Novo presidente do Fed deve assumir o cargo na Casa Branca, Warsh encerrará o atual ciclo de corte de juros?

Recentemente, em uma audiência perante o Comitê Bancário do Senado, Warsh apresentou sua estrutura de política monetária e visões ao mercado. Sua política central pode ser resumida como um mix de "redução do balanço patrimonial e corte de juros", visando reconduzir o Federal Reserve a um padrão monetário tradicional.

Em relação ao balanço patrimonial, Warsh se opõe fortemente à normalização do relaxamento quantitativo (QE), enfatizando que ele deve ser reservado para cenários extremos no limite inferior de zero (ZLB). Ele observou que a expansão do balanço patrimonial impulsionou prioritariamente os preços dos ativos financeiros, beneficiando os detentores de ativos, sem favorecer o público em geral.

Ele defende que o Federal Reserve se desfaça de funções quase fiscais e reduza gradualmente sua exposição a ativos de longa duração. Além disso, propõe utilizar a atual janela de resiliência econômica para coordenar com o Tesouro um processo ordenado de aperto quantitativo (QT), a fim de mitigar as distorções nos preços dos ativos e a desigualdade de riqueza causadas pelo QE.

Sobre a política de taxas de juros, Warsh reafirmou primeiramente sua independência, afirmando que Trump nunca pediu um compromisso de corte de juros. Além disso, ele visa injetar novo vigor na economia real por meio de "cortes de juros", enfatizando que a política de taxas de juros e a política de balanço patrimonial devem atuar em conjunto.

No ambiente macroeconômico atual, mesmo que Warsh assuma oficialmente o cargo, será difícil pressionar por um pivô na política monetária em direção a cortes de juros no curto prazo.

Primeiro, isso é limitado pelo mecanismo de tomada de decisão coletiva do Federal Reserve. Na reunião do FOMC de abril, três autoridades regionais do Fed já votaram contra a orientação de afrouxamento; até que haja uma melhora substancial na inflação (atualmente impulsionada pelos preços do petróleo movidos por questões geopolíticas), é improvável que esses hawks de linha dura cedam.

Segundo, é relativamente raro na história do Fed que o atual presidente Powell tenha optado por permanecer como diretor após deixar o cargo. Warsh enfrentará um período de transição de poder extremamente delicado no início de seu mandato, e o custo para construir um consenso interno aumentará significativamente.

Além disso, a prioridade máxima que Warsh enfrentará ao assumir o cargo não são suas posições declaradas sobre política monetária, mas sim o estabelecimento da credibilidade da política no combate à inflação.

Em um cenário de intensificação dos riscos de alta para a inflação, atender cegamente às expectativas de corte de juros comprometeria seriamente a credibilidade subsequente da gestão de Warsh; por outro lado, embora o mercado já esteja precificando uma probabilidade de aumento de juros pelo Fed até o final do ano, dadas as preferências políticas do governo Trump e a resistência pública a taxas elevadas, uma alta nos juros também não é uma opção viável.

Ou seja, o maior desafio que Warsh enfrenta é como transmitir um sinal firme de combate à inflação ao mercado sem desestabilizar o equilíbrio político sob a restrição absoluta de "nenhum aumento de juros".

Nesse cenário, se a inflação continuar subindo e as preocupações do mercado sobre a inflação se manifestarem ainda mais, uma das poucas cartas que Warsh pode jogar é reforçar as expectativas de aperto quantitativo (QT) como substituto para os aumentos de juros. Isso manteria a continuidade superficial das narrativas de política e, ao mesmo tempo, restringiria efetivamente a liquidez.

Em suma, diante da inflação, os mercados globais estão prestes a enfrentar um Federal Reserve "menos acomodatício". O aperto marginal da liquidez do dólar é uma tendência inevitável, e ativos que antes dependiam exclusivamente da expansão da liquidez podem continuar sob pressão.

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