mais rígidas as restrições, mais alto o prêmio costuma permanecer. Além disso, o sentimento geral de investimento em mercados emergentes e a liquidez no próprio mercado da Nasdaq também afetarão o prêmio.

Notavelmente, se a Samsung Electronics lançar suas próprias ADRs no futuro, os investidores dos EUA não terão apenas a SK Hynix como opção ao investir no setor de chips de memória coreano, o que poderia esfriar a demanda pelas ADRs desta última.

Justo quando o prêmio das ADRs disparava, os reguladores da Coreia do Sul intervieram. Na quinta-feira, 16 de julho, a Comissão de Serviços Financeiros (FSC) da Coreia do Sul anunciou a suspensão dos pedidos de listagem de novos produtos de ETF alavancados de ação única, e aumentou significativamente a exigência de depósito mínimo em dinheiro para investir nesses produtos, de 10 milhões de wons para 30 milhões de wons. As regras de determinação de pré-pagamento foram bastante endurecidas, e a avaliação de títulos substitutos não é mais reconhecida.

Nos últimos dois meses, o mercado sul-coreano registrou o lançamento intensivo de mais de uma dezena de ETFs alavancados de ação única que acompanham a Samsung Electronics e a SK Hynix. O mercado acredita, de modo geral, que o mecanismo de rebalanceamento desses produtos amplifica a volatilidade no final do pregão de ações de peso cruciais. Essa medida visa afastar diretamente os investidores de varejo com menor tolerância ao risco.

Recentemente, o presidente do SK Group, Chey Tae-won, publicou nas redes sociais que vê essa listagem de ADRs como um marco para a SK Hynix se tornar uma "parceira fundamental na construção da economia de IA", relembrando sua visão estratégica durante a aquisição contrária em 2012. No entanto, ele não fez comentários diretos sobre as recentes flutuações no prêmio das ADRs ou sobre o desempenho do preço das ações.

Em 16 de julho, atingido por múltiplos fatores negativos — incluindo o anúncio do Banco da Coreia pela manhã de que elevaria sua taxa básica de juros em 25 pontos-base para 2,75% e a queda do setor de memórias dos EUA na noite anterior —, o índice KOSPI da Coreia do Sul recuou fortemente, com as ações coreanas da SK Hynix e da Samsung Electronics sofrendo quedas significativas. No fechamento, as ações coreanas da SK Hynix caíram aproximadamente 11,53%, enquanto a Samsung Electronics recuou 8,77%.

Até o momento desta publicação, o prêmio das ADRs diminuiu de forma significativa em relação ao seu pico, à medida que o mercado continua a digerir múltiplos fatores, incluindo choques regulatórios, a aproximação da abertura da janela de arbitragem e os fundamentos dos chips de memória.