ROI-최악의 시기에 빅 테크에 불어닥친 본드 블루스: 맥기버

Jamie McGeever

플로리다주 올랜도, 3월30일 (로이터) - 중동 전쟁(link)과 그에 따른 에너지 공급 충격으로 촉발된 시장 기반 금리의 급등에서 벗어날 수 있는 대출자는 없을 것이다. 그러나 올해 인공지능(link) 군비 경쟁에 6,000억 달러 이상을 지출할 계획인 미국 기술 기업들에게 차입 비용 급증은 이보다 더 나쁠 수 없었다.

AI 설비 투자 급증은 전례가 없는 일이다. 올해 빅테크 업계에서 예상되는 6,300억 달러의 자본 지출은 대부분 AI 데이터 센터, 칩, 클라우드 컴퓨팅에 대한 것으로, 이는 GDP의 2%가 넘는 규모이다. 내년에 예상되는 8,000억 달러 이상의 지출은 GDP의 3%에 가깝다.

빅 테크는 역사적으로 현금을 사용해 확장 자금을 조달했다. 일부 추산에 따르면 5대 하이퍼스케일러가 보유한 현금과 이에 상응하는 자산을 합치면 3,500억 달러가 넘는다. 이것이 바로 애플 AAPL.O 과 마이크로소프트 MSFT.O가 여전히 미국 정부보다 높은 신용 등급을 유지하고 있는 이유 중 하나이다.

그러나 그들은 그것을 불태우고 있다.

아폴로 글로벌 매니지먼트에 따르면 작년 말 하이퍼스케일러의 영업 현금 흐름 중 약 60%가 설비 투자에 사용되었다. 지금은 거의 70%에 달한다. 이 속도라면 곧 벌어들인 거의 모든 수익이 설비 투자에 사용될 수 있다.

모간 스탠리의 애널리스트들은 올해와 내년에 빅테크의 누적 자본 지출이 약 1조 4,000억 달러로 예상되는 영업 현금 흐름 1조 6,000억 달러의 거의 90%를 소비할 것이라고 말한다.

따라서 거대 기술 기업은 점점 더 신용 시장으로 눈을 돌릴 수밖에 없다. 뱅크 오브 아메리카의 애널리스트들은 올해 하이퍼스케일러의 부채 발행 규모가 총 1,750억 달러로 작년 1,210억 달러에서 증가했으며, 지난 5년간 연평균 280억 달러의 6배 이상이 될 것으로 예상한다.

시야를 넓혀서 보면 업계 전반의 차입 규모는 훨씬 더 커진다. MUFG 애널리스트들은 작년에 기술 및 AI 기업이 발행한 투자 등급 채권은 총 2,450억 달러에 달한다고 추정한다. 이는 지난 10년간 누적된 2,980억 달러에 근접하는 수치이다.

비관론

지난 주에 저는 강세인 미국 기술 이야기(link)에 대해 설명했는데, 이는 하이퍼스케일러가 이러한 외부 충격을 극복할 수 있는 상대적으로 유리한 위치에 있다는 생각에 뿌리를 두고 있다. 놀랍게도 4주 전 이란 전쟁이 발발한 이후 기술 기업 수익 성장률 전망치는 다른 어떤 분야보다 빠르게 상승했으며, 심지어 에너지 분야도 상승했다고 Capital Economics는 전했다.

그러나 투자자들은 현재 진행되고 있는 AI 투자와 차입이 적절한 수익을 창출할 수 있을지에 대해 회의적인 시각을 갖고 있다. 라운드힐 "매그니피센트 세븐" 상장지수펀드는 지난주 5% 하락하여 월간 손실률이 약 10%, 10월 고점 대비 하락폭은 20%에 육박했다.

우려할 만한 이유가 있다. AI 프로젝트에 자금을 조달하기 위해 레버리지를 사용하면 하이퍼스케일러의 대차대조표에 추가적인 압박이 가해질 것이며, 투자 규모가커질수록 수익 증대를 달성하기가 더 어려워질 것이다. 시장 기준 금리가 계속 상승한다면 이러한 비관론은 더욱 커질 것이다.

미국 국채 10년물 수익률은 이번 달 45bp 상승하여 2024년 10월 이후 가장 큰 폭으로 상승했다. 3월 31일까지 몇 bp 포인트가 더 추가되면 2022년 10월 이후 가장 가파른 월간 상승률을 기록하게 된다.

투자등급 회사채 시장에서는 같은 기간 스프레드 확대폭이 15bp에 그쳐 큰 파장을 일으키지 않았다.

하지만 상황이 바뀔 수도 있다. 빅테크는 금리 상승과 부채 증가, 수익 압박과 주가 하락이라는 잠재적 이중고에 직면해 있다.

이들 기업이 미국 전체 수익과 성장의 중심이라는 점을 고려할 때, 더 넓은 시장과 경제에 미치는 영향은 잠재적으로 상당할 수 있다.

단일 부문 사상 최대 규모의 집단적 투자가 이뤄진다면 경제가 어떻게 불황에 빠질지 예측하기 어렵다. 그러나 수익률 상승과 주가 하락이 이러한 계획을 방해한다면 인플레이션 상승, 차입 비용 증가, 이미 취약한 고용 시장이라는 퍼펙트 스톰이 미국 경제가 감당하기에는 너무 큰 부담이 될 수 있다.

(본 칼럼의 의견은 Reuters의 칼럼니스트인 제이미 맥기버 (link) 의 의견이다)

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