분석-달러 헤지 열풍이 사그라들면서 달러화에 안도감을 가져다주다

Alun JohnㆍNaomi Rovnick

런던, 11월21일 (로이터) - 미국의 관세 충격이 달러화를 강타한 지 불과 몇 달 만에 해외 투자자들이 달러화 하락으로부터 미국 자산을 보호하려는 움직임이 급격히 둔화되면서 달러화가 수년 만에 최악의 패배에서 회복하는 데 도움이 되고 있다는 자신감의 표출이다.

분석가들은 투자자들의 헤징이 과거 어느 때보다 높다고 말하지만, 도널드 트럼프 미국 대통령이 전면적인 무역 관세를 발표한 4월 2일 '리버레이션 데이' 직후부터 이러한 활동이 둔화되고 있다.

당시 미국 자산을 보유한 외국인 투자자들은 주식 및 채권 가격 폭락과 달러화 급락으로 인해 타격을 받았다 (link). 민첩한 투자자들은 추가 달러 하락에 대비해 헤지하기 시작했고(link), 추세는 탄력을 받을 것으로 예상됐다. 하지만 오히려 하락세가 둔화되어 미국 통화는 안정세를 보이고 있다.

"현재 고객들과 나누고 있는 대화에 따르면 이러한 (헤지) 흐름이 5월에 나눈 대화에서 예상했던 것만큼 임박하지는 않을 것으로 보인다."라고 Nomura의 글로벌 외환 및 신흥시장 책임자인 David Leigh는 말한다.

다른 주요 통화 대비 달러화를 추적하는 달러 지수=USD는 1970년대 초 이후 상반기 최대 폭락(link) 이후 11%에 가까운 손실을 기록했던 6월 말 이후 4% 가까이 반등했다.

헤징에 대한 데이터는 제한적이며 분석가들은 부족한 공개 수치와 은행 및 수탁기관이 집계한 수치를 바탕으로 추정한다.

세계 최대 수탁기관 중 하나인 BNY의 고객 포지션 분석에 따르면 2025년 초에 미국 자산을 매우 매수한 것으로 나타났는데, 이는 추가적인 달러 약세를 크게 예상하지 않았고 헤지 없이 운용하는 데 만족하고 있었음을 시사한다.

4월에 상황이 바뀌면서 헤지 비중은 평소보다 높아졌지만, 시장이 연방준비제도 금리 인하를 예상하기 시작한 2023년 말보다는 낮아졌다.

"올해 달러 다각화 이야기는 실행에 옮겨지기보다 더 많이 회자되고 있다."라고 BNY의 수석 시장 전략가인 제프 유는 말했다.

다른 대형 수탁사들도 비슷한 상황을 보고했다.

스테이트 스트리트 마켓이 스테이트 스트리트가 수탁 및 관리하는 자산을 분석한 결과, 10월 말 기준 해외 주식 운용사의 달러화 헤지 비율은 24%로 2월 이후 4%포인트 증가했지만 과거에 보였던 30% 이상의 헤지 비율에는 훨씬 못 미치는 것으로 나타났다.

이들 역시 최근 몇 주 동안 증가세가 둔화되었다고 답했다.

시장별로도 차이가 있다 . 11월 내셔널 오스트레일리아 은행이 호주 연기금을 대상으로 실시한 설문조사에 따르면 "미국 주식에 대한 헤지 행태에 큰 변화가 없다"고 한다.

그러나 덴마크 중앙은행 데이터에 따르면 덴마크 연기금의 헤징은 4월 이후 증가한 후 안정세를 보이고 있다.

컬럼비아 스레드니들 CIO 윌리엄 데이비스는 처음에는 추가 달러 약세로부터 미국 주식 보유를 보호하기 위해 움직였지만 이후 일부 헤지를 풀면서 통화가 더 하락하지 않을 것이라는 데 베팅했다고 말했다.

눈덩이 효과 없음

헤지 자체가 통화를 움직이게 한다. 이전에 헤지하지 않은 포지션에 달러 하락 방어를 추가하면 달러 매도, 그 반대의 경우 달러 매도가 효과적으로 이루어진다.

금리 변동과 결합하면 그 효과는 극적일 수 있다. 달러 매도가 더 많은 헤징을 촉발하여 환율을 더 낮출 수 있다.

"올해 초 사람들은 이러한 눈덩이 효과가 발생할 것이라고 기대했지만 결국 실제로는 발생하지 않았다."라고 HSBC의 글로벌 외환 리서치 책임자 폴 맥켈은 말한다.

내년에는 "계속 주시해야 할 사안이지만, 우리의 기본 시나리오는 아니다"라고 말했다.

여전히 투자자들의 행동은 변화하고 있다. 블랙록은 올해 유럽, 중동, 아프리카에 상장된 미국 주식 상장지수상품으로 유입된 자금의 38%가 환헤지를 한 상품으로 유입된 것으로 추정하는데, 이는 98%가 헤지를 하지 않은 2024년과 비교하면 의미 있는 변화라고 할 수 있다.

비용, 상관관계 및 복잡성

비용도 한 가지 요인이며 환율 차이에 따라 달라지므로 시장마다 다르다. 이는 포지션 헤지를 꺼리는 이유를 설명하는 데 도움이 될 수 있다.

러셀 인베스트먼트의 채권 및 외환 부문 글로벌 솔루션 전략 책임자인 반 루는 일본 투자자들이 달러 약세에 대비해 연간 약 3.7%를 헤지하는 것으로 추정한다.

이는 상당한 금액으로, 달러/엔이 1년 동안 안정적으로 유지된다면 투자자는 헤지하지 않은 동종 상품에 비해 3.7%의 손실을 보게 된다. 유로로 투자하는 투자자의 경우 이에 상응하는 비용은 약 2%이다.

"유로 투자자의 경우 비용이 1% 정도면 크게 신경 쓰지 않지만 2%가 되면 문제가 된다."라고 Luu는 말했다.

자산 상관관계도 중요하다. 전통적으로 주가가 하락하면 달러가 강세를 보이기 때문에 해외 투자자들은 미국 포지션에서 효과적으로 보호받는다.

하지만 4월에는 그런 일이 일어나지 않아 헤지 러시가 발생했다. 이번 달에는 주가가 다시 하락(link)하면서 달러가 안정세를 보였다.

고정 벤치마크가 헤지되지 않은 경우 고정 벤치마크를 능가하는 성과를 목표로 하는 많은 투자자에게도 변화가 복잡하다.

피델리티 인터내셔널은 유럽 기반 투자자에게 달러 노출액의 50%를 헤지하는 방향으로 점진적으로 전환할 것을 권장하지만, 거시 및 전략적 자산 배분 책임자인 살만 아메드는 거버넌스와 벤치마크 변경이 필요한 "매우 복잡한" 과정이라고 지적한다.

금리가 달러화 대비 약세로 돌아서고 헤지 비용이 더 저렴해지면 변화에 대한 압력이 커질 수 있다.

"달러 투자를 헤지할 수 있는 여지는 여전히 많지만, 그 실현 여부와 속도는 아직 미지수이다."라고 Nomura의 리는 말했다.

"이것이 외환 시장이 머리를 맞대고 고민하고 있는 부분이다."