분석-미국 기술 대기업, 채권 시장 쇄도에 AI 지출 불안감 고조

Davide Barbuscia

뉴욕, 11월21일 (로이터) - 투자자들은 현재 대부분의 주요 기업의 레버리지가 낮은 수준을 유지하고 있지만, AI 투자에 사용되는 공모 채권의 급격한 증가가 미국 회사채 시장에 부담을 주고 결국 기술주의 매력을 약화시킬 수 있다는 불안감이 커진다.

대형 기술 기업들은 AI 준비 데이터 센터를 구축하기 위해 적극적으로 채권 시장으로 눈을 돌리고 있으며, 이는 일반적으로 투자 자금을 현금에 의존하던 실리콘밸리 기업들에게 큰 변화이다.

로이터의 공개 데이터 집계에 따르면 9월 이후 '하이퍼스케일러'로 알려진 주요 클라우드 컴퓨팅 및 AI 플랫폼 기업 4곳이 발행한 공모 채권은 거의 900억 달러에 달하며, 구글 소유주 알파벳GOOGL.O이 250억 달러, 메타META.O 300억 달러, 오라클ORCL.N 180억 달러, 가장 최근인 아마존AMZN.O은 150억 달러의 채권을 판매한 것으로 집계됐다. 다섯 번째인 마이크로소프트 MSFT.O만이 최근 몇 주 동안 채권 시장을 두드리지 않았다.

투자자들은 이들 기업이 규모에 비해 차입금이 적기 때문에 최근 자금 조달로 인해 주식 가치에 미치는 영향에 대해 지나치게 우려하지 않는다고 말한다.

그러나 공모 채권 발행이 갑자기 증가하면서 시장의 공급 급증을 흡수할 수 있는 능력에 대한 의문이 제기되고 있으며, 6개월 동안 상승했던 미국 증시 (link) 가 이번 달에 급락하는 데 도움이 된 AI 관련 지출에 대한 우려를 키우고 있다. S&P 500 지수는 올해에도 여전히 11% 상승했고, 기술주가 상승의 주요 원인 중 하나이다.

"하이퍼스케일러 발행이 쏟아져 나오고 있는데, 시장이 AI에 자금을 조달하는 것은 민간 신용 시장이 아니라 잉여현금흐름이 아니라는 사실을 깨달았다고 생각한다. 그것은 공모 채권 시장에서 나와야 할 것이다."라고 웰링턴 매니지먼트 컴퍼니의 포트폴리오 매니저인 브리지 쿠라나는 말한다.

"자금을 조달하려면 어딘가에서 자본을 조달해야 한다."라고 그는 말한다. "지금 일어나고 있는 일은 주식에서 채권으로 거의 돈이 필요하다는 인식이다."

10월에 메타가 최대 규모의 데이터 센터 프로젝트에 자금을 조달하기 위해 블루 아울 캐피탈과 체결한 270억 달러 규모의 금융 거래 (link) 를 포함하여 하이퍼스케일러의 부채 발행은 지난 5년간 평균 280억 달러에서 올해 1200억 달러 이상으로 급증했다고 BofA 증권의 애널리스트들은 최근 메모에서 밝혔다.

기술 기업의 부채 증가는 높은 AI 수익률에 대한 기대감에도 불구하고 기술이 대규모 자본 지출을 정당화하는 데 필요한 수익을 아직 제공하지 못했다는 점에 대해 여전히 경계하는 시장에 새로운 우려를 더하고 있다.

프랭클린 템플턴 연구소의 글로벌 투자 전략가인 래리 해트웨이는 "지난 몇 주 동안 AI 지출과 관련해 제기된 의구심은 기업이 이를 조달할 수 있어야 하며, 여기에는 부채 금융을 통한 조달도 포함된다."라고 말했다.

투자 관리 회사인 세이지 어드바이저리는 최근 보고서에서 AI 자본 지출이 2024년 2천억 달러를 넘어섰고 2025년에는 4천억 달러에 육박하며, 2027년에는 6천억 달러로 증가할 것으로 예상되고, 2026년에는 순 부채 발행이 1천억 달러에 달할 것으로 예상된다고 전망했다.

하이퍼스케일러들이 차입을 늘리고 있는 가운데, 이들에게 컴퓨팅 파워를 공급하는 주요 업체인 엔비디아NVDA.O는 1월에 85억 달러였던 장기 부채를 3분기 말까지 75억 달러로 줄였다. 신용평가 기관인 S&P 글로벌 레이팅스는 지난달 매출 성장과 견고한 현금 흐름을 이유로 이 회사에 대한 전망(link)을 '안정적'에서 '긍정적'으로 수정했다.

마이크로소프트와 오라클은 논평을 거부했다. 아마존 대변인은 최근 채권 매각 수익금이 사업 투자, 미래 설비 투자, 다가오는 부채 만기 상환에 사용될 것이라며 이러한 자금 조달 결정은 일상적인 계획의 일부라고 말했다. 알파벳과 메타는 즉각적인 논평을 하지 않았다.

시장 제약

최근 기술채권 거래에 대한 수요는 강세를 보였지만, 투자자들은 신규 증권의 일부를 흡수하기 위해 상당한 규모의 신규 발행 프리미엄을 요구했다. 야누스 헨더슨은 메모에서 알파벳과 메타가 가장 최근 발행한 채권으로 기존 부채보다 약 10~15bp를 더 지불했다고 말했다.

미국 투자등급 신용 스프레드(신용등급이 높은 기업이 투자자 수요를 유치하기 위해 국채에 지불하는 프리미엄)는 역사적으로 낮은 수준을 유지하고 있지만, 최근 몇 주 동안 상승세를 보이며 시장에 새로운 채권 공급 물결에 대한 우려 (link) 를 부분적으로 반영하고 있다.

"올해 대부분 동안 신용 스프레드는 더 좁아지고 있다.... 하지만 최근의 공급 폭증, 특히 기술 기업의 공급이 판도를 바꿨을 수 있다."라고 야누스 헨더슨은 말한다.

확실히, 부채로의 전환은 대형 기술 기업의 총 AI 지출 중 일부에 머물 것으로 예상되며, 최근 UBS는 계획된 자본 지출의 약 80~90%가 여전히 현금 흐름에서 나온다고 추정했다. 세이지 어드바이저리의 연구에 따르면 상위 하이퍼스케일러들은 부채보다 현금이 더 많은 상태에서 적당한 수준의 차입으로 전환할 것으로 예상되며, 여전히 레버리지를 1배 미만으로 유지하여 총 부채가 수입보다 적을 것으로 예상된다.

골드만 삭스의 애널리스트들은 이번 주 메모에서 "공급 병목 현상이나 투자자의 욕구가 현금 흐름이나 대차 대조표 용량보다 단기 자본 지출에 제약 요인으로 작용할 가능성이 더 크다"고 말했다.

오라클을 제외한 하이퍼스케일러는 최대 7,000억 달러의 추가 부채를 흡수하면서도 일반적인 A+ 등급 기업보다 낮은 레버리지를 유지하면서 여전히 안전한 것으로 간주될 수 있다고 이들은 말했다.

나티시스 Investment Managers Solutions의 포트폴리오 전략가인 Garrett Melson은 "이 회사들은 여전히 엄청난 현금을 창출하는 매우 견고한 비즈니스 라인을 보유하고 있다."라고 말했다.