O que é uma bolha de IA? Por que os investidores estão preocupados

A bolha de IA compartilha características semelhantes com quase todas as bolhas econômicas da história: os preços dos ativos sobem rapidamente em meio à euforia do mercado, distanciando-se significativamente de seu valor intrínseco e suporte fundamental, o que acaba levando a uma rápida contração de preços e ao estouro da bolha. A febre global de IA que atualmente varre o mundo exibe cada vez mais essas características clássicas de bolha.

Como um exemplo simples, durante a bolha das pontocom, há mais de 20 anos, qualquer empresa com ".com" no nome podia ver o preço de suas ações dobrar instantaneamente, mesmo que tivesse apenas um site rudimentar e praticamente zero de receita. Um fluxo massivo de investidores, impulsionado pela crença de que "a internet mudará tudo", correu para o mercado. Ninguém se importava com receitas ou lucros; temiam apenas ficar de fora da próxima grande onda, elevando as avaliações de muitas empresas de fachada a patamares astronômicos.

Embora a internet tenha, em última análise, remodelado o mundo, ela ainda assim passou por um forte estouro de bolha: ao longo de um período de dois anos e meio, o Nasdaq Composite despencou de 5.048 para cerca de 1.100, uma queda acumulada de aproximadamente 78% em relação ao seu pico.

Embora o valor de longo prazo da IA seja igualmente inquestionável, também devemos permanecer vigilantes contra um estouro de bolha que pode ocorrer a qualquer momento.

A chave para determinar se existe uma bolha não é a alta nos preços das ações ou o capital concentrado, mas sim se os preços dos ativos se descolaram completamente dos lucros reais e do suporte dos fundamentos.

O relatório de pesquisa mais recente do CICC destaca os riscos estruturais atuais: o capital de mercado está excessivamente concentrado em hardware, há um desenvolvimento sinérgico insuficiente entre modelos e aplicações, e operações concentradas em um único segmento poderiam, pelo contrário, exacerbar os riscos de bolha.

Segundo a empresa, o risco central da IA não é uma bolha na demanda em si, mas sim preocupações estruturais em torno do modelo de negócios focado em modelos — a Lei de Escala (Scaling Law) continua a elevar os investimentos em P&D, enquanto a concorrência intensa e homogeneizada reduz a janela para as empresas construírem barreiras de diferenciação. Além disso, sob um modelo de negócios dominado por assinaturas, o setor enfrenta ventos contrários contínuos decorrentes da concorrência de preços baixos.

Enquanto isso, os investimentos em bens de capital (capex) das principais empresas de tecnologia estão se expandindo rapidamente. Este ano, projeta-se que o capex combinado relacionado à IA das quatro grandes gigantes da tecnologia, incluindo Meta (META) e Microsoft (MSFT), supere US$ 500 bilhões, com o capex combinado do primeiro trimestre saltando 70% em termos anuais. Como algumas empresas dependem de financiamento externo para complementar seu capital, pressões decorrentes de depreciação, custos de financiamento e fluxo de caixa livre devem surgir gradualmente.

As perspectivas atuais do mercado sobre a bolha estão divididas principalmente entre cenários otimistas e pessimistas.

Sob o cenário otimista, o atual boom de IA é visto como distante de uma bolha. Diferentemente da bolha pontocom de 2000, que foi caracterizada por um hype conceitual generalizado, os participantes centrais do atual ciclo de IA são gigantes altamente lucrativos do setor, com fluxos de caixa robustos.

A comercialização já foi claramente validada. Como o canal de monetização mais transparente, a computação em nuvem registrou um aumento de 39% na receita anual das três maiores provedoras de nuvem no primeiro trimestre, enquanto as carteiras de pedidos (backlogs) saltaram 145%. A IA também entregou ganhos quantificáveis em áreas como veiculação de anúncios e recomendação de conteúdo, impulsionando um crescimento de dois dígitos nas receitas publicitárias das principais empresas. Somado à iteração contínua de tecnologias como a IA Agêntica (Agentic AI), ainda há um espaço imenso para a proposta de valor de longo prazo do setor.

Do lado pessimista, os críticos argumentam que os valuations atuais das ações de tecnologia atingiram extremos históricos, com os índices de preço-lucro ajustados ciclicamente (CAPE) atrás apenas dos picos da bolha pontocom de 2000 e da mínima de lucros da era da pandemia.

