Crash ou correção saudável nas ações de semicondutores dos EUA? Goldman sinaliza aumento da ‘sensibilidade à narrativa’, JPMorgan vê S&P 500 em 7.800

TradingKey - As ações dos EUA despencaram novamente ontem, com o Índice Nasdaq Composite fechando em queda de 2,21%, o ETF Nasdaq 100 (QQQ) caindo 3,29% e o Índice de Semicondutores da Filadélfia despencando até 7,87% em um único dia.

Esta queda foi arrastada pelas principais ações de tecnologia. Ontem, a Micron ( MU) despencou 13,18%, para US$ 1.051,77. O mercado vê o próximo relatório de resultados da gigante das memórias como uma 'pedra de toque' para a cadeia de suprimentos de IA, o que influenciará o julgamento dos investidores sobre a cadeia de hardware de IA, o ciclo de semicondutores, o ciclo de alta de preços de memórias e os valuations de ações de tecnologia em forte alta.

Há uma preocupação generalizada no mercado sobre o risco de expectativas de lucros excessivamente revisadas para cima. Se os valuations precificarem a perspectiva positiva de lucros cedo demais, mesmo resultados trimestrais atuais fortes podem desencadear uma liquidação do tipo 'venda no fato' assim que o desempenho for entregue. O movimento do preço das ações da Broadcom em 4 de junho ( AVGO) é um caso de referência típico sob essa lógica.

[Fonte: TradingView]

Enquanto isso, o mercado também está cheio de boatos sobre uma bolha de IA, com um analista de Wall Street chamando esta correção do mercado de ações de 'colapso dos chips'.

O Goldman Sachs deu o tom para a correção do mercado, argumentando que o rali da IA não é uma simples repetição da era da bolha pontocom. A empresa afirmou que a questão mais crítica agora é que, embora os lucros e as despesas de capital (capex) ainda estejam sendo revisados para cima, os preços de mercado já precificaram uma grande dose de otimismo, e a sensibilidade dos investidores a mudanças de narrativa está aumentando.

A empresa acrescentou que o principal risco do trade de IA já não é apenas uma 'bolha de valuation'. Os múltiplos P/L projetados (Forward P/E) não saíram do controle de forma significativa porque as expectativas de lucros foram revisadas para cima em conjunto. O que realmente precisa ser testado é se os fortes lucros atuais podem ser sustentados após o pico do ciclo de capex.

O ponto do Goldman é que os valuations atuais do mercado não são totalmente sem fundamento, mas dependem de várias premissas otimistas: aceleração da penetração de IA, ganhos de produtividade superando as expectativas, uma maior parcela de retorno de capital e empresas dos EUA capturando mais receitas globais de IA. O cenário otimista do relatório mostra que o crescimento atual do valor de mercado só pode ser justificado se as empresas americanas capturarem 50% das receitas globais relacionadas à IA, se os retornos de capital representarem uma parcela elevada, se a adoção de IA acelerar e se a taxa de desconto diminuir — tudo ao mesmo tempo.

É também por isso que o mercado está suscetível a liquidações. Quando a produtividade começa a acelerar, as margens de lucro corporativo tendem a subir; mas, com o tempo, à medida que a concorrência se intensifica, as empresas expandem a capacidade e investem, e novas tecnologias se desenvolvem, os lucros excedentes são gradualmente corroídos. Embora a indústria de IA tenha uma alta concentração e seus atributos tecnológicos favoreçam os proprietários de capital, se os fossos competitivos (moats) dos atuais líderes de mercado podem ser mantidos no longo prazo ainda não foi definitivamente provado.

O Goldman acrescentou que o próprio boom de investimentos em IA está gerando lucros massivos. Empresas envolvidas em vendas de chips, serviços de poder computacional e construção de data centers são beneficiárias diretas das crescentes despesas de capital de todo o setor. Enquanto o pico de investimentos ainda não estiver à vista, a dinâmica de revisões contínuas de lucros para cima provavelmente continuará a superar as preocupações do mercado com valuations.

No entanto, se o mercado extrapolar diretamente os lucros fortes dos próximos dois a três anos para o longo prazo, os riscos aumentarão. O capex não pode manter sua intensidade de crescimento atual para sempre. Assim que o ciclo de investimento atingir o pico, a incerteza das tendências de lucros para as empresas que hoje mais se beneficiam diretamente aumentará significativamente.

O JPMorgan, por outro lado, ofereceu uma visão mais otimista, sugerindo que as ações dos EUA estão se aproximando de um 'cenário de céu azul' (o cenário de expectativas mais otimistas). A instituição afirmou que a trajetória de alta é naturalmente não linear, e as quedas de curto prazo são um processo normal de digestão de obstáculos pelo mercado. Com os relatórios de resultados anteriores elevando continuamente a linha de base dos lucros, a dificuldade para as empresas superarem as expectativas na temporada de resultados do segundo trimestre aumentou naturalmente, representando uma digestão saudável das expectativas.

Apoiado tanto pelo crescimento de lucros corporativos melhor do que o esperado quanto pelo progresso em um acordo de paz entre os EUA e o Irã, o JPMorgan elevou sua meta para o S&P 500 para 7.800 pontos, representando um potencial de alta de cerca de 6% em relação ao patamar atual do índice.

A forte recuperação no front de lucros é o principal sustentáculo para a revisão para cima da meta da instituição. O consenso de mercado atual projeta um crescimento médio dos lucros do S&P 500 de 20% nos próximos dois anos, igualando o ritmo de expansão do capex de IA, que quase dobrou. No acumulado do ano, as expectativas de consenso para os lucros de 2026-2027 foram revisadas para cima em um total acumulado de 10%. Revisões positivas contínuas e substanciais como essas são extremamente raras e normalmente só ocorrem após choques externos ou durante fases de recuperação de recessão.

A revisão concentrada para cima do capex pelas empresas durante a última temporada de resultados, somada à validação da viabilidade comercial da IA pela Anthropic, serve como o principal motor positivo para esta rodada de revisões de lucros para cima.