마이크로소프트, 2017년 이후 첫 미국 채권 발행: AAA 신용등급으로 AI 자금 조달 열풍에 대한 시장 우려 완화할 듯

마이크로소프트의 채권 발행은 실적 발표 직후 이루어졌다. 수요일 발표된 이 회사의 회계연도 1분기 실적에 따르면 클라우드 매출이 48% 증가한 반면 설비투자는 잘 통제되어, AI 지출의 과도하게 빠른 증가에 대한 투자자 우려가 완화되었다. 에이미 후드 최고재무책임자(CFO)는 실적 발표 컨퍼런스 콜에서 조달 조건이 매력적일 때 추가 자금을 조달할 것이라고 밝혔다.

이는 이번 거래를 이해하기 위한 배경을 제공한다. 사업 성장과 지출 통제가 수익률에 대한 투자자 신뢰를 높인 한편, 마이크로소프트는 신용상의 강점을 활용해 향후 투자를 위한 장기 자금을 확보하고 있다.

마이크로소프트가 마지막으로 투자적격등급 채권을 발행한 것은 2017년으로, 당시 170억 달러를 조달했다. 또한 존슨앤드존슨(JNJ)과 함께 무디스와 S&P 글로벌 모두로부터 최고 등급인 AAA 등급을 보유한 유일한 미국 상장사다. 최근 발행 실적이 적었던 점과 최고 신용등급이 더해져, AI 관련 채권 발행 붐 속에서 이 회사 채권의 매력이 부각되고 있다.

GW&K 인베스트먼트 매니지먼트의 브렛 코즐로우스키 포트폴리오 매니저는 마이크로소프트가 명확한 긴급 자금 수요가 없다는 점에서 이번 자금 조달에 기회주의적 성격이 반영되어 있으며, 희소한 장기 AAA등급 채권이 매수세를 끌어들일 것으로 보았다. 또한 그는 시장에 신규 공급이 급증하는 상황에서도 투자자들은 발행체 익스포저를 다변화할 필요가 있다고 지적했다.

그러나 높은 신용등급이 차입 비용이 시장 역학에 영향을 받지 않는다는 것을 의미하지는 않는다. 해당 사안에 정통한 관계자들에 따르면 2066년 만기 채권의 초기 가격 가이던스는 미국 국채 대비 최대 135베이시스포인트(bp) 높게 설정되었으며, 이는 신용등급이 더 낮은 알파벳과 아마존(AMZN)의 40년 만기 채권 현재 거래 스프레드와 비슷한 수준이다. 이는 초기 가격 논의 단계를 반영한 것이며, 최종 금리는 실제 수요를 반영해 결정된다.

마이크로소프트가 확보하는 조달 조건은 AI 밸류체인 전체의 기준점 역할을 할 것이다. Bloomberg가 집계한 자료에 따르면, 글로벌 대형 클라우드 업체와 데이터센터 개발사들은 올해 투자등급 채권을 통해 3,130억 달러 이상을 조달했으며, 이는 2025년 연간 전체 총액의 약 3배에 달하는 규모다.

대규모 자금 조달은 데이터센터 건설과 장비 조달을 뒷받침하는 동시에, 채권 투자자들이 기업의 투자금 회수 시점에 더욱 주목하도록 만들고 있다. 신규 채권 공급이 지속적으로 늘어나고 기준금리가 상승함에 따라 투자자들은 더 높은 수익률을 요구할 수 있으며, 이에 따라 기업은 더 많은 이자를 부담해야 할 수 있다.

이러한 우려는 이미 신용부도스왑(CDS) 시장에 반영되어 있다. 부채 채무불이행 위험을 헤지하는 데 사용되는 CDS 가격은 시장이 신용위험에 대해 요구하는 보상 수준을 보여준다. ICE Data Services에 따르면 목요일 기준 마이크로소프트의 5년 만기 CDS는 약 54베이시스 포인트를 기록한 반면, 메타(META)는 약 116베이시스 포인트, 오라클(ORCL)은 약 275베이시스 포인트를 기록해 마이크로소프트보다 각각 62베이시스 포인트, 221베이시스 포인트 높았다.

이러한 격차는 투자자들이 모든 AI 관련 자금 조달을 동일한 위험 수준으로 보지 않는다는 점을 보여준다. 신용도가 더 우수한 기업은 자금 조달상의 우위를 유지하는 반면, 신용 지표가 약한 상태에서 대규모 확장에 나서는 기업은 더 높은 위험 보상을 요구받고 있다.

마이크로소프트의 이번 채권 발행에 강력한 청약 수요가 몰린다면, 이는 자금이 여전히 뛰어난 채무상환 능력을 갖춘 AI 기업을 지원할 의향이 있음을 보여주는 동시에 자금 조달의 광범위한 위축에 대한 시장의 우려를 완화하는 데 도움이 될 것이다.

다만 이는 우량 차입자로의 자금 쏠림 현상을 반영할 가능성이 더 크다. AI 시설 투자가 여전히 자금을 확보할 수는 있지만, 차입 비용과 조건은 기업의 신용도에 따라 크게 갈릴 것이다.

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