제프리스, 실적 모멘텀 약화로 BASF SE 등급 "홀드"로 하향 조정

Investing.com — 제프리스는 BASF SE (ETR:BASFN)의 투자 등급을 "매수"에서 "홀드"로 하향 조정했으며, 이는 실적 전망 악화와 시장 기초여건의 지속적인 도전을 이유로 들었다.

하향 조정과 함께 이 증권사는 BASF 주식의 목표가를 기존 €52에서 €47로 낮췄다.

이번 등급 하향은 현 분기 내내 지속되고 있는 업스트림 제품 스프레드의 약세를 반영한 것으로, 제프리스는 이를 주요 실적 악화 요인으로 보고 있다.

자산 매각과 같은 내부 이니셔티브는 긍정적으로 평가되지만, 부진한 스프레드와 저조한 수요로 인한 하방 압력을 완전히 상쇄하기는 어려울 것으로 보인다.

제프리스는 2024년 말에 잠재적 지원 신호를 보였던 글로벌 화학 스프레드가 2025년으로 접어들면서 수요 불확실성 증가로 인해 약화되고 있다고 지적했다.

증권사는 BASF의 현재 스프레드가 실적에 부담으로 작용하고 있으며, 비용 절감 노력만으로는 이러한 추세를 역전시키기에 충분하지 않을 것이라고 경고했다.

수요의 대폭적인 반등 없이는 글로벌 화학 가동률이 계속 약세를 보이며 사이클 저점 근처에 머물 것으로 예상된다.

BASF에게 완화 요인 중 하나는 유럽 내에서 상대적으로 유리한 비용 포지션이다. EU 천연가스와 석유 가격 하락으로 다른 지역에 비해 비용 곡선에서 회사의 입지가 개선되어, 약한 물량과 압축된 스프레드를 다소 상쇄하고 있다.

재정적으로, 제프리스는 BASF가 중국 Verbund (VIE:VERB) 사이트의 가동으로 인해 그룹 투자자본수익률(ROCE)에 180 베이시스 포인트의 부담을 주는 최대 압력에 직면하고 있다고 언급했다.

2025년 하반기까지 이어지는 점진적인 가동 일정과 어려운 시장 환경을 고려할 때, 제프리스는 프로젝트 수익과 의미 있는 EBITDA 개선 모두 지연될 것으로 예상한다.

증권사는 이 프로젝트의 수익률이 BASF의 목표치를 크게 밑도는 중간 한 자릿수에 머물 것으로 전망한다.

제프리스는 BASF가 2026년까지 배당금에 대한 완전한 잉여현금흐름(FCF) 커버리지에 접근할 것으로 예상하며, 해당 연도의 현금 기반 배당 수익률은 약 5.5%가 될 것으로 전망한다.

시장 상황은 또한 BASF의 코팅 사업 매각 노력에도 영향을 미칠 가능성이 높다. 제프리스는 변동성 증가가 완전한 가치 실현에 잠재적 장애물이 될 수 있다고 보며, 평균 EBITDA 9배 배수를 기준으로 약 €60억의 적정 가치를 추정한다.

제프리스는 BASF의 주요 촉매로 2분기 실적(7월 30일 예정), 업스트림 화학 스프레드 움직임, 유럽 원료 가격 추세, 최종 시장 수요 변화, 그리고 매각 진행 상황을 꼽았다.

증권사의 2025 회계연도 EBITDA 추정치 €71.6억은 BASF의 현재 가이던스 범위인 €80억에서 €84억보다 낮은 수준이다.

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