ROI-2022년과 달리 에너지 쇼크 심화 시 중앙은행들 정책 엇갈릴 것: 맥기버

Jamie McGeever

플로리다주 올랜도, 3월31일 (로이터) - 지난 2021~22년에 세계가 심각한 공급 충격과 에너지 가격 급등으로 인한 인플레이션 압력 급증에 직면했을 때 주요 중앙은행들은 일제히 대응했다. 이번에는 그런 일이 일어나지 않을 것 같다.

5년 전 팬데믹으로 인한 공급 차질은 세계 최대 중앙은행들 사이에서 뒤늦게나마 통일된 금리 인상 사이클을 시작하게 했고, 이는 2022년 2월 러시아의 우크라이나 침공으로 촉발된 에너지 가격 급등(link)에 직면하여 속도가 빨라졌다.

노르웨이은행은 2021년 9월 금리를 인상했고, 2022년 7월 유럽중앙은행(ECB)이 금리를 인상했을 무렵에는 일본은행을 제외한 모든 G10 중앙은행이 금리 인상에 동참했다. 이들 모두 정책 금리를 400~525bp 인상했다.

현재 중동에서 벌어지고 있는 전쟁(link)은 기록적인 브렌트유 가격(LCOc1)의 사상 최대 월간 상승을 야기했고, 다른 공급망에도 차질을 빚으며 글로벌 인플레이션을 부추길 것으로 우려된다. 이로 인해 중앙은행의 전망치는 또다시 흔들리고 있다.

정책 입안자들은 2021~22년처럼 인플레이션 위협에 너무 늦게 대응하는 것을 경계하고 있으며, 많은 이들이 당시 늦었다고 믿는 것처럼 금리 시장은 이에 따라 움직이고 있다.

올해 예정됐던 두 차례의 미국 금리 인하가 선물 곡선에서 사라졌을 뿐만 아니라, 유럽중앙은행(ECB)은 이제 세 차례 금리 인상을 단행할 것으로 예상되며, 영국 금리 예상 경로의 반전은 훨씬 더 놀랍다.

중앙은행들이 5년 전처럼 보조를 맞춰 계속 움직일 것으로 예상해야 할까?

공급 경색이 심화된다면 그렇지 않다.

시나리오 계획

다른 모든 시장과 마찬가지로 금리 시장은 중동 분쟁이 곧 끝나고 호르무즈 해협이 다시 열려 석유, 액화천연가스, 비료 및 기타 에너지 제품의 글로벌 공급이 다시 시작될 것이라는 가정하에 움직이고 있다.

이 낙관적인 기본 시나리오는 전쟁이 끝난 후 에너지 가격이 하락하지만 연평균 기준으로는 높은 수준을 유지하고, 글로벌 성장은 견조하게 유지되어 대부분의 중앙은행이 상대적으로 매파적인 입장을 취하는 것을 정당화한다고 가정한다.

하지만 전쟁이 곧 끝나지 않거나 에너지 가격이 하락하지 않거나 심지어 계속 상승한다면 어떻게 될까? 그렇다면 중앙은행은 어떻게 할까?

UBS 이코노미스트들은 중동 분쟁의 세 가지 잠재적 시나리오, 즉 ▲빠른 해결 ▲호르무즈 해협이 2개월 동안 중단되어 유가가 배럴당 130달러에 육박하는 상황 ▲에너지 인프라 추가 손상 및 유가 150달러 상승을 포함하는 '장기 중단 시나리오'에 따른 영향을 추정한다.

경기 침체를 촉발하는 후자의 시나리오에서 연방준비제도(Fed)는 내년에 미국 금리를 제로 금리 하한선까지 인하할 수 있으며, 스위스중앙은행(SNB)은 다시 마이너스 금리를 도입할 수 있을 것으로 그들은 예상한다.

반면 영란은행은 올해 예정된 두세 차례의 금리 인상만 되돌릴 수 있으며, 유럽중앙은행(ECB)은 금리를 전혀 인하하지 않을 수도 있다.

UBS 이코노미스트들은 "2022년 플레이북이 중앙은행 전반에 동일하게 적용되는 것은 아니며, 에너지 가격 수준이 높을수록 정책의 상당한 차이가 나타날 것으로 예상한다"며 경제 전반의 "상당한 분산"을 언급했다.

파월: 아무도 모른다

현재 미국 노동 시장은 정체되어 있지만 2022년 월평균 일자리 증가 수는 60만 개를 넘어섰다. 5년 전과 비교하면 현재의 물가 압력은 관세에도 불구하고 상당히 완만하며, 정책은 훨씬 더 긴축적이다. 또한 차기 연준 의장(link)이 경제가 약화되는 상황에서 금리 인상을 서두를까?

이와는 대조적으로 유로존 노동 시장은 현재 상당히 타이트하고 성장률은 추세에 가깝고 통화 정책은 미국 정책보다 중립에 가깝다. 게다가 유럽중앙은행(ECB)의 유일한 임무는 2% 인플레이션 목표이기 때문에 자연스럽게 정책을 완화하기보다는 긴축하는 경향이 더 강할 것이다.

따라서 대형 중앙은행들이 잠재적으로 다른 정책을 펼쳐 금리와 채권 수익률 격차를 확대하고, 환율 변동을 가속화하며 거시적 변동성을 증가시킬 수 있는 시나리오를 예상해 볼 수 있다. 지금 이대로도 시장에 불확실성이 충분하지 않다는 듯이 말이다.

제롬 파월 연준 의장은 지난 3월 회의 후 기자회견에서 자신과 동료들을 포함해 아무도 전쟁의 경제적 영향이 어떻게 될지 모른다고 15번이나 말했다. 따라서 지금 당장 적절한 정책 대응이 무엇인지 말하기는 불가능하다.

우리가 가정할 수 있는 것은 혼란이 깊어질수록 대형 중앙은행들이 각자의 길을 갈 가능성이 높다는 것이다.

(본 칼럼의 의견은 로이터의 칼럼니스트인 제이미 맥기버(link)의 의견이다)

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