Ainda mais preocupante é a questão da "receita circular" na cadeia de suprimentos de IA: uma parte significativa da receita de IA é gerada por meio de transações internas do próprio setor, enquanto a demanda externa real dos usuários finais continua baixa. Somado ao endividamento altamente alavancado na infraestrutura de data centers, qualquer alta macroeconômica nas taxas de juros ou aperto nas condições de crédito colocará as empresas altamente endividadas sob pressão imediata, podendo desencadear uma correção de valuation.

Em conclusão, o setor de IA está atualmente em uma fase na qual a demanda real e o sentimento especulativo coexistem, e uma bolha sistêmica ainda não se formou. No entanto, riscos como o superaquecimento localizado de valuations, operações concentradas e acúmulo de dívidas exigem cautela. Embora a proposta de valor de longo prazo da tecnologia permaneça válida, isso não descarta o potencial de correções de valuation no curto prazo.

A atual onda de investimentos em IA continua a impulsionar as valuations das ações de tecnologia, enquanto sucessivos alertas de diversos investidores lendários amplificam constantemente a ansiedade do mercado.

Seth Klarman, conhecido como o 'Buffett de Boston', afirmou que as atuais valuations do mercado de tecnologia estão 'extremamente esticadas' e que os investidores fizeram suposições excessivamente otimistas sobre as perspectivas de longo prazo da IA. Seu Baupost Group tem evitado completamente as principais empresas de grandes modelos de linguagem, como OpenAI e Anthropic, acreditando que essas companhias continuam a queimar quantidades maciças de caixa e enfrentarão crises existenciais se ficarem para trás na iteração tecnológica. Em vez disso, ele tem se concentrado em ativos cujos negócios estão isolados do impacto da IA.

Ray Dalio, fundador da Bridgewater Associates, também emitiu um alerta, apontando que as revoluções tecnológicas históricas sempre foram acompanhadas por ciclos de bolhas. Atualmente, as empresas de IA estão, de modo geral, presas no dilema de 'queimar caixa para conquistar participação de mercado ou permanecer conservadoras e perder o mercado'. Ele enfatizou que, se centenas de bilhões de dólares em despesas de capital acabarem não se traduzindo em lucros tangíveis, esse carnaval de valuations impulsionado pelo sentimento acabará enfrentando uma correção inevitável.

Neste atual momento, os principais riscos que poderiam desencadear uma forte correção nas ações dos EUA são: o recuo do capital altamente alavancado (piora no sentimento de negociação causada pela escalada de conflitos geopolíticos), lucros corporativos abaixo das expectativas (as ações dos EUA entrarão na temporada de balanços do segundo trimestre em julho) e o aumento das expectativas de altas de juros pelo Fed (o que pressiona o fluxo de caixa futuro das ações de tecnologia e eleva os custos de captação). Entre esses, a pressão sobre o financiamento alavancado é o sinal de alerta que mais exige vigilância no momento.

Um relatório de pesquisa do Morgan Stanley considera os elevados custos de financiamento de ações como o 'canário na mina de carvão' do mercado. Atualmente, o spread de financiamento de futuros de AXW subiu para a máxima de vários anos, e o custo para os fundos hedge tomarem dinheiro emprestado para negociar ações disparou. Somado à escassez de oferta de financiamento causada por restrições regulatórias bancárias, o espaço para investidores alavancados aumentarem suas posições aproximou-se do limite. Atualmente, a escala do financiamento alavancado em ações atingiu um recorde histórico, e a dependência do financiamento de ações disparou em um ano. A alta do mercado é fortemente dependente de fundos emprestados, com a alavancagem altamente concentrada nos setores de semicondutores e tecnologia da informação, resultando em uma divergência extrema no mercado.

A instituição alertou que, assim que o capital alavancado for incapaz de continuar entrando no mercado, terá início a liquidação passiva de posições, e a desalavancagem ampliará continuamente a pressão de venda, desencadeando uma forte correção nos principais índices. Enquanto isso, os conflitos geopolíticos elevaram os rendimentos dos Treasuries e fortaleceram o dólar, apertando silenciosamente as condições financeiras. Os ganhos anteriores do mercado de ações mascararam os riscos de contração da liquidez.

Caso o mercado caia, os investidores vão reprecificar as expectativas de política monetária, agravando ainda mais a pressão de correção sobre as ações dos EUA.

Este conteúdo foi traduzido por IA e revisado por humanos. Ele é fornecido apenas para fins informativos e de referência, não constituindo aconselhamento financeiro ou recomendação de investimento.