오라클 실적 프리뷰: RPO와 현금흐름에 주목, 월가는 최대 400달러 전망

팩트셋은 오라클의 1분기 매출이 전년 동기 대비 28% 이상 증가한 약 191억 3,000만 달러, 조정 주당순이익(EPS)은 1.74달러를 기록할 것으로 예상하고 있다. 이러한 전망치는 대체로 회사가 이전에 제시한 가이던스 범위에 부합한다. 오라클은 분기 총매출 성장률을 27%~29%, 조정 주당순이익을 1.72달러~1.76달러로 전망했다.

따라서 단순히 매출과 이익 전망치에 부합하는 것만으로는 오라클의 주가를 크게 끌어올리기에 부족할 수 있다. 실적 보고서에서 가장 결정적인 지표는 클라우드 사업의 성장률, 특히 오라클 클라우드 인프라스트럭처(OCI)의 실적이 될 것이다.

지난 분기 오라클의 OCI 매출은 전년 동기 대비 93% 급증한 58억 달러에 달하며 회사에서 가장 빠르게 성장하는 핵심 사업이 되었다. 경영진은 1분기 전체 클라우드 매출이 58%~64% 성장할 것으로 전망하고 있다. 실제 실적이 해당 범위의 상단에 근접한다면 AI 학습 및 추론, 멀티 클라우드 데이터베이스 수요가 여전히 견조함을 나타내는 동시에 수주 잔고가 실제 매출로 전환되고 있다는 초기 증거를 제공하게 될 것이다.

주목해야 할 또 다른 핵심 수치는 잔여이행의무(RPO)의 전분기 대비 변화다.

지난 분기 오라클의 RPO는 850억 달러 증가해 전년 동기 대비 363% 늘어난 6,380억 달러를 기록했다. 이번 분기는 전년 동기 비교 기준(기저)이 크게 높아진 만큼 성장률만 단독으로 보는 것은 의미가 줄어들고 있다. 반면 신규 계약 규모, RPO의 전분기 대비 증가액, 향후 12개월 동안 매출로 인식될 비중이 수주의 질을 더 잘 반영할 것이다.

오라클은 RPO의 약 12%(약 766억 달러 상당)가 향후 12개월 동안 매출로 인식되고, 또 다른 68%의 주문은 3년 이후에 인식될 것으로 예상하고 있다. 이러한 구조는 장기적인 매출 가시성을 높여주지만, 회사가 데이터 센터를 훨씬 사전에 구축해야 함을 의미하기도 하여 매출 수익화 속도가 상대적으로 느려지는 결과를 초래한다.

오라클 주가에 부담을 주는 핵심 요인은 수요 부족이 아니라, 그 수요를 충족하는 데 필요한 자본의 규모다.

2026 회계연도에 오라클의 영업활동 현금흐름은 54% 증가한 320억 달러를 기록했으나, 자본적 지출이 전년 대비 162% 급증한 556억 달러에 달하며 잉여현금흐름은 마이너스 237억 달러로 떨어졌다. 이를 충당하기 위해 오라클은 부채로 430억 달러, 주식 발행으로 50억 달러를 조달했으며, 2027 회계연도에도 부채 및 주식 조달을 통해 약 400억 달러를 추가로 조달할 계획이다.

경영진은 2027 회계연도 자본적 지출이 900억~950억 달러에 달할 것으로 예상하고 있으며, 이는 주로 AI 데이터센터 건설 및 관련 인프라 조달에 배분될 예정이다. 일부 주요 고객이 선급금을 제공하거나 자체 GPU를 공급하기도 하지만, 오라클은 여전히 부지, 전력, 네트워크 및 데이터센터 건설 비용을 부담해야 한다.

이는 현재 오라클의 투자 논지에서 가장 큰 시차(timing mismatch)를 나타낸다. 주문은 향후 몇 년에 걸쳐 단계적으로 매출로 인식되는 반면, 건설 지출의 대부분은 선제적으로 집행되어야 하기 때문이다.

데이터센터 인도가 차질 없이 진행된다면 대규모 잔여이행의무(RPO)가 수년간 지속되는 고성장으로 이어질 수 있다. 그러나 프로젝트가 지연되거나 자금 조달 비용이 상승하고 고객 수요가 변화할 경우, 매출이 실현되기 훨씬 전에 현금흐름 압박이 가시화될 수 있다.

채권 시장은 이미 이러한 리스크를 가격에 반영하기 시작했다. S&P 글로벌은 앞서 오라클의 장기 신용등급을 투기 등급보다 한 단계 높은 BBB-로 하향 조정한 바 있다. AI 인프라 확장을 위해 지속적인 자금 조달이 필요한 기업 입장에서 신용등급 하향은 이자 비용을 증가시킬 뿐만 아니라 향후 프로젝트의 수익성도 훼손할 수 있다.

팁랭크스(TipRanks)에 따르면 지난 3개월 동안 총 31명의 월가 애널리스트가 오라클에 대한 12개월 목표주가를 제시했으며, 평균 목표주가는 257.36달러, 최고가는 400달러, 최저가는 145달러다. 오라클의 최근 주가인 162.52달러를 기준으로 할 때 평균 목표주가는 약 58.35%의 상승 여력을 나타낸다.

출처: TipRanks

다만 OCI의 성장 전망, 설비투자(CAPEX), 현금흐름 압박에 대한 기관들의 시각은 크게 엇갈리고 있다.

모건스탠리(MS)는 오라클에 대한 "보유" 투자의견을 유지하면서 목표주가를 207달러에서 210달러로 소폭 상향 조정했다. 모건스탠리는 서비스형 GPU(GPU-as-a-Service) 사업이 클라우드 매출 성장을 지속적으로 견인할 것으로 예상하며, 회계연도 1분기 클라우드 매출 성장률이 회사 가이던스 범위의 상단에 근접할 가능성이 있다고 보았다.

뱅크오브아메리카(BAC)는 OCI 확장과 막대한 수주 잔고가 회사의 중장기 성장을 뒷받침할 수 있다고 판단해 "매수" 투자의견과 목표주가 240달러를 유지했다.

제프리스(JEF)는 "매수" 투자의견을 유지하면서도 목표주가를 320달러에서 290달러로 하향 조정했다. 제프리스는 오라클이 설비투자 증가, 부채 증가, 잉여현금흐름 압박 등의 문제에 직면해 있음을 인정하면서도, 이러한 우려가 현재 주가에 상당 부분 반영되어 있다고 보았다.

TD코웬 역시 "매수" 투자의견을 유지했으나, 주로 AI 인프라 투자 규모의 확대와 이러한 투자가 수익으로 연결되기까지 필요한 기간이 길어진 점을 고려해 목표주가를 300달러에서 240달러로 낮췄다.

반면 구겐하임은 오라클의 AI 클라우드 인프라 사업의 장기적 성장 잠재력을 높게 평가하며, 월가에서 가장 낙관적인 입장을 유지하는 기관 중 하나로서 목표주가 400달러를 유지했다.

